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近期，受經濟和政策變化影響，債券收益率下行速度有所加快，在降準后市場預期更趨于一致。

截至8月2日，受國債價格持續上漲影響，10年期中國國債收益率盤中一度跌至過去一年以來最低點2.795%，跌破2.8%整數關口。

“目前債券收益率位置大體處于平衡態，收益率已經反映了市場預期的變化。”中航信托宏觀策略總監吳照銀在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

“一方面，流動性對穩定債市發揮重要作用，近期央行降準更是推動債券收益率下行，債市處于相對有利的政策環境;另一方面，10年期國債收益率已經接近2.8%，繼續下行空間有限。”吳照銀分析稱。

吳照銀對記者強調，雖然下半年央行可能再度降準置換MLF(中期借貸便利)，但這并不意味著貨幣政策轉向。此外，局部疫情導致的避險情緒恐難長期持續，而8月地方債供給也有望反彈。在下半年，信用風險在一定程度上也有加劇的可能。

政策邊際放松

為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。

在吳照銀看來，此次降準超過投資者意料，但結合一系列的經濟金融數據看，又是情理之中的事。

首先，二季度以來消費、投資低于預期，去年下半年以來很強勁的出口增速在5月也開始拐彎，不排除下半年增速繼續下降的可能。在這種情況下，適度擴張貨幣也是相機抉擇的正常體現。

其次，從一年來的貨幣供給也能看到，在貨幣增速下滑過快后，有必要調整政策。“去年11月份以來主要貨幣指標都開始下降，比如社融增速，而M2增速雖然近兩個月略有反彈，但整體上仍處于歷史低位。”吳照銀指出。

此外，降準可以替代MLF，減少MLF頻繁操作。

記者注意到，去年疫情期間，央行下調利率，銀銀間回購定盤利率FDR001和FDR007均明顯下滑。

吳照銀告訴記者，在疫情期間的寬松措施開始退出的情況下，可以看到貨幣市場利率也在逐步恢復正常。今年以來，雖然FDR007偶爾突破2.2%的政策利率，但更多時間位于2.2%以下。總體看，當前貨幣市場利率明顯低于2017年、2018年和2019年。

接下來怎么走

記者注意到，受到經濟和政策變化影響，債券收益率下行速度有所加快，在降準后市場預期更趨于一致。

吳照銀告訴記者，目前債券收益率大體上處于平衡態，繼續保持低位運行。央行降準至今，10年期國債收益率已經接近2.8%，恐難繼續大幅下行，但上升空間也不大。

“首先，央行降準之后，維持MLF和LPR(貸款市場報價利率)利率不變，降息預期落空。”吳照銀指出，從央行的表述看，降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作，考慮到下半年仍有大量MLF到期，央行再度降準置換MLF的可能性無法排除，但這并不意味著貨幣政策的轉向。

其次，受到局部疫情影響，近期市場避險情緒有所上行，引發債券市場走強。“但是，從以往經驗看，政府有能力和手段防范和管控疫情，局部疫情并不一定會蔓延或惡化。因此，疫情引發的避險情緒或難持續。”吳照銀補充稱。

此外，吳照銀表示，近期票據利率顯示銀行信貸投放不佳，但下半年受益于基建投資、小微企業信貸等因素，社融和信貸增速大概率觸底上行。而地方債供給也有望反彈，從而抑制債市走強。

“雖然去年永煤違約對信用債造成重大沖擊，但今年上半年新增違約事件并不多，市場信用風險部分好轉。”吳照銀進一步指出，上半年高等級信用利差前高后低，逐步下行，而低等級信用利差居高不下。

展望下半年，吳照銀表示，一方面經濟下滑或影響企業營收，另一方面在PPI(生產價格指數)較高企業利潤受影響的情況下，預計信用事件和數量或將增加。