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1、制度緊急糾偏：熔斷機(jī)制暫停

2016年1月7日晚間，約22:30分，三家交易所同時公告，為維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，暫停實施“指數(shù)熔斷”機(jī)制。

在開年短短4個交易日里，A股有兩天觸及兩次熔斷。雖然指數(shù)熔斷機(jī)制并非市場下跌主因，但由于熔斷機(jī)制帶來的磁吸效應(yīng)，加速了市場下跌，也造成了市場不正常的恐慌。1月7日上午，在市場二次熔斷之后，各方緊急研究對策，并在當(dāng)晚果斷暫停實施“指數(shù)熔斷”機(jī)制。制度糾偏的效率極高。

我們也必須清楚，熔斷機(jī)制的錯誤，在于扼殺了市場流動性，增加了市場的流動性風(fēng)險，容易誘發(fā)各類金融主體的敞口風(fēng)險。熔斷機(jī)制的錯誤實施，確實加速了恐慌，加速了下跌，但并非市場下跌的基本面因素。部分行業(yè)和公司的估值高企、傳統(tǒng)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的清理壓力，以及人民幣匯率貶值預(yù)期下賣出人民幣資產(chǎn)的壓力，才是當(dāng)前的最大壓力。

2、市場獲得了交易的權(quán)利，解除了流動性風(fēng)險

有人說：“我不怕下跌，我怕沒有交易的自由”。當(dāng)熔斷的時候，并非只是想賣賣不出，也有想買買不到的情況。市場的觀點(diǎn)是多樣化的，所以才有了交易。熔斷的磁吸效應(yīng)，直接扼殺了多樣化的市場觀點(diǎn)，讓“獲得流動性”成為交易者的第一選擇。今后的制度設(shè)計，需要充分考慮市場交易的自由。

如果沒有交易，市場就廢了。熔斷機(jī)制的設(shè)計初衷是為了讓市場在恐慌性下跌的時候能夠保持冷靜，我們需要的是“鎮(zhèn)靜劑”，絕非“冷凍劑”。近年來，中國證券市場圍繞“交易”的金融創(chuàng)新非常迅猛，如果把交易冷凍了，這些創(chuàng)新也就全都失效了。

如今，市場重獲交易的自由，我們相信，圍繞交易的所有金融創(chuàng)新，也就都復(fù)活了。

如果今天沒有及時暫停熔斷機(jī)制，市場中將會產(chǎn)生很多的風(fēng)險敞口。比如：結(jié)構(gòu)性私募產(chǎn)品中自有資金跌為負(fù)值，融資融券投資人的凈資產(chǎn)跌為負(fù)值，私募產(chǎn)品的凈值低于平倉線……當(dāng)這些情況發(fā)生時，連續(xù)熔斷，根本不能交易，將會產(chǎn)生大量的金融風(fēng)險敞口。

當(dāng)市場獲得了交易的自由，以上風(fēng)險敞口將被有效控制。

3、國際金融環(huán)境高度不確定

周四道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌392.40點(diǎn)，報16,514.10點(diǎn)，跌幅為2.32%；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌47.17點(diǎn)，報1,943.09點(diǎn)，跌幅為2.37%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌146.34點(diǎn)，報4,689.43點(diǎn)，跌幅為3.03%。歐佩克周四在一份電郵聲明中表示，其13個成員國生產(chǎn)的一攬子原油平均價周三跌至每桶29.71美元。彭博社的數(shù)據(jù)顯示，這是歐佩克油價自2004年2月以來的最低水平。

國際市場的高度不確定，體現(xiàn)了當(dāng)前全球環(huán)境的不樂觀。中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩也必須以壯士斷腕的決心來清理。在這樣的背景下，A股難以獨(dú)善其身。

4、警惕人民幣貶值預(yù)期下的資本外流

從當(dāng)前市場來看，人民幣貶值預(yù)期下的資本外流成為最大不確定因素，影響著市場的交易行為選擇。這一預(yù)期的影響，并非完全來自幣值，更多地來自本土可購買商品和可投資資產(chǎn)的匱乏。從中國的情況來看，中國的出口份額在全球進(jìn)出口總量中的份額達(dá)到頂峰，中國房地產(chǎn)施工量也將高位回落，這就意味著國際資本在中國賴以依附的產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)已經(jīng)不存在。在這一背景下，不僅外資有流出壓力，本國國民持有外匯資產(chǎn)的需求也會上市，從而導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)被拋售。

5、投資要把握中國轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)

中國處于轉(zhuǎn)型過程中，老的產(chǎn)業(yè)出清得越慢，新的產(chǎn)業(yè)就發(fā)展得越慢。只有當(dāng)老的泡沫破滅，新的企業(yè)家才有廉價的基礎(chǔ)設(shè)施和要素可以利用，來培育新的產(chǎn)業(yè)。這比政府創(chuàng)新引導(dǎo)資金要重要得多。我們在選擇公司的時候，一定要注意，趨勢比估值更重要。

從交易行為來看，下跌不抄底，尤其是下跌初期不抄底，是一個基本原則。從長期投資的角度來看，大浪淘沙之下，正是尋找長期優(yōu)秀標(biāo)的之時。如果你真的是長期投資者，并且具有長期持有的能力的話，對當(dāng)前的市場下跌，就應(yīng)該保持冷靜，只有冷靜，才能找到長期的好的股票。第一，并不是跌得多的都是好股票，跌得多也許是因為故事永遠(yuǎn)不能兌現(xiàn)了，要尋找今后幾年有新故事的。第二，也并不是估值便宜的就是好股票，估值便宜的公司，也許是即將沒落的產(chǎn)業(yè)和公司。第三，真正的品牌消費(fèi)品和真正有創(chuàng)新能力的醫(yī)藥公司，是長期投資人必須把握的長期持有的底倉，要在大幅下跌之后注意布局。第四，要充分重視去IOE大背景下中國本土智能制造業(yè)的成長，尋找智能制造領(lǐng)域的優(yōu)秀公司。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人答記者問

問：三家交易所發(fā)布通知自1月8日起暫停實施指數(shù)熔斷，對此證監(jiān)會如何評論？

答：引入指數(shù)熔斷機(jī)制的主要目的是為市場提供“冷靜期”，避免或減少大幅波動情況下的匆忙決策，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益；抑制程序化交易的助漲助跌效應(yīng)；為應(yīng)對技術(shù)或操作風(fēng)險提供應(yīng)急處置時間。熔斷機(jī)制不是市場大跌的主因，但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。因此，為維護(hù)市場穩(wěn)定，證監(jiān)會決定暫停熔斷機(jī)制。

引入熔斷機(jī)制是在2015年股市異常波動發(fā)生以后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開始啟動的，有關(guān)方案經(jīng)過了審慎的論證并向社會公開征求了意見。熔斷機(jī)制是一項全新的制度，在我國沒有經(jīng)驗，市場適應(yīng)也要有一個過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。下一步，證監(jiān)會將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制。