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美聯儲如期加息25bp，但會議的鴿派程度不及市場預期。美聯儲12月15-16日貨幣會議宣布上調基準利率區間25bp至0.25%-0.50%，標志著美聯儲新一輪加息周期開啟(2006年6月以來首次加息)，符合市場預期，同時美聯儲也通過暗示未來循序漸進的加息路徑來安撫市場，但是整體鴿派的程度不及此前市場預期。本次會后聲明的變化體現在：①指出通脹預期近期微降(之前表述為平穩)；②點陣圖的中長期利率中值有所下移；①下調2016年的經濟增速和2016-2017年的PCE物價，而不及市場預期的部分體現在：①點陣圖對2016年底的利率預期維持在1.375%，這與9月會議時一致，即暗示美聯儲明年加息節奏4次不變，高于市場預期；②耶倫的講話基本與之前措辭相差不大，但指出薪資的增長可能更加迅猛。③決議公布后，市場預期(聯邦基金利率期貨)顯示明年3月份加息的概率升至50%。因此，我們認為，本次會議如期加息但會議的鴿派程度不及市場預期。

我們預計明年美聯儲加息次數2-3次，每次25bp.目前市場預期2016年加息1-2次，而美聯儲上次會議預期每季度加一次，全年共4次，快于市場預期。我們預計加息次數2-3次，每次25bp。其中上行風險來自核心通脹上行加速(因就業接近充分就業，薪資上漲對服務業、核心CPI有支撐)，若此將導致美聯儲比市場預期更快加息。考慮到美聯儲加息靴子終于落地，及其一貫指出的循序漸進的加息路徑，我們認為未來三個月內美元指數可能出現階段性的高點，大宗商品等資產價格將有適度反彈空間(但基于預期已有所反應+鴿派略低預期+供給過剩局面維持，預計反彈幅度適中)；新興市場貨幣貶值的壓力能略有緩解(但更多取決于自身經濟基本面能否改善).2016年全年來看，美元指數上行的動力仍主要來自美聯儲與歐日央行貨幣政策的分化，經濟基本面的差異尤其是通脹走勢的分化，可能使得美元指數在2016年某個時期見頂。若美國核心通脹上行加速，則可能導致美聯儲比市場預期更快加息。下次加息關注的時點是2016年3月或6月。

市場反應：美股走強、美元回落、大宗價格反彈有限。美聯儲加息決議公布后，美股持續上漲，美股漲幅達1.5%；美元上漲后回落，曾跌破98關口；黃金震蕩有所上漲；大宗商品有所反彈但幅度有限，其中因EIA原油庫存意外猛增480萬桶，美油布油雙雙重挫。

大宗商品和新興市場資產價格受到的沖擊仍更多取決于自身供需/經濟基本面。我們在2015年6月3日的《2015H2全球大類資產配置展望》提出美元匯率與大類資產走勢的關系。我們認為，大類資產收益實際可以簡化為兩類：金融屬性(無風險利率、風險溢價等反應金融資本機會成本的因素)和基本面屬性(金融資產的實體標的物的供需、盈利擴張能力)；而美元走勢變化對應著其中的金融屬性。美元走強對大類資產價格的影響，實質上是去金融屬性(被動降杠桿)、擠泡沫、回歸基本面的過程。2014年以來大宗商品等資產價格的走勢也清晰地反映了這一關系。在去金融屬性、回歸基本面的趨勢下，短期內金融屬性強的資產會受到明顯的下行壓力，但中期基本面較強的資產會有更好的未來前景，即金融屬性決定著短期資產價格的分化，但基本面屬性才主導中期資產價格的趨勢。結合到本次會議后，大宗商品和新興貨幣匯率可能因美元指數的暫時回落出現反彈，但其中長期趨勢依舊取決于自身基本面。昨晚國際原油價格在美元走弱后能大幅下行就是一個很好的證明。