上周五市場上證綜指、創業板指分別大跌5.48%、6.48%，一周跌幅達5.35%、5.38%。我們從8月底開始樂觀，《股市，值得你慢慢靠近-20150828》、《開啟多頭思維-20150907》、《紅十月-20151008》一直樂觀，11月開始樂觀中提示要注意年底的變化，跟蹤關注美聯儲加息等事件影響市場情緒。多重負面因素累積下，上周五大跌標志著市場步入短期休整期，中期向上趨勢未變。
1.短期進入休整期
本輪個股最大漲幅中位數76%，市場需要休整蓄勢。8月底“雙降”后我們再次樂觀，指出影響股價DDM三大變量中，利率領先風險偏好領先盈利(預期)，流動性是本輪行情最大影響變量。10月來市場加速上漲已經在逐步改變投資者情緒，國企改革、十三五等充分發酵，風險偏好顯著提升。8月底至今，多數個股漲幅已經不小，上漲超100%個股數量占比為29%，漲幅50-100%的占比47%，漲幅30-50%的占比15%，漲幅0-30%的占比4%，其余為停牌的股票占比5%，所有個股最大漲幅中位數是76%。上證綜指從股災后低點的2850點漲至3678點，收復股災下跌部分的36%，深成指收復42%，中小板指收復44%，創業板指收復50%.27日周五的突然暴跌，并非單一重大利空，而是在最近一段時間多個小利空不斷累積下的集中爆發，這與年底排名壓力下機構投資者偏好右側交易有關。從當日各大概念主題下跌幅度看，當日普遍跌幅大的均為之前累積漲幅幅度較大的，當日跌幅前十板塊平均跌-7.9%，前期平均漲54%，后十板塊分別為-3.9%和39%，典型的獲利回吐行為。
壞消息頻出，開啟風險偏好回落的休整。監管和流動性方面負面信息影響風險偏好，致使市場進入休整期。11月13日滬深交易所修改融資交易細則，新開倉融資保證金比例由50%上調至100%，23日起開始實施。上周證券業協會停止新增融資類收益互換，據中證協統計此互換存量規模約為785億元。證監會下發了《關于規范證券期貨經營機構涉嫌配資的私募資管產品相關工作的通知》，明確了需規范的三類私募資管產品范圍及標準，這是前期清理場外配資的重申和延續，提出清理“一人多戶”等新型配資行為。證監會發布《關于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》，此舉針對7月9日《維穩通知》中的要求，與7月4日《21家證券公司聯合公告》提出的4500點不減持是兩回事，即自營盤7月4日前倉位維持4500點不減的自發承諾未變，之后維穩要求的凈買入可以賣出。種種監管政策導向，反映出監管層控制行情節奏的意愿，影響市場情緒。此外，人民幣即將加入SDR，疊加12月美聯儲大概率加息，人民幣短期貶值壓力增大，加上IPO重啟的短期沖擊，流動性短期壓力也出現。
2.中期向上趨勢不變
股權時代未變，錢多為王。15年下半年開始的“資產荒”在16年有望延續，核心在于低利率環境未變。目前我國人口年齡平均數超過40歲，主導產業正由過去的資本密集型向輕資產行業轉移，產業結構變化使得儲蓄率與投資率差額擴大，資金中長期將大量富余。而經濟去杠桿和防通縮也使得貨幣寬松同樣契合管理層訴求。利率下行使得各種固收類產品的收益率都出現趨勢性下降，貨幣基金收益率從2013年的4.9%降至2.8%，1年期AA企業債、1年期理財產品的收益率也分別下降至4.0%、4.5%，股市新引力顯現。低利率時代大類資產配置轉向股市的趨勢未變，目前銀行理財20萬億、私人銀行10萬億、保險資金10萬億、養老金3.5萬億，估算未來入市的增量資金在3萬億左右。2016年主要風險源于美國加息引發的新興市場波動，以及國內信用風險蔓延。
創新改變未來，擁抱夢想。08年次貸危機以來，全球經濟依托勞動力和資本投入的傳統模式走向盡頭，新產業、新技術、新業態層出不窮。新一輪的技術和產業革命中，美國仍是最重要的創新發源地，但中國已具備彎道超車可能：一是互聯網為本輪創新主背景，中國具備人口基數大、政策支持、人力資本紅利的天然基因；二是技術應用方面，中國市場效率更優，中國互聯網公司已經有多家成長為世界巨頭，且盈利能力比美國更佳；三是“十三五”規劃建議明確“創新是引領發展的第一動力”，中國有望借力政策實現飛躍。從政策推進，到產業崛起，再到微觀盈利，新興行業正逐步走向成熟，以TMT、生物醫藥為代表的新興行業中國的凈利潤增速明顯高于美國。
3.應對策略：戰術性波段操作
戰略樂觀不變，戰術波段操作。中期，利率下行推動大類資產配置轉向股市的趨勢不變，創新引領新一輪技術和產業革命趨勢不變.展望2016年，利率下行趨勢仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增長有所恢復，尤其是轉型的行業景氣趨勢不變，市場仍充滿機會。2015年在大放水和加杠桿背景下市場充滿激情，2016年有望走向溫情。8月底以來市場累積漲幅已經可觀，個股最大漲幅中位數76%，監管政策、流動性方面負面信息不斷累積下，短期市場步入休整蓄勢期。定性判斷，此次調整不是615去杠桿的暴跌，也不是811匯率貶值后的暴跌，更類似于15年1月的階段性休整蓄勢，戰略上保持樂觀，戰術上可利用急跌后的反抽，參與波動性操作。
中期持有成長，短期關注環保。中期，“十三五”規劃勾勒中國發展新藍圖，創新、轉型為新時代產生新藍籌的最大長坡，主戰場仍然在先進制造(智能裝備、新能源汽車)、信息經濟(大數據云計算、視頻)、現代服務(體育娛樂、醫療健康)。從市值空間看，2007年A股牛市地產鏈占比38.1%，2000年美國科技行業占比49%，當前A股TMT+高端裝備+新能源+生物醫藥+教育等占比僅21.4%，龍頭公司市值相比市場中值，也比以前牛市小。短期關注具備事件和季節性催化劑的環保，巴黎氣候峰會召開在即，法國外交部稱，已確定有147位國家元首或政府首腦將出席，加上國內冬季供暖期北方霧霾嚴重再成媒體聚焦。尤其是與大氣治理、碳減排相關個股，如中電遠達、先河環保、菲達環保、雪迪龍、清新環境、神霧環保、理工監測、南方匯通等，前期相關報告如《點“碳”成金》。著眼16年春季，可關注迪士尼主題，年底望試運營，預計16年4-5月正式開園。
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