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實體經濟出現企穩跡象，但基礎仍不穩固。11月經濟數據顯示實體經濟出現企穩跡象，生產面與需求面均出現一定程度回暖，工業增加值與投資增速均有所回升，顯示穩增長政策下經濟有所改善。然而經濟企穩并不穩固，高頻數據顯示，六大發電集團耗煤量繼續同比下跌，本周單周跌幅再度擴大。而需求面房地產銷售面積同比增速顯著下滑，單周同比增速回落至零附近。高頻數據顯示經濟依然較為疲弱，供需雙方企穩基礎均不穩固。

實體經濟持續改善依然需要寬松政策保駕護航。雖然實體經濟出現企穩跡象，但基礎仍不穩固，實體經濟增速持續改善需要寬松政策保駕護航。近幾個月寬松政策效果有限主要由于實體經濟投資積極性有限。未來寬松政策將繼續加碼，資本流出壓力之下，降準可能性顯著上升，同時通縮壓力加劇，降息政策也可能再次推出。同時，財政政策將進一步發力。專項金融債、地方政府債務置換以及PPP項目投資規模將不斷加大。更為重要的是，在寬松政策加碼背景下，政策將著力于提高實體經濟投資積極型，疏通寬松政策向實體經濟需求回升的傳導渠道，推動實體經濟出現持續回升。而近期將召開的實體經濟工作會議是政策變化的重要觀察窗口。

人民幣匯率波動幅度加大，而中樞水平將繼續維持穩定。近期人民幣出現明顯貶值，在岸人民幣兌美元即期匯率從10月末的6.32上升至上周末的6.46，特別是上周貶值幅度達533個基點，人民幣匯率波動幅度加大。同時，外匯交易中心開始公布CFETS人民幣匯率指數，央行表示要引導市場從關注人民幣對美元雙邊匯率到關注人民幣對一籃子貨幣有效匯率。隨著美聯儲加息的臨近以及資本流出壓力加大，人民幣兌美元匯率波動性將出現上升。然而人民幣不存在長期貶值基礎，一方面，決策層多次表達維持人民幣匯率穩定意圖，另一方面，人民幣匯率貶值對實體經濟推動作用有限。因此，人民幣中樞水平將繼續維持穩定。

資本市場觀點

資本市場對經濟前景繼續悲觀。光大證券宏觀信心指數本周為-1.0，較上周下降0.22，所有統計樣本機構均對宏觀前景持悲觀態度。機構普遍認為制造業PMI創新低、PPI跌幅持平、電力耗煤跌幅仍大、鐵路貨運大幅負增，均指向工業投資疲態未改；房地產市場去庫存與開發投資持續走弱，私人部門盈利惡化；出口不振，加大經濟下行壓力，增長不容樂觀。11月外儲大降，資金流出壓力增加，降準時點臨近，貨幣整體寬松格局仍將持續。考慮到季節性因素、新股發行、匯率波動和美聯儲加息，年底資金面仍有上行壓力，年底利率下行空間有限。

資本市場對股市走勢判斷略偏樂觀。光大證券市場策略信心指數本周為0.15，較上周環比改善0.23。多方認為15年股市暴漲暴跌源于散戶多和加杠桿，去杠桿后市場在16年將更加健康。雖然美國仍是創新發源地，但中國已具備彎道超車的可能，“十三五”規劃為中國勾勒新藍圖。中央經濟工作會議有望出臺發展路線圖，改善市場信心，增量資金入市具備條件。人民幣順利加入SDR，長期利好資本市場。推薦行業包括：高景氣新興行業(人工智能、互聯網新應用、傳媒、醫療保健、教育、體育、旅游、文化等)；政策扶持(環保、交運)；短期防御(金融、地產)；主題投資(海綿城市、新能源汽車、國企改革、地下管廊).

流動性

央行繼續公開市場回籠貨幣，短期利率低位平穩。央行繼續逆回購，上周推出300億元逆回購，由于有800億元逆回購到期，公開市場回籠資金500億元，環比增加1000億元。央行投放7天逆回購利率繼續保持2.25%水平。銀行間市場流動性繼續維持寬松。短期利率低位波動。上周7天質押式回購利率微幅回升1bps至2.36%水平。

資本流出壓力持續，央行將繼續向市場注入流動性，降準可能性顯著上升。隨著美聯儲加息臨近，資本流出壓力持續上升，近期匯率貶值進一步增加了資本流出規模，外匯占款下降規模可能再度回到高位。而資本流出壓力之下央行將繼續通過公開市場操作、SLO、SLF、MLF等多種工具向市場投放流動性，維持短期利率低位平穩。同時，央行可能繼續通過調降存款準備金率為市場注入流動性。近期資本流出壓力加大，而央行公開市場操作轉為回籠資金，顯示近期降準可能性顯著上升。未來資金流出壓力之下降準將逐漸常態化。

人民幣匯率顯著貶值。人民幣兌美元匯率中間價本周大幅貶值507個基點至6.439。而人民幣即期匯率貶值533個基點至6.455，離岸市場及其匯率同樣出現大幅貶值。當前人民幣兌美元匯率已經突破8月份匯改之后創下的高值，兌美元即期匯率突破6.45，人民幣匯率波動幅度大幅上升。隨著美聯儲加息臨近，資本流出壓力增大，推動人民幣匯率出現大幅貶值。雖然本周美元指數小幅下行38個基點至97.9，但市場預期下周將要召開的美聯儲議息會議將大概率推出加息舉措。加息臨近導致資本流出壓力加大，加大人民幣兌美元匯率貶值壓力。

人民幣匯率波動幅度加大，而中樞水平將繼續維持穩定。雖然近期人民幣兌美元出現明顯貶值，但人民幣不存在長期貶值基礎。一方面，總理與央行官員多次表示人民幣不存在長期貶值的基礎，顯示決策層意圖維持人民幣匯率穩定。另一方面，同時大量外匯儲備也保證央行有能力維持人民幣匯率穩定，未來人民幣匯率將繼續維持平穩。未來人民幣將更為關注對一籃子匯率水平，上周外匯交易中心開始公布CFETS人民幣匯率指數，央行表示要引導市場從關注人民幣對美元雙邊匯率到關注人民幣對一籃子貨幣有效匯率。未來人民幣兌美元匯率波動幅度將繼續加大，而中樞水平將延續穩定。

實體經濟

實體經濟出現企穩跡象，但基礎仍不穩固.11月經濟數據顯示實體經濟出現企穩跡象，生產面與需求面均出現一定程度回暖，工業增加值與投資增速均有所回升，顯示穩增長政策下經濟有所改善。然而經濟企穩并不穩固，高頻數據顯示，六大發電集團耗煤量繼續同比下跌，本周單周跌幅再度擴大。而需求面房地產銷售面積同比增速顯著下滑，單周同比增速回落至零附近。高頻數據顯示經濟依然較為疲弱，供需雙方企穩基礎均不穩固。

物價

蔬菜價格上漲推動通脹短期回升，但不改疲弱態勢。雖然近期異常天氣導致蔬菜價格明顯上漲。但在整體需求維持疲弱環境下，通脹將繼續維持偏弱格局。商務部的周度價格監測數據顯示，本周食品價格環比上漲0.8%，漲幅較上周收窄1.0個百分點，其中蔬菜價格環比上漲5.6%，漲幅較上周大幅下降3.4個百分點。而豬肉價格環比上漲0.5%，與上周持平。在需求持續疲弱環境下，通脹將繼續維持弱勢格局。我們預測12月CPI同比增速為1.5%.

工業需求疲弱帶動工業品價格持續下行.11月30日至12月6日這周，生產資料價格下降0.6%，跌幅較上周擴大0.3個百分點。其中有鋼鐵、煤炭等價格均繼續不同程度下跌。受實體經濟投資意愿有限，投資未能明顯回升，工業品需求疲弱帶動工業品通縮加劇。12月PPI可能繼續維持同比大幅下跌態勢，受基期因素推動，跌幅可能有所收窄，預計在5.8%左右。

股市及其它資本市場

股票繼續下跌，融資盤規模再度收縮。本周股市繼續下跌，上證綜指累計下跌2.6%至3436。而融資額收縮，上周融資余額累計減少329億元，環比下跌1.8%，融資余額縮減至1.15萬億元。監管層控制融資盤規模意圖并未改變，雖然融資規模出現收窄，但依然處于相對較高水平。監管力度加強將對資金面形成持續抑制，繼續形成股市調整壓力。