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注冊制終于要來了，并且，它并不是按部就班地等待《證券法》修改底定，而是以授權的形式先于《證券法》落地。這一消息在不久前以非正式的方式傳出的時候，令市場恐慌萬分的情景至今歷歷在目，然而這一次見諸于公開的報道之際，市場卻先迎接以漲升，收盤時雖然又跌了下來，也只是不到上次跌幅十分之一的微跌。前后兩次所傳出的有關注冊制落地的消息為何在市場上引起差別如此之大的不同反應，其中玄機何在？

在筆者看來，玄機或并不在于注冊制是否依然還讓人既期待又害怕，而在于正式登堂入室的新聞較之于旁逸斜出的小道消息多了一個“兩年之期”。以授權形式推出的注冊制雖然似乎頗有點等不及《證券法》完成修改的樣子，卻并非像人們此前所想象的那樣，一下子就一步到位地放開新股發行，而是審慎地許以“兩年之期”。“兩年之期”不僅改變了新股擴容的節奏，也改變了審核制和注冊制對接的方式，從而在一定程度上也將有可能改變投資者有關注冊制對市場影響的預期。

從立法執法的角度來看，如果《證券法》正式修訂生效，則意味著新股發行不僅將沒有審批，而且也將沒有盈利門檻或放低門檻，那么，不要說現在正在排隊的IPO將爭先恐后蜂擁入市，就是原來因達不到盈利條件而入市無門的虧損企業豈不也都將紛紛摩拳擦掌，躍躍欲試？這正是注冊制在此前一向被國人視之為重大利空的一個根本原因?，F在好了，不管《證券法》何時生效，在授權條款有效的條件下，“兩年之期”至少意味著從審核制過渡到注冊制，會有一個合法而合理的緩沖期或過渡期，從而可以適當地繼續借行政調控之力，更好地結合我國的具體國情處理好改革的節奏、力度與市場可承受度的關系，而不至于一下子發生失控的大規模新股擴容。在筆者看來，這應該也是注冊制至少在這“兩年之期”不至于一下子就成為讓人極度恐懼的落地之虎的一個重要原因。

按照目前的進度，如果《證券法》修改并不需要兩年。那么，注冊制改革為什么不等《證券法》修改完成之后再順理成章地從容推出呢？這是因為，從審核制改革為注冊制，不僅涉及發行方式的改革，同時也是市場機制和監管方式的轉變。以授權形式先行一步修訂和完善以市場機制為主導的新股發行制度，強化對發審程序透明化的自我約束，促進發行人、中介機構、投資者等各市場主體的歸位盡責，比之于任何操之過急的一步跨進注冊制，不僅具有更切實可行的可操作性，而且給市場所帶來的斷層和震動也有可能會小得多，甚至小很多。尤其是在年中那場重大股災給市場所帶來的負面影響還沒有完全消除，目前市場的健康穩定狀況還很難說可以讓人放心，涉及發行體制和監管機制方面的眾多問題，還正在被市場所重新認識并需要一一加以補課和修正的情況下，目前的當務之急并不是急于一步到位推出注冊制，而是繼續進行“自我修復和自我調節”，以利于給注冊制改革的推行創造和提供更為健康穩定的市場條件。這對于注冊制改革的順利推進來說，無疑是非常重要的，也是符合“摸著石頭過河”的改革邏輯的。

當然，考慮到市場對此次股災所發生的原因還有一定的爭論，證監會高官和部分券商高管將“救市”救成股災的諸多問題尚在審查之中，不適應市場基礎的金融監管體制改革方向也暫時還沒有定論，在這么多的新情況新問題層出不窮的條件下，《證券法》能不能在預定的時間內完成修改也不是一點問題也沒有的。因此，注冊制改革不等《證券法》完成修改就順時應勢以授權形式推出，對于中國資本市場來說，也許不僅不是利空，反而是解放思想、實事求是的金融創新之舉。此舉既符合法理，也切合中國當前迫切需要穩定經濟保障供給的具體國情。至于它對于未來的中國資本市場來說究竟將在多大的程度上有可能變利空為利好，則無疑仍需要我們以更理性的心態去期待，去觀察，去分析，去研究。

畢竟，出水才看兩腿泥。也就是說，“兩年之期”的玄機究竟在哪里？不妨走著瞧。無論從什么角度來看，走著瞧比任何的先驗論總是更多地體現了實踐論，也體現了辯證法。在這之前，何必匆匆忙忙地去就事論是下什么利空或利好式的定論呢？

目前的當務之急并不是急于一步到位推出注冊制，而是繼續進行“自我修復和自我調節”，以利于給注冊制改革的推行創造和提供更為健康穩定的市場條件。