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文：申萬宏源宏觀李慧勇，牟冰旋

預計2016年PPI跌幅有望收窄

2015年12月份物價數據分析結論或者投資建議：

中國12月CPI同比1.6%，預期1.6%，前值1.5%；中國12月PPI同比-5.9%，預期-5.6%。我們對此作如下點評：

食品季節性走強，CPI季節性回升。從歷年同期的環比漲跌幅水平來看，12月份的整體環比、食品環比、非食品環比均等于過去6年同期平均水平，符合季節性表現。核心CPI同比穩定。從核心CPI(不包括食品和能源)來看，環比持平，同比上漲1.5%。全年核心CPI均值是1.5%，8月份達到1.7%全年最高值，隨后下降，連續三個月維持在1.5%的水平。非食品項目環比持平，衣著加工服務、醫療保健及個人用品服務項目價格保持上漲趨勢；價格下跌較大的是交通通訊及服務和旅游項目，其中車用燃料及零配件項目價格回落幅度最大。食品價格方面，蔬菜水果生產進入淡季，蔬菜價格大幅上漲推動CPI季節性上漲。受霧霾陰雪天氣長時間影響，蔬菜生產進入淡季，12月份蔬菜價格整體環比上漲明顯，主要是第一周大漲，12月蔬菜價格環比大幅增加13.7%，水果價格上漲2.3%。豬肉價格環比下降0.5%，氣溫下降加劇豬肉供應緊張并刺激臘肉需求，并且飼料降價提高了養殖利潤，預計一季度豬肉仍有上漲動力。

PPI環比跌幅擴大，主要是兩黑跌幅擴大(石油和天然氣開采及加工、黑色金屬礦采選及加工).12月PPI同比下跌5.9%，低于預期，連續46個月負增長。工業生產者出廠價格環比下降0.6%，降幅比上月擴大0.1個百分點，主要原因一是石油和天然氣開采、黑色金屬礦采選、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工價格環比跌幅擴大，二是燃氣生產和供應價格環比由升轉降，由上月上漲0.2%轉為本月下降3.1%。在30個主要工業行業中，2個行業產品價格環比上漲，3個行業持平，25個行業下降。

考慮到大宗急劇下跌階段結束進入陰跌筑底階段，預計2016年通貨緊縮狀況有望略有緩和。目前大宗商品還未進行上游的礦業去產能，尚處投資縮減、資本退出階段，不同環節投資周期不同，產業鏈還未收縮到最后的低點；食品和服務項目價格的上漲對制成品價格下跌進行對沖的格局將會延續，總體判斷，預計2016年CPI和PPI漲幅分別為1.7%和-3.8%，對貨幣政策不構成制約，維持降準6次降息2次判斷。正文：中國12月CPI同比1.6%，預期1.6%，前值1.5%；中國12月PPI同比-5.9%，預期-5.6%，中國12月PPI環比-0.6%。我們對此作如下點評：1食品季節性走強，CPI季節性回升12月CPI同比1.6%，CPI環比增加0.5%，符合預期。從歷年同期的環比漲跌幅水平來看，12月份的整體環比、食品環比、非食品環比均等于過去6年同期平均水平，符合季節性表現。

核心CPI同比穩定。從核心CPI(不包括食品和能源)來看，環比持平，同比上漲1.5%。全年核心CPI均值是1.5%，8月份達到1.7%全年最高值，隨后下降，連續三個月維持在1.5%的水平。

非食品項目環比持平，衣著加工服務、醫療保健及個人用品服務項目價格保持上漲趨勢，環比分別增加0.4%和0.2%。價格下跌較大的是交通通訊及服務和旅游項目，其中車用燃料及零配件項目價格回落幅度最大，下跌2.2%。油價下行壓力對交通運輸價格的有持續的向下帶動作用，造成交通通訊服務類價格明顯下降。旅游項目價格季節性下降。同比來看，非食品項目價格上漲1.1%，家庭服務及加工維修服務、衣著加工服務費和煙酒類價格分別同比增加5.7%、4.0%和3.9%。

食品價格方面，蔬菜水果生產進入淡季，蔬菜價格大幅上漲推動CPI季節性上漲。受霧霾陰雪天氣長時間影響，蔬菜生產進入淡季，12月份蔬菜價格整體環比上漲明顯，主要是第一周大漲，12月蔬菜價格環比大幅增加13.7%，水果價格上漲2.3%。豬肉價格環比下降0.5%，氣溫下降加劇豬肉供應緊張并刺激臘肉需求，并且飼料降價提高了養殖利潤，預計一季度豬肉仍有上漲動力。

2工業生產者價格環比跌幅擴大，通縮壓力不減12月PPI同比下跌5.9%，低于預期，連續46個月負增長。工業生產者出廠價格環比下降0.6%，降幅比上月擴大0.1個百分點，主要原因一是石油和天然氣開采、黑色金屬礦采選、石油加工、黑色金屬冶煉和壓延加工價格環比跌幅擴大，二是燃氣生產和供應價格環比由升轉降，由上月上漲0.2%轉為本月下降3.1%。在30個主要工業行業中，2個行業產品價格環比上漲，3個行業持平，25個行業下降。