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上周三(1月24日)，停牌9個月的樂視網(wǎng)(300104，SZ)終于復牌，復牌后已經(jīng)連續(xù)4個交易日封單跌停。樂視網(wǎng)的市場表現(xiàn)，與千瘡百孔的“樂視危機”密切相關(guān)，還有一大原因是延宕20個月的重大資產(chǎn)重組也被迫終止，重組標的是影視類資產(chǎn)——樂視影業(yè)。

事實上，隨著2016年監(jiān)管收緊，傳媒行業(yè)并購大潮回落，一直延續(xù)到2017年。據(jù)天風證券研究所數(shù)據(jù)，2016年及2017年1~11月，傳媒類并購數(shù)量及并購金額相對2015年均有明顯下降，傳媒板塊的商譽增速放緩。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2017年申萬傳媒行業(yè)重大重組事件有最新披露的共有25起，完成或過戶14起，失敗5起，余下的仍處于董事會預案、證監(jiān)會反饋意見回復階段。《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，2017年影視資產(chǎn)重大重組竟無一過審。備受關(guān)注的萬達電影(002739，SZ)自2017年7月起至今仍在停牌，且重組標的發(fā)生變化;永樂影視嘗試第五次借殼闖進A股，其收購方當代東方(000673，SZ)又在2018年1月19日公告稱，將調(diào)整本次重大資產(chǎn)重組的方案……

傳媒并購數(shù)量金額明顯下降

2015年就像傳媒行業(yè)的分水嶺。2013~2015年并購熱潮帶來傳媒牛市行情，2013年傳媒行業(yè)并購71起，并購金額332.4億元，到了2015年并購數(shù)達到194起，并購金額高達1140.3億元。然而“喧囂”過后，從2016年開始，傳媒行業(yè)并購大潮回落。

據(jù)天風證券研究所數(shù)據(jù)，2016年及2017年1~11月，傳媒并購數(shù)量及并購金額相對于2015年均有明顯下降，2016年并購139起，并購金額747.2億元，2017年1~11月并購163起，并購金額514.5億元。

傳媒行業(yè)并購熱度下降，與監(jiān)管政策趨嚴不無關(guān)系。2016年5月，監(jiān)管層相繼出臺并購重組監(jiān)管政策最新方向，包括對借殼上市和對游戲、影視行業(yè)跨界并購監(jiān)管趨嚴。2017年2月，再融資新規(guī)落地，這對再融資頻繁的傳媒板塊造成一定影響，2017年7月，監(jiān)管層嚴控對并購重組的業(yè)績承諾進行調(diào)整，而傳媒行業(yè)的并購一般有著高估值、高業(yè)績承諾的“雙高”特征。

傳媒并購高潮伴隨著商譽的急速上漲。2013~2015年的并購高峰期，3年內(nèi)商譽增速均在150%以上，如今，隨著并購落潮，傳媒板塊的商譽增速放緩。據(jù)天風證券研究所數(shù)據(jù)，2017年三季報傳媒板塊整體商譽為1350億元，同比增長18.4%，傳媒板塊商譽減值問題不容忽視。

并購業(yè)績承諾與商譽猶如傳媒行業(yè)的“達摩克利斯之劍”。長城證券研究認為，輕資產(chǎn)并購造成商譽高企，2017年是傳媒行業(yè)業(yè)績承諾期結(jié)束高峰，預計2018年將會是業(yè)績承諾期后并表利潤下滑及商譽風險爆發(fā)的高發(fā)期。如并購標的在業(yè)績承諾期單一年份業(yè)績未達標，則有較大可能后續(xù)的業(yè)績也較難達標。

在通過外延并購獲得的利潤不及預期的情況下，不僅公司利潤的并購增厚效應下降，還需要提防因此而產(chǎn)生的商譽減值“雙殺”效應。

影視類公司并購也逐漸趨冷

受制于傳媒行業(yè)并購整體降溫，傳媒行業(yè)中的影視類并購也逐漸趨冷。從2016年開始，多家上市公司發(fā)起的影視類資產(chǎn)并購都以失敗告終，如唐德影視(300426，SZ)終止收購范冰冰旗下的無錫愛美神影視文化有限公司51%股權(quán);暴風集團(300431，SZ)耗資10.8億元購入?yún)瞧媛　⒃娫姷牡静菪苡皹I(yè)60%股權(quán)被證監(jiān)會否決。

到了2017年，影視并購仍在低谷徘徊。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2017年申萬傳媒行業(yè)重大重組事件有最新披露的共有25起，完成或過戶14起，失敗5起，余下的仍處于董事會預案、證監(jiān)會反饋意見回復階段。記者注意到，2017年影視資產(chǎn)重大重組竟無一過審。

2017年最受外界關(guān)注的是樂視網(wǎng)和萬達電影對影視資產(chǎn)的重組。樂視網(wǎng)重組樂視影業(yè)已經(jīng)在2018年1月19日宣告終止。萬達電影于2016年3月9日開始籌劃重大資產(chǎn)重組，重組標的是萬達影視和美國傳奇影業(yè)。然而，2016年8月1日公司中止了重組。2017年7月11日，萬達電影再次開啟重組并停牌至今。萬達電影在2018年1月8日召開的關(guān)于重組事項投資者說明會上表示，重組標的主要為萬達影視，不再包括美國傳奇影業(yè)。

除了萬達電影，長城影視(002071，SZ)、當代東方、文投控股(600715，SH)、龍韻股份(603729，SH)、江蘇有線(600959，SH)對影視類資產(chǎn)的重大重組仍在進程中。長城影視的并購經(jīng)歷了較長時間仍未完成，公司自2016年6月15日停牌籌劃重大事項，并于當年12月14日披露重組方案，擬收購首映時代和德納影業(yè)各100%股權(quán)。但到了2017年11月16日，長城影視宣布調(diào)整重組方案，德納影業(yè)不再作為交易標的，首映時代的資產(chǎn)作價也較調(diào)整前下降了10.37%。而當代東方并購的永樂影視已是第五次嘗試借殼闖A股。當代東方于2017年1月18日停牌籌劃重大資產(chǎn)重組，當年8月22日復牌后仍在推進這一事項，到了2018年1月19日，公司又表示將調(diào)整本次重大資產(chǎn)重組方案，調(diào)整將涉及重新確定發(fā)行價格等。文投控股則在調(diào)整收購標的時放棄了海潤影視，孫儷等明星第四次錯過A股市場。

上述還在“路上”的影視類重大重組之外，2017年還有一些公司終止了影視資產(chǎn)重組。例如，2017年1月4日，新文化(300336，SZ)終止定增收購千足文化100%股權(quán);2月28日，共達電聲(002655，SZ)終止收購樂華文化100%股權(quán);7月10日，東方網(wǎng)絡(002175，SZ)終止重組華樺文化、元純傳媒，改為現(xiàn)金收購其部分股權(quán);8月9日，臺基股份(300046，SZ)“折騰”17個月之久決定終止重組潤金文化。龍薇傳媒以“空手套白狼”的方式借殼祥源文化(600576，，SH;原名萬家文化)不僅失敗，還遭到證監(jiān)會處罰。

一位互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)的分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“監(jiān)管趨嚴不變，影視并購趨于理性。目前來看，好的影視公司更會選擇IPO，而不是重組借殼。”

每經(jīng)記者 蓋源源 每經(jīng)編輯 楊 軍

(實習生張玉路對本文亦有貢獻)

(責任編輯：關(guān)婧)