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在12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)，加快實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革后，很多媒體以“注冊(cè)制來了”為標(biāo)題廣為宣傳，但筆者以為，前面還得加上一個(gè)重要的定語(yǔ)，即“中國(guó)特色的注冊(cè)制來了”。

何謂注冊(cè)制？百度百科關(guān)于注冊(cè)制的定義是：“注冊(cè)制即所謂的公開管理原則，實(shí)質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財(cái)務(wù)公開制度，以美國(guó)聯(lián)邦證券法為代表。它要求發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及同證券發(fā)行有關(guān)的一切信息，以招股說明書為核心。”注冊(cè)制下，企業(yè)發(fā)行股票，何時(shí)發(fā)行，以什么價(jià)格發(fā)行，在如實(shí)披露的基礎(chǔ)上，由市場(chǎng)自行決定。政府不對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和投資價(jià)值進(jìn)行判斷和“背書”，促進(jìn)市場(chǎng)參與主體各盡其職。

那么，A股市場(chǎng)即將實(shí)行的注冊(cè)制又會(huì)是怎樣的呢？

首先，證監(jiān)會(huì)在“積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”一文中明確提出“三個(gè)不會(huì)”，即“注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。”也就是說，新股什么時(shí)候發(fā)行(發(fā)行節(jié)奏)，以什么價(jià)格發(fā)行，均在管理層控制之下，并不走市場(chǎng)化之路。一般預(yù)計(jì)，今年的發(fā)行節(jié)奏 (每月10-20家，全年募資2000-3000億元)，以及相對(duì)低價(jià)的新股發(fā)行還會(huì)在“決定實(shí)施之日起兩年內(nèi)”持續(xù)下去。

為什么注冊(cè)制下還要提出“三個(gè)不會(huì)”？這得從25年前設(shè)立股市的宗旨原本就是為了國(guó)企解困說起。為了解困就得有指標(biāo)，有指標(biāo)就是稀缺資源，為了爭(zhēng)奪這塊稀缺資源，勢(shì)必要?jiǎng)佑枚喾N手段予以包裝粉飾，一旦成功上市自然原形畢露。之后，股市雖然不再提國(guó)企解困，大部分民企也發(fā)股上市，但上市始終是政府扮靚政績(jī)的重要手段。在中國(guó)，新股發(fā)行最大的得利者總是發(fā)行人、發(fā)行人的大股東、券商等中介機(jī)構(gòu)以及地方政府，而受損的往往是二級(jí)市場(chǎng)投資者。因?yàn)樾鹿砂l(fā)行勢(shì)必造成擴(kuò)容，加之二十多年來實(shí)行新股申購(gòu)預(yù)繳款制度，又會(huì)從二級(jí)市場(chǎng)大量抽血。如果實(shí)行注冊(cè)制后將發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格全部放開，其結(jié)果必然是大批破發(fā)，乃至重現(xiàn)股災(zāi)，這是管理層無論如何不愿看到的。6月股災(zāi)之后，最高層一再?gòu)?qiáng)調(diào)“守住底線的原則”，“及時(shí)防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”，誰又敢冒天下之大不韙？！

其次，注冊(cè)制的另一個(gè)特點(diǎn)是企業(yè)門檻比較低、上市過程也比較簡(jiǎn)單；但同時(shí)得輔以一系列的事中事后監(jiān)管，以及嚴(yán)厲的懲罰措施。這一條恐怕也比較難。全國(guó)人大常委會(huì)授予國(guó)務(wù)院的只是《證券法》中有關(guān)注冊(cè)制改革的適用規(guī)定，即第十三條第四款“上市公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)”，其他條款并未授權(quán)，還得按現(xiàn)行法律執(zhí)行。如法律責(zé)任中關(guān)于欺詐上市，最多也就處以60萬元罰款，或非法募集資金金額的1%-5%的罰款；還有諸如集團(tuán)訴訟等均無法律依據(jù)，加之目前我們的信用環(huán)境離“誠(chéng)信”二字還遠(yuǎn)得很，若完全按照注冊(cè)制只作形式審核不作實(shí)質(zhì)審核，肯定會(huì)有不少爛公司魚目混珠，最后吃虧的還是廣大散戶。

綜上所述，全國(guó)人大授權(quán)后所實(shí)施的注冊(cè)制，恐怕也只是審核制的小改小革，最大的不同是原來由證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核，下放給交易所審核，就像十來年前由審批制改為審核制，到最后還得有一紙批文。

既然如此，為什么不等條件成熟后，推出真正意義上的注冊(cè)制，而要急急忙忙動(dòng)用“注冊(cè)制的快車道”呢？在筆者看來，除了“積極穩(wěn)妥實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革”已寫入國(guó)務(wù)院的相關(guān)文件，必須在2015年推出之外，另一個(gè)重要原因是“維護(hù)國(guó)家安全的資本屏障”。日前，上海證券交易所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡汝銀專門談到，“現(xiàn)在有很多大數(shù)據(jù)、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、網(wǎng)絡(luò)信息安全、文化安全等具有戰(zhàn)略意義的企業(yè)，這些企業(yè)在海外市場(chǎng)對(duì)于國(guó)家安全來講很不利，包括生物醫(yī)藥、TMT其他領(lǐng)域的龍頭企業(yè)就是典型例證。”這些海外上市企業(yè)有相當(dāng)部分并未盈利，或不符合審核制下的上市條件，必須創(chuàng)造條件盡快回歸，這恐怕是讓注冊(cè)制走快車道的最為迫切的原因。

很多大數(shù)據(jù)、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、網(wǎng)絡(luò)信息安全等具有戰(zhàn)略意義的企業(yè)，在海外市場(chǎng)對(duì)國(guó)家安全來講很不利，須創(chuàng)造條件使其盡快回歸，這是讓注冊(cè)制走快車道最為迫切的原因。