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文：任澤平、張慶昌

事件：

北京時(shí)間12月7日，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月FOMC會(huì)議紀(jì)要。

點(diǎn)評：

核心觀點(diǎn)：聲明基本符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)將緩慢加息，1月27日-28日加息概率幾乎為零。美元階段性見頂，中國釋放貶值預(yù)期的最佳時(shí)機(jī)。但需密切留意貶值帶來的換匯對流動(dòng)性的影響。12月會(huì)議聲明公布后，美元指數(shù)小幅下降；10年期美債小幅波動(dòng)。

會(huì)議紀(jì)要主要內(nèi)容有：第一，CPI繼續(xù)低于FOMC的長期目標(biāo)2%，主要的抑制因素有能源價(jià)格和非能源進(jìn)口價(jià)格兩個(gè)。基于調(diào)查的長期通脹預(yù)期也出現(xiàn)下降。第二，盡管采礦業(yè)繼續(xù)下滑，但制造業(yè)整體擴(kuò)張；個(gè)人消費(fèi)支出穩(wěn)固增加；近期房地產(chǎn)部門數(shù)據(jù)復(fù)雜；企業(yè)設(shè)備和知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資增加，但商業(yè)活動(dòng)支出減速；政府支出平坦；外貿(mào)赤字上升；外圍經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。第三，會(huì)議關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)有，能源價(jià)格下跌會(huì)刺激美國消費(fèi)支出超出預(yù)期；美元進(jìn)一步升值和商品價(jià)格的持續(xù)疲軟可能增加新興經(jīng)濟(jì)體的壓力，也會(huì)導(dǎo)致中國更加難以實(shí)施周期性和結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。

預(yù)計(jì)2016年美國加息2-3次，采取上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率和逆回購等多形式組合的加息方式。根據(jù)泰勒規(guī)則，2016年美聯(lián)儲(chǔ)加息2-3次，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率到1%左右。此次加息方式，是美聯(lián)儲(chǔ)面臨前所未有的難題，資負(fù)表規(guī)模巨大、物價(jià)困擾、經(jīng)濟(jì)是否脆弱等諸多技術(shù)性和經(jīng)濟(jì)問題。慎之又慎。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不會(huì)采取收縮資負(fù)表方式，而是采取上調(diào)聯(lián)邦基準(zhǔn)利率和逆回購等多形式組合的柔和加息方式。

美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健。美國經(jīng)濟(jì)基本面雖然弱于歷次復(fù)蘇中的表現(xiàn)，但仍然比較穩(wěn)健，中期仍具備增長空間。美國12月Markit制造業(yè)PMI 51.2，預(yù)期51.2，前值52.8。美國12月ISM制造業(yè)指數(shù)48.2，預(yù)期49，前值48.6。美國12月ADP就業(yè)人數(shù)25.7萬，創(chuàng)年內(nèi)新高，高于預(yù)期的19.8萬。美國物價(jià)低位上升。11月PPI環(huán)比0.3%，高于預(yù)期的0.0%，高于前值的-0.4%。居民按揭貸款數(shù)量穩(wěn)步上升且空間較大。2015Q1居民按揭貸款量為15.7萬億美元，仍低于2008Q2的16.2萬億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向，留意新興國家里的資源出口國風(fēng)險(xiǎn)。按照歷史數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息后，2-5個(gè)月內(nèi)美元出現(xiàn)階段性見頂。新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值壓力會(huì)下降，資金流出速度會(huì)放緩。但整體看，全球流動(dòng)性和美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策高度相關(guān)，美聯(lián)儲(chǔ)加息，全球流動(dòng)性會(huì)出現(xiàn)收縮。

近期人民幣的貶值深度取決于央行的態(tài)度甚至多國磋商的結(jié)果，人民幣貶值有利于貨幣政策獨(dú)立性和匯改.美元階段性見頂，為人民幣釋放貶值預(yù)期創(chuàng)造條件。人民幣貶值有利于貨幣政策獨(dú)立性和匯改，但需留意換匯導(dǎo)致的流動(dòng)性收縮，傳染至債市和股市。我們判斷近期人民幣仍有貶值需要。但中期來看，人民幣仍有三大強(qiáng)力支撐，即貿(mào)易順差、物價(jià)穩(wěn)定和人民幣國際化程度增強(qiáng)。2016年9月G20峰會(huì)在中國杭州召開；10月，IMF正式將人民幣納入SDR，進(jìn)行配置人民幣。長期取決于能否成功推動(dòng)改革改善中國經(jīng)濟(jì)前景。近期人民幣的貶值深度取決于央行的態(tài)度甚至多國磋商的結(jié)果。