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北京時間2015年12月17日凌晨三時(美國時間12月16日)，美聯(lián)儲FOMC發(fā)布利率決議與政策聲明，宣布將聯(lián)邦基金利率上調(diào)25個基點(diǎn)到0.25%至0.5%的水平，這是美聯(lián)儲9年多以來首次加息。

除了預(yù)測經(jīng)濟(jì)前景和經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一項(xiàng)重要研究工作就是見招拆招。美聯(lián)儲加息，如何做好資產(chǎn)配置，無疑是未來數(shù)年面臨的現(xiàn)實(shí)話題。持有美元、持有美股，拋棄美債，押注石油筑底，與黃金仍然保持距離？全球宏觀對沖基金無疑要做出中期趨勢判斷和短期交易選擇。

1、什么貨幣最安全？

貨幣的配置是第一個問題。美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率，并非美國企業(yè)的真實(shí)利息成本，而是代表了美國對市場的基礎(chǔ)貨幣投放利率。加息意味著貨幣供應(yīng)量的“克制”。美聯(lián)儲聲明一出，關(guān)于美元見頂?shù)念A(yù)測便開始流行。但事實(shí)并非如此。美聯(lián)儲加息是基于美國就業(yè)市場的改善和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這些都是全球資本回流美國的理由。資本是追求經(jīng)濟(jì)回報的，美國本土經(jīng)濟(jì)的改善，是美聯(lián)儲進(jìn)入加息通道的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶來的將是本幣的升值，而非貶值。

而新興市場會受到很大的沖擊。以中國為代表的金磚國家，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換壓力，面臨著資本外流的壓力，在美聯(lián)儲加息的大周期中，必然是雪上加霜。我們不能再簡單地從利率角度來解釋美元回流，更應(yīng)該從資產(chǎn)安全性和產(chǎn)業(yè)機(jī)會。以巴西為例，國內(nèi)嚴(yán)重的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過剩，使得各類債務(wù)變得極不安全，去產(chǎn)能必將去資產(chǎn)，皮之不存，毛將焉附？資本流出也就是必然的了。而資本流出，將嚴(yán)重?fù)p害本土產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型：傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)釋放的資金，不能在本土轉(zhuǎn)化為催生新興產(chǎn)業(yè)的資金。

中國經(jīng)濟(jì)具有一定的全球免疫力。如果中國在這場去產(chǎn)能的革命中能夠果斷地解決好傳統(tǒng)重工業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)與建筑業(yè)、簡單代工制造業(yè)等的嚴(yán)重產(chǎn)能過剩的清理，并引導(dǎo)資金進(jìn)入產(chǎn)能創(chuàng)新領(lǐng)域。只要創(chuàng)新領(lǐng)域的資金得到滿足，人民幣雖然處于貶值通道，但其國內(nèi)購買力仍然是安全的。因此，以自貿(mào)區(qū)為代表的資本項(xiàng)下的開放，應(yīng)以有利于國內(nèi)創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)展為前提。

2、什么資產(chǎn)最有進(jìn)攻性？做空還是做多？美股、A股？美債、中債？

美聯(lián)儲加息，最根本理由是其本土就業(yè)的改善和經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。這意味著美國股市在未來的長期趨勢中是具有經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)支撐的。買入美股，成為美聯(lián)儲加息之后的“官方選擇”。

A股在一定程度上是受到?jīng)_擊的。以中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體國家，能否拜托亞洲金融危機(jī)時候的壓力，是一場考驗(yàn)。對于中國來說，無論亞洲金融危機(jī)時期，還是今天，都具備一定的全球金融動蕩免疫力。但當(dāng)前國內(nèi)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)重產(chǎn)能過剩清理，卻是刻不容緩了。只有實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鑄就新的吸納資金的產(chǎn)業(yè)，才能確保國內(nèi)金融體系的安全。實(shí)際上，中國為此已經(jīng)準(zhǔn)備了多年，具備了一定的基礎(chǔ)，4萬億刺激政策失敗之后，便著力推動轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新。那么，A股買什么，就很清楚了。符合未來趨勢的真正的成長股，才是不二選擇。

問題是，轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的方向，需要不斷的糾正。誰才是2016/2017的成長之王，要從大健康、智能服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)、本土品牌消費(fèi)中去尋找。

當(dāng)利率進(jìn)入上升通道，債券價格必然長期下跌，這是價格公式的必然結(jié)論。但美國債券和中國債券卻會有所不同，原因是兩個國家的利率趨勢會有所差異。

影響美國利率的最大因素是美聯(lián)儲加息，這將毫無疑問地導(dǎo)致社會資金成本的上升。而中國的利率卻同時受到利率市場化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的影響。由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的過剩，中國正在告別高息時代。自2011年以來的中國利率下降代表了這一趨勢。目前，我們的利率并非下降到一個足夠低的水平，以支持創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。在這個時候，美聯(lián)儲就開始加息了，一定程度上擾亂了中國的利率市場化改革之路，也擾亂了中國的騰籠換鳥之路。體現(xiàn)在利率上，只要中國的轉(zhuǎn)型不停步，利率仍有下降空間，那么，中國的債券價格就仍然有較多的波段性機(jī)會。

3、黃金和石油是否迎來拐點(diǎn)？

盡管美聯(lián)儲加息之后石油暴跌，但中中長期來看，黃金和石油的厄運(yùn)看到了結(jié)束的希望。

黃金的價格和美國本土流動性是息息相關(guān)的。在量化寬松達(dá)到某種頂峰的時候，黃金價格也于2011年創(chuàng)下歷史高位記錄，其后便開始了慢慢熊途。

在美聯(lián)儲加息伊始，市場的緊縮預(yù)期依然存在，黃金依然承壓。但如果美國的復(fù)蘇趨勢明朗了，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升快速通道，我們會看到貨幣流通速度的改善大大超過緊縮政策的影響，那時候，流動性將支撐金價。

因此，美聯(lián)儲加息，短期對黃金價格依然是有壓力的。等待美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驗(yàn)證之后，貨幣流通速度上升明確之后，黃金價格將觸底回升。

石油的情形要樂觀一點(diǎn)。除了貨幣因素之外，我們必須要看到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇因素更為重要。盡管美聯(lián)儲加息的當(dāng)天便嚴(yán)重沖擊油價，國際油價暴跌。但我們相信，油價正在構(gòu)筑一個歷史性底部：當(dāng)經(jīng)濟(jì)歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步驗(yàn)證，油價也將逐步上升。