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金融期貨早評

(相關資料圖)

股指：一波三折，突破前的常態

【市場回顧】昨日A股指數震蕩回落，以滬深300指數為例，收盤下跌0.52%。從成交量來看，北向資金凈流出34.01億元；兩市成交額回落720.29億元。期指品種，各品種縮量下跌，IH相對具備韌性。

【核心邏輯】昨日股市震蕩回落，主要受到公布的社零、固定資產投資以及工業增加值數據較弱影響，反應國內經濟增速緩慢，而一季度央行貨幣政策執行報告又暗示強寬松刺激落空，對于市場經濟預期造成打擊，表現為以消費者服務、商貿零售為代表的泛消費板塊跌幅較大。領跌板塊為傳媒、計算機，人工智能主題中最具韌性的傳媒板塊近幾日連續下跌，或許進一步反應這一主題的“沒落”，但反向思維來講，物極必反，短期大幅的修正可能會給后續上行積蓄空間，不過短期來看，炙手可熱的概念主題仍在于新能源與中特估。新能源主題在近期以電力設備及新能源板塊為代表，持續表現較優，但正如此前所說，僅代表其“個人”，對于指數走勢并沒有明顯影響。中特估概念的表現有點心有余而力不足的感覺，繼續關注政策面是否有增量信息。短期下方有支撐，上方有壓力，震蕩行情中操作原則是“越跌越買”、“及時止盈”，即可把握區間收益，以上證50指數為例，震蕩區間為2600-2740。長期投資者繼續等待突破。

【策略推薦】短期投資者在趨勢形成前，可博取區間收益，低買高賣；中長期投資者本輪回調中布局的多單繼續持有，維持觀望。

國債：失業率進一步上行

【行情回顧】：今日國債期貨全天寬幅震蕩，十年期主力合約早盤高開低走，午后轉頭上行翻紅，尾盤小幅收漲。資金方面，公開市場開展除MLF外今日共20億逆回購到期，央行新做20億7D逆回購足量對沖。流動性整體保持平穩，資金利率小幅波動。

【重要資訊】：《重要貨幣市場基金監管暫行規定》正式實施，對規模大于2000億元或者投資者數量大于5000萬個等條件的貨幣市場基金，明確了特別監管要求。

【核心邏輯】：4月經濟數據公布以及周一盤后央行發布的一季度貨市政策執行報告造就了今天國債期貨市場長短兩端走勢分化的局面。數據方面，4月經濟數據指向當前復蘇面臨較大壓力，一方面工業、投資同比增速均不及預期，房地產投資增速進一步回落，另一方面盡管社零錄得了18.4%的同比增速，但除去基數效應后，不論是兩年平均口徑還是環比口徑來看都呈現出明顯的需求端壓力。最后16-24歲人口失業率升至20.4%，前值19.6，創統計以來新高。

貨幣政策方面，一季度貨幣政策執行報告措辭新增“總量適度，節奏平穩”，在信貸政策中則提到“引導金融機構把握好信貸投放節奏和力度”，對于“節奏”的強調指向后續脈沖式增長概率在降低，同時總量政策的使用也會更加審慎，對近期的降息預期來說無疑是一大打擊，也導致短端期貨合約下行。整體來看，數據公布進一步強化了市場的“弱預期”，在出現確定性的頂期反轉信號或者力度相匹配的刺激政策之前，行情走勢不會輕易轉向，建這暫時波段操作。

【投資策略】：波段操作，關注增量利空信號

【風險提示】：復蘇進程不及預期

外匯：前路漫漫亦燦燦

【行情回顧】周二，在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.9641，較上一交易日跌116個基點，夜盤報6.9783。人民幣兌美元中間價報6.9506，調升148個基點。

【重要資訊】1）美國眾議院議長麥卡錫與總統拜登就債務上限問題進行會面后表示，共和黨和民主黨在債務上限問題上仍有很大分歧，但本周末前有可能達成協議。2）歐元區5月ZEW經濟景氣指數-9.4，前值6.4；經濟現況指數-27.5，前值-30.2。歐元區第一季度GDP修正值同比升1.3%，預期升1.3%，初值升1.3%；環比升0.1%，預期升0.1%，初值升0.1%。

【核心邏輯】展望后市，國內方面，市場對中國經濟復蘇的可持續性仍存在分歧，更關心經濟中的結構性問題，期待政府能否繼續出臺穩需求政策。海外方面，隨著美國債務違約危機的逼近，市場避險情緒逐漸濃厚。在銀行業危機以及債務上限尚未完全解除的背景下，美聯儲未來貨幣政策選擇的復雜性和不確定性有所增加。從近期美聯儲官員講話來看，大部分官員不支持年內降息，但當前市場對于年內降息預期pricein過多，因此需警惕美債利率的回調風險。展望后市，短期料難看到人民幣趨勢性的升值反轉，預計本周（5月15日-5月19日）美元兌人民幣運行區間為6.87-7.01，但中長期我們依舊對人民幣匯率有信心。

【風險管理建議】6.97上方可結匯

【風險提示】銀行業危機超預期

能化早評

原油：美國債務上限尚未達成，API原油庫存上升，油價回落

【原油收盤】截至5月16日收盤：2023年6月WTI跌0.25報70.86美元/桶，跌幅0.4%，2023年7月布倫特跌0.32報74.91美元/桶，跌幅0.4%。中國原油期貨SC主力2307收漲6.7元/桶，至507.6元/桶。

【市場動態】從消息層面來看，一是，美國眾議院議長麥卡錫與總統拜登就債務上限問題進行會面后表示，共和黨和民主黨在債務上限問題上仍有很大分歧，但本周末前有可能達成協議。二是，美國至5月12日當周API原油庫存增加369萬桶，利空油價。三是，美國能源部長格蘭霍姆：美國將在6月底國會規定的出售結束后，尋求購買石油作為戰略石油儲備。首次補庫計劃在300萬桶左右。四是，美聯儲博斯蒂克：不認為通脹會迅速下降，如果通脹比預期的更加頑固，可能不得不進一步加息；預計在2024年之前不會降息；考慮到加息過度的風險，美聯儲應該謹慎行事；控制通脹較為容易的部分已經實現，從現在開始，進展會比較緩慢；傾向于在6月FOMC會議上暫停加息。

【核心邏輯】美聯儲加息步入尾聲，宏觀風險壓力持續增大，美債問題存在高度不確定性，OPEC+自愿性減產，托底油價，短期油價交易的重點將是供給端自愿性縮減和宏觀風險壓制導致的需求下滑之間的權衡。

【策略觀點】維持觀望

燃料油：跟隨原油波動

【盤面回顧】截止到夜盤收盤，FU09報2915元/噸升水新加坡8月紙貨13.8美元/噸，LU08報3752元/噸，升水新加坡21.3美元/噸。

【產業表現】上周，新加坡燃油庫存下降22.4萬噸，至302.27萬噸。ARA燃料油庫存增加0.9萬噸至141.5萬噸。國內高硫倉單庫存下降至29870噸，低硫期貨倉單庫存下降至1200噸不變

【核心邏輯】4月份俄羅斯高硫出口小幅回落，全球高硫出口量也出現下滑，但中國、印度、美國等高硫進口進一步增加，從5月份的船期來看，進口量進一步上升，表明高硫需求依然旺盛，其裂解堅挺依然會延續一段時間。在低硫燃料油方面，因長期的低利潤，其供給也開始出現明顯的縮減，受制于國外成品油裂解回落，短期低硫裂解被壓制，其價格回歸要待原油走穩。

【策略觀點】以觀望為主

瀝青：震蕩盤整

【盤面回顧】BU07報價3641元/噸

【現貨表現】山東地煉瀝青價格3665元/噸，華東地區價格3870

【基本面情況】截止2023年5月12日，山東瀝青開工率上升0.5%至45.5%，中國瀝青開工率上升1.8%至33.9%，山東瀝青產量上升2.57萬噸至23.42萬噸，中國瀝青產量上升4.1萬噸至55.4萬噸，山東地區煉廠庫存下跌0.1萬噸，山東地區社會庫存上升0.3萬噸，中國煉廠庫存上升1.2萬噸，中國社會庫存上升2.9萬噸。

【核心邏輯】當前焦化利潤不斷下滑，煉廠轉產瀝青的驅動增大，需求端尚未啟動，庫存開始回升，再加上短缺原油下跌，瀝青短缺陷入悲觀。

【策略觀點】觀望

LPG：醚后碳四價格繼續大跌，PG的下行在持續

【原油市場】市場焦點在全球宏觀下的原油需求端，美聯儲維持高利率，中國、美歐經濟數據不及預期，原油需求端面臨的宏觀壓力持續增大，布油阻力位77.5。

【外盤丙烷】6月FEI至507美元/噸附近。近期PDH裝置盈利持續改善，開工率的回升在持續。至5月11日，國內PDH開工率環比+5.75%至78.46%。至5月5日當周，美國丙烷庫存+311.2萬桶，消費下滑成丙烷超預期累庫的最主要因素。

【現貨市場】周末山東異辛烷稅收問題可能導致烷基化裝置停工檢修，醚后外放量增加，醚后碳四價格繼續大跌，京博醚后碳四大降至4500元/噸附近，一周內跌1500元/噸，后期成為交割品并注冊倉單的概率大增。同時，山東民用氣價格跌至4300元/噸下方，當前成為最便宜可交割品。現貨市場大跌對市場信心和期貨盤面形成壓力。

【南華觀點】當前市場關注焦點是山東醚后碳四價格持續大跌后是否會成為期貨最便宜可交割品及醚后倉單注冊的可能性，目前來看這一概率大增。9月倉單集中注銷逐步臨近，倉單對盤面的壓制將逐步增強。當前最便宜可交割品山東民用氣4300，LPG期貨指數的下行在持續，上方強阻力4300附近。同時，考慮倉單的影響，預期內外價差將逐步走弱，期貨月差逐步走強。

聚烯烴：偏弱震蕩

【價格回顧】聚烯烴重心繼續下移夜盤反彈，L09收于7760，PP09收于7128，期貨跌幅較大后基差呈現一定程度的走強。

【南華觀點】供給端，PP低開工可維持，PE波動不大，巨正源PDH投產符合前期從利潤角度給到的預期，后續繼續觀察東華茂名的投產預期。進出口方面，進口報盤逐漸增加，但是價格仍處于倒掛，進口暫未放量，僅LD在高頻數據上相對增量明顯，外盤價格在供應回歸、需求衰退的預期下仍處跌勢，進口預期不變。成本端，目前看不到有效的支撐，油價宏觀影響大于自身；煤炭在高電廠庫存和弱需求下緩慢下行；丙烷雖然采購增量明顯，但是來自北美的供應壓力仍在，向上暫時沒有明顯的驅動；因此綜合來看，聚烯烴靜態估值無支撐，同時動態角度各原料暫無反彈的驅動，整體偏空。需求方面，當前淡季，需求無明顯的補庫意愿，整體維穩為主。而從庫存的角度，后續聚烯烴存在去庫的預期，因此如擔心短期震蕩行情的上行風險，策略上可以選擇被宏觀拖累的L進行多配。策略上，驅動不變，逢高做空為主，L適時多配。

PVC：弱勢延續

【盤面動態】：重心繼續逐步走低

【現貨反饋】：成交延續弱勢，本周周內沒有一天放量。基差弱勢維持。

【庫存】：受五一假期影響，之前廠庫社庫雙雙積累，本周社庫基本走平，華東小累，華南小去，廠庫方面去庫大約2萬噸，預售小幅提升大約2萬噸，總體壓力仍然很大。

【南華觀點】：本周商品情緒很糟糕，PVC本周也跌出了新低，從基本面看其實變化不大，之前錯過了4月最好的去庫窗口，5月整體供應回歸后，壓力再度來襲，同時疊加出口和內需逐步走弱，在整體需求沒有爆發力的背景下，整體邏輯上似乎除了擠出部分供應已經別無他法。當然確實目前估值已經很低了，近端隨著電石山東價格小幅反彈，氯堿雙雙走弱，山東氯堿綜合利潤又快速來到了接近歷史低位的水平。下方未來隨著煤炭的繼續走弱可能煤炭能可以給出少許的空間，但是也要看堿那端的反饋，估值角度考慮下方空間仍然不大，但是交易邏輯上仍然是應該繼續做空，至少得看到供應端出現明顯的縮量，空單方值得離場。

甲醇：宏觀產業共振，甲醇弱勢下行

【盤面動態】：上周甲醇弱勢下行，再創新低

【現貨反饋】：隨著近兩周的到港放量逐步兌現，港口基差緩緩走弱，本周5月中基差維持09+70附近。

【庫存】：港口開始累庫，后續到港計劃仍然不少，預期5月的累庫預期能比較有效的兌現，6月之后累庫可能加速。內地由于寶豐的檢修和新疆的意外，西北目前看5月累庫概率不大。

【南華觀點】：大化故障停車，新疆接近回歸，同時山西有降負荷行為，馬油回歸有所滯后。上周社融數據很糟糕，疊加工業品供需的孱弱，商品情緒很糟糕，化工總體延續著下跌的趨勢，不少品種跌出了年后新低，甲醇也不例外，且累庫開始如期兌現。目前看伊朗的裝船量仍然十分高，后續看整體整體的港口累庫趨勢很難扭轉，抄底的意義很低，且一旦興興停車后整體港口大概率是需要兌現倒流的，因此整體錨定在港口標的物均會表現得非常弱勢。本周內地也開始松動，北線跌到了2100以下，由于新疆的問題，關中和寧夏等地區價格暫時偏強，但大概率不可持續，且隨著煤炭的進一步下跌，新的下方空間仍然可能開拓。周中市場有炒作新疆的事故和盛虹的開車可能性，曾經給出過一些反彈機會，我們認為新疆屬于短期干擾，盛虹則比較無厘頭，未來如果仍有類似的炒作給出反彈機會，仍可以考慮入場做空。

PTA:反彈空

【盤面動態】月差走弱，近月補跌，09小幅反彈至5254

【庫存】社會庫存-219w，較節前累庫20萬

【裝置】逸盛大化600萬噸降負，中泰120萬噸裝置停車，蓬威90萬噸重啟，嘉通二期250萬噸負荷提升。

【觀點】反彈空

本周汽柴油裂解小幅走強，石腦油裂解走弱，汽油重整價差走強，本周汽油重整-芳烴重整價差走平，較上周大幅走強。伴隨著海外芳烴的走弱，調油利潤修復顯著，甲苯調油價差修復為正，調油-異構化價差大幅走強，美亞甲苯價差小幅走弱，二甲苯調油利潤有所修復但仍處于虧損狀況，美亞PX價差大幅走弱。PTA內外盤價差大幅走弱，近月走弱顯著，59或69價差走弱明顯，近月逐步補跌。基差周中波動較大，整體而言，走弱顯著。本周開工變化不大，主要供應量變大在于，恒力和逸盛裝置檢修的不確定性。本周TA加工費小幅走弱至500附件，后期仍有壓縮空間，PXN大幅走弱，海外多頭有搶跑跡象，本周PXN走弱50美金，仍有壓縮空間。整體而言，反彈做空思路不變。

MEG：逢低買入

【盤面動態】09夜盤震蕩至4324

【庫存】華東港口去庫至95萬噸

【裝置】浙石化75萬裝置停車，新疆天業月中停車，陜西榆林一線故障停車

【觀點】本周乙烯走弱明顯，動力煤小幅下跌，成本端下移，乙二醇利潤修復顯著。本周乙二醇表現強勢，主要在于確定性的去庫預期，以及低估值低價的多頭配置屬性。本周港口庫存去化顯著，下游整體備貨量有所增加，且聚酯需求有所回升，去庫預期強化。成本價格皆下移，各工藝利潤都處于修復狀態，美亞，歐亞價差走弱，EO-EG價差走弱，EO利潤有所修復。當前需要關注的是，乙烯制乙二醇的供應量在利潤修復顯著的情況，供應縮量是否能夠充分兌現，其二，目前煤制在年中有檢修預期，但是當前煤制有成本崩塌的可能性，若檢修延后，整體去庫或不及預期。在轉產沒有落地之前，以當前供需估值評估，乙二醇仍處于4200-4500區間震蕩。

苯乙烯：部分利好因素顯現

【盤面動態】周二苯乙烯日內下跌，夜盤反彈，06收于7715點

【現貨反饋】周二日盤結束，苯乙烯現貨7850/7860（↓90），基差06+150；純苯現貨6600/6650（--/--），EB-BZ價差在1250。

【庫存】隆眾口徑，本期苯乙烯華東港口庫存12.7wt，較上期增加0.1wt；

【裝置變動】廣東石化80wt5月16日停車，預計時間9天左右。

【南華觀點】苯乙烯當前仍偏空看待，主要幾點，一方面，苯乙烯下游需求短期還是難以看到較好的起色，主要在于下游三S的得不到明顯改善，這方面的因素還是在于終端給不出利好的需求空間，同時在苯乙烯價格下跌的情況下，也沒有給出利潤空間，自身庫存也比較差，只能維持一個剛性開工，對于原料也沒有投機補庫需求，且5、6月還是傳統淡季，下游開工還有季節性走弱的問題。另一方面，在于純苯端，純苯端兩點偏空因素都有所兌現，第一點在油品端邏輯，一方面我們提到調油驅動要有超預期利好才能帶動芳烴價格上行，但目前來看暫時還看不到這點，而且從原油與純苯的比價上來看，我們判斷純苯的估值仍是相對偏高的，向下仍有空間；另一方面，當前宏觀經濟風險仍未消除，美國債務上限危機問題仍是定時炸彈，原油價格受到宏觀利空因素較大。第二點，國內純苯自身基本面而言，利空發酵相對偏弱，本周純苯下游開工率仍在走弱，這還是在苯乙烯開工在高位的情況下，后續苯乙烯將進入檢修階段，綜合開工率仍有下行空間，兌現到庫存上，純苯當前20wt庫存沒有一個很好的驅動去持續去化，后續庫存有累庫趨勢。但從本周開始，要注意的幾個點，第一，苯乙烯從本周開始將有不少裝置進入檢修，供應將出現減量，自身利潤在走擴后又被壓縮，結構轉強；第二，在現貨層面，純苯6600的價格下能給到下游一定利潤空間，下游愿意出來買貨去鎖利潤，短期對純苯可能有一定利好影響，但下游買貨的持續性判斷并不長久，短期可能會帶動有所反彈，但中期邏輯暫時未改變，前期空單仍能持有。

尿素：小幅反彈，但無驅動

【盤面動態】周二尿素小幅反彈，09合約收于1863點

【現貨反饋】5月15日，山東地區中小顆粒報價下調20-30元，當前價格2350-2350；河南地區中小顆粒報價下調20元，當前價格2280-2310。

【庫存】本期尿素港口庫存12.6wt，較上期減少0.85wt；企業庫存103.74wt，較上期增加0.1wt

【南華觀點】當前現貨價格重心陰跌，現貨支撐不足，尿素企業尿素企業收單情況不佳，采取降價出貨的方式，但下游在買漲不買跌的情緒下并不買漲，而在供應端仍偏高的情況下，壓力逐步給到尿素庫存結構上，尿素庫存壓力逐步顯現，那在需求沒有很好啟動的情況下，解決庫存壓力的方式還是在于降價。從煤炭端來看，煤炭價格近期也保持下跌，帶動尿素價格下行，目前尿素仍是一個估值較高的品種，策略上前期空單繼續持有。

橡膠：震蕩調整

【盤面動態】上一交易日滬膠主力收盤12200（-45），漲幅-0.37%，最高12385，最低12185。9-1價差較上一交易日收窄-1350（15）。NR07-RU09主力價差收窄-2650（90）。

【現貨反饋】國內產區開割初期，海南產區近期高溫無降水，原料產出減少，制全乳價格11300（400），制濃乳膠價格11600（200），二者價差300（-200）。云南產區近期高溫無降水，原料產出減少，制全乳價格10300（300），制濃乳膠價格10300（300），二者價差0（0）。泰國目前處于原料淡季，近期缺少降水，預計六月中上旬原料產出上量，上一交易日膠水價格43.1（0），杯膠38.75（-0.1），膠水-杯膠價差低位。近期輪胎廠成品累庫程度中性，半鋼胎有外貿需求提振，整體開工率處于季節性高位，全鋼胎開工率較往年同期偏低。近日廣饒召開輪胎展，企業政策跟進后，下游出貨或將轉好，目前企業開工積極性較好。輪胎市場兩極分化嚴重，低價貨源市場需求較好，部分性價比高的中高端產品市場需求也較好，其他品牌整體表現相對一般。

【庫存情況】據隆眾資訊統計，截至2023年5月14日，青島地區天膠保稅和一般貿易合計庫存量73.9萬噸，較上期增加0.44萬噸，環比增幅0.6%。保稅區庫存環比增加0.17%至11.46萬噸，一般貿易庫存環比增加0.68%至62.4萬噸，青島天然橡膠樣本保稅倉庫入庫率下降1.25個百分點；出庫率增加1.62個百分點；一般貿易倉庫入庫率增加2.07個百分點，出庫率增加2.41個百分點。

【南華觀點】上一交易日滬膠主力小幅下跌，9-1月差略收、RU-NR價差也收窄。在未出現確定性的輪儲消息前，盤面整體走勢會被資金炒作帶動上行，一旦消息落地，09合約將快速回調，01、03合約走勢則由輪儲與否決定。需要注意輪儲影響的是明年交割品的數量，對01、03合約影響較大，但對天膠基本面的影響不大，基本面仍維持供需雙弱格局，09合約要謹慎對待，防止沖高回落風險。建議觀望靜待消息落地。

農產品早評

白糖：短期承壓

【期貨動態】國際方面，洲際交易所(ICE)周二下跌，市場在上個月觸及11年高點后進行盤整。

鄭糖昨日夜盤橫向盤整，整體變化不大。

【現貨報價】昨日南寧中間商新糖站臺報價7080元/噸，與昨日持平，昆明中間商新糖報價6800-6930元/噸，與昨日持平。

【市場信息】1、巴西5月前兩周出口糖67.95萬噸，日均出口量為7.55萬噸，較上年5月的日均出口量7.13萬噸增加6%。

【南華觀點】短期糖價維持震蕩格局，7000點承載較大壓力。

蘋果：承壓向下

【期貨動態】昨日蘋果價格繼續下跌，短期向下慣性難改。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格4.2元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4.1元/斤，與昨日持平；陜西洛川75#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑80#商品果4.5元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨2.8元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#客商貨4.2元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.6-3.8元/斤（筐裝），75-80元/箱（15斤/箱），85#甘肅貨批發價格4-4.2元/斤（筐裝，毛批）。

【現貨動態】山東交易平穩，市場按需采購，沂源梳果進入后期，零星果農開始套袋，預計3-5天進入套袋階段。西部果農交易基本結束，價格穩定，客商按需發貨，副產區陸續清庫，剩余貨源不多且質量下降，客商采購不積極。甘肅靜寧受凍害幼果仍在脫落，果農暫未進行梳果。廣東批發市場到車變化不大，槎龍市場到車20車左右，下橋到車13車左右，江門到車9車左右，到車消化壓力不大，市場交易氛圍尚可。

【南華觀點】短期蘋果價格存在進一步走弱可能。

玉米&淀粉：反彈做空

【期貨動態】CBOT玉米上一交易日跌近2%，因美國種植進度加快。

上一交易日夜盤大連玉米、淀粉繼續下跌，反彈承壓受限。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2590元/噸，與昨日持平；蛇口港報價2700元/噸，上漲10元/噸；哈爾濱報價2520元/噸，與昨日持平。淀粉：黑龍江報價2960元/噸，與昨日持平；山東報價3130元/噸，與昨日持平。

【市場分析】東北玉米價格大致穩定，市場氣氛悲觀，下游主體逢低建庫，短期價格底部震蕩為主，糧源當地周邊消化為主。華北價格低位運行，深加工繼續按到貨量調整收購價，部分報價小幅上調。銷區市場價格有所反彈，受期貨反彈影響，港口貿易商心態提振，企業觀望心態濃厚，內貿玉米需求疲軟。

淀粉方面，華北地區價格普跌，原料價格下跌導致下游買貨積極性不高，市場競價氣氛明顯。華南地區下游行業簽單拿貨積極性一般，短期價格或將跟隨產區下調。

【南華觀點】仍在下行趨勢中，主空淀粉補跌。

油料：政策影響

【盤面回顧】近期由于國內的海關進口政策變化，大豆的卸港和進場的時間明顯后延，對現貨市場形成明顯的影響，但由于最終的供給當前來看，并不會出很大的問題，因此現貨強勢，盤面持續寬幅波動切換近遠端交易邏輯。

【供需分析】由于國內進關政策的問題，充分供給帶來的盤面下行的預期和現貨走弱預期因此減弱。供給方面看來，遠端繼續保持偏寬松的預期，但當前的現實繼續維持緊張狀態。在最悲觀的預期下，該政策將持續保持常態化運行，盡管后續進港的所有大豆都將延后進關時間，但自三月以來我國十分寬松的巴西買船在五月以后都會陸續到港，到港并不可能大量消失的情況下，國內的蛋白供給預期將會在6-9月繼續表現為穩定的寬松狀態，這將會部分抵消美豆種植期帶來的情緒性天氣升水（該情緒性主要以最終不會明顯影響單產水平為理解，即更多表現為噱頭的炒作而非實質的干旱減產導致利多）并可能將期間的價格波動在后續時間拉平，考慮蛋白價格的波動率未來將會下降。而消費方面，當前來看，養殖繼續表現為微虧狀態，產業并沒有因此出現產能的加速出清，考慮還需要一段時間的虧損來筑底，因此養殖對蛋白的需求依舊需要平常看待，無法樂觀預估，性價比依舊會是養殖企業的頭號關注目標。

【后市展望】進關政策對盤面的影響在當前階段放大的蛋白的價格波動率，后續考慮持續的大量到港以及檢驗過后的通關對現貨供給的明顯增多，豆粕的基差和波動率預期都會下行。

【策略觀點】考慮短期逢高（3600附近）低杠桿試空單，或以雙賣寬跨式期權做縮豆粕的波動率。

油脂：宏觀打擊

【盤面回顧】豆棕由于供給增加預期價格承壓，菜油由于擔憂中加關系表現相對堅挺。

【供需分析】棕櫚油：短期來看，由于近月買船節奏依舊偏緊，國內的棕櫚油供給增量考慮較為有限，但由于印尼的出口稅根據規則可能調降一檔，有利于降低我國的進口成本并壓制國內棕櫚油價格。需求方面，由于北方地區天氣明顯升溫，且后續天氣預報顯示全國范圍內都會有明顯的溫度上升，將會刺激棕櫚油進調和油的需求，當前的價差依舊有利于棕櫚油的消費，國內棕櫚油短期庫存預期會繼續下降，支撐棕櫚油下方價格，更大的利空考慮需要配合全球經濟衰退帶來對能源等宏觀情緒的衰退。

豆油：由于國內的進關政策原因，大豆的供給偏緊，油廠的停機導致了豆油短期的供給增量可能有限，但由于氣溫上升后替代消費的緣故，豆油的提貨情況表現一般，供給增長的不及預期對庫存的影響也因為消費疲弱而抵消。在后續大豆進關后，供給的增加可能會明顯壓制豆油的價格，豆油價格的遠期壓力依舊明顯。

菜油：后續由于菜籽買船數量的明顯減少，預期后續的壓榨也會存在進一步下降的空間，菜油的累庫速度考慮可能會有所放緩。但由于消費的緣故，庫存的拐點考慮暫時不會出現。因此菜油依舊需要對豆油競價來完成替代消費，菜油的價格壓力依舊會持續。但短期由于中加關系的緣故，暫時需要規避政策帶來的風險。

【后市展望】三大油脂的價格壓力依舊存在，但短期需要規避政策風險。

【策略觀點】考慮輕倉試空09豆油或做縮豆油9-1價差。

生豬：等待反彈后繼續布局空單

【期貨動態】07收于15860，漲幅0.83%，收長上影線，09收于16870，漲幅0.39%。

【現貨報價】昨日全國生豬均價14.28元/公斤，下跌0.02元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為14.35、14.15、14.05、14.10、15.00元/公斤，河南下跌0.08元/公斤，其余價格不變。

【現貨分析】

1.供應端：仔豬目前還有利潤，養殖企業有的還在不斷購買懷孕母豬，淘汰母豬數量不明顯，產能去化慢；

2.需求端：白條肉低位運行，但消費不起，居民存款增加，消費欲望偏低；

3.從現貨來看：飼料端玉米價格可能繼續下跌，導致對養殖利潤的虧損有窄幅縮小，產能去化不明顯，同時仔豬仍舊有利潤，部分養殖廠依舊補欄懷孕母豬，或對四季度價格造成影響；

【南華觀點】供應寬松或貫穿今年下半年行情，6-7月可能受到豬病以及去年7-8月高溫配種率下降影響有所減少，但在需求夏季淡季的情況下，反彈也有限，反彈后仍舊可以布局空單。

雞蛋：關注天氣因素，6789偏空對待

【期貨動態】09收于4175元/500公斤，漲幅0.75%，

【現貨報價】昨日主產區雞蛋均價為4.35元/斤，下跌0.06；主銷區雞蛋均價為4.67元/斤，下跌0.03，主產區淘汰雞均價5.62元/斤，下跌0.05，淘汰雞數量有所增加。

【現貨分析】

1.供應端：四月蛋雞存欄略微下降，當期仍在歷史低位，出苗量連續增加，下半年供應偏多，2-4月上苗較多；

2.需求端：雞蛋周度代表銷區銷量節后有所減少，高價雞蛋下需求難有起色；

【南華觀點】從過去供需關系結合價格走勢看，過去的供應肯定是不多才有持續的高價，后市產能在蛋價下跌過程中淘汰會增加，供應依然存在不足。在需求上未來沒有過去條件好，過去有節日支撐，后面不僅很久沒有節日支撐，還有梅雨季節的謹慎心態，害怕出問題的情緒會讓蛋價保持低位。07、08、09仍然偏空對待

豆一：關注收購情況

【期貨動態】隔夜07合約收于5065元/噸，上漲1個點，漲幅0.02%。

【市場動態】富錦市糧食局發布地方調節儲備大豆收購公告，僅限收購2023年4月底富錦市11個鄉鎮統計的農民手中待售2022年自產大豆余糧，對超過當時報送數量的，一律不予接收，且豆農必須持有相關證明到指定庫點售糧。

【市場分析】國儲收購工作結束后，整體余量依舊高于往年同期水平，且所剩大豆品質不佳，國家發改委及農業農村部等機構均組織前往黑龍江省展開調研，目前黑龍江省計劃開啟新一輪大豆收購，且只收購當地農戶自產大豆并嚴格要求，做到鎮、村與豆農精準對接，較好得保障了農民的利益，進而維持其良好的種植積極性，且農戶對好豆的惜售情緒增強，使得市場得到提振，黑龍江大豆現貨價格重心上移。

【南華觀點】短期在政策提振下，市場信心恢復，豆一止跌反彈，但待收購結束后剩余大豆品質欠佳，且新年度將繼續有望實現豐產，在消費未有明顯回暖的情況下，豆一上方仍存壓力。

棉花：寬幅震蕩

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉上漲超1%，仍處區間震蕩。隔夜鄭棉震蕩上行，小幅收漲。

【外棉信息】2023年4月，越南紡織服裝出口額達25.4億美元，同比下降19.4%，環比下降3.26%，紗線出口量為14.42萬噸，同比下降1.41%，環比下降4.71%。

【鄭棉信息】截止到2023年5月15日，新疆地區皮棉累計加工總量623.77萬噸，同比增幅17.38%。4月我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額為1051億元，同比增長32.4%，環比季節性回落。目前全疆逐漸趨于回暖，前期棉農進行了及時的補種或重播，但后續若天氣再出異常，農戶或將選擇改種其它作物。需求方面，下游新增訂單減少，終端整體走貨放緩，布廠開機率下滑顯著，成品小幅累庫，淡季氛圍逐漸顯現。

【南華觀點】短期產區新棉種植情況逐漸恢復，而需求端有所轉弱，棉價或以寬幅波動為主，但目前仍處新棉種植天氣敏感期，在面積減少的情況下單產邊際影響增大，繼續關注后續新疆天氣情況，等待供應端擾動時機。

【現貨報價】節前南寧中間商新糖站臺報價7100元/噸，上調40元/噸，昆明中間商新糖報價6870-6920元/噸，上調10-80元/噸。

【市場信息】1、廣西截至4月30日累計入榨甘蔗4122.13萬噸，較上榨季減少897.28萬噸；產混合糖527.03萬噸，較上榨季減少84.91萬噸；產糖率12.79%，較上榨季提高0.6個百分點。全區累計銷糖302.13萬噸，同比增加28.16萬噸；產銷率57.33%，同比提高12.56個百分點。其中，4月單月產糖0.26萬噸，同比減少7.06萬噸；單月銷糖37.2萬噸，同比減少8.99萬噸；月度工業庫存224.9萬噸，同比減少113.07萬噸。

2、云南截至4月30日，全省收榨糖廠47家（去年同期收榨20家），全省共入榨甘蔗1508.27萬（去年入榨甘蔗1389.14萬噸），產糖200.03萬噸（去年產糖172.98萬噸），產糖率13.26%（去年產糖率12.45%）。云南省累計銷售新糖104.36萬噸（去年同期銷售新糖64.94萬噸）。4月單月產糖24.24萬噸，同比減少14.47萬噸；單月銷糖23.65萬噸，同比增加7.17萬噸；產銷率52.17%。

【南華觀點】短期糖價供應憂慮仍存，盡管4月銷量有所回落，但整體工業庫存數水平偏低，且當前外糖供應偏緊。操作上，仍以短多操作為主。

有色早評

貴金屬：長線看漲短線仍偏弱

【盤面回顧】周二貴金屬市場仍顯疲態，在美元和美債收益率反彈下延續5月5日來回調走勢，其中美黃金跌破2000關口，最終于1993.2美元/盎司收報；美白銀收報于23.92美元/盎司。

【數據與事件】周二公布的美4月零售銷售不及預期為0.4%，但前值從-1%上修至-0.6%；4月工業產出略高于預期為0.5%。零售數據不佳下，美聯儲進一步加息的預期降溫，貴金屬盤中一度反彈，但之后重新回落。晚間公布的5月NAHB房地產市場指數自去年12月以來連續回升，致租金通脹壓力揮灑不去；美債上限問題仍懸而未決，推高美債各期限收益率，壓低貴金屬估值；美元還受到避險情緒推動而反彈并拖累貴金屬。消息面，美聯儲官員講話密集，總體表達目前討論降息為時過早，其中梅斯特認為還未達到暫停加息的水平。關注點：周四晚間理事杰斐遜、理事巴爾和23年票委洛根將分別發表講話；周五晚間永久票委威廉姆斯和理事鮑曼將發表講話。另繼續關注美債上限談判進展。

【加息預期】6月與7月不加息預期略有升溫，根據CME美聯儲觀察數據顯示，市場預期美聯儲6月加息25BP概率降至16.8%，維持利率不變概率微升至83.2%；7月維持利率不變概率升至65.1%；9月降息25BP概率43.5%。

【基金持倉】周二SPDR黃金ETF持倉增加0.87噸至934.94噸；iShares白銀ETF持倉維持不變在14601.48噸。

【策略建議】中長線維持看多，短線回調仍未結束，但建議回調買入操作為主。黃金在跌破2000后，下方支撐下移至1970附近；阻力位2000，2060，然后前高2085。SHFE黃金2308主力下方支撐在449，強支撐在442區域，阻力位前高460。白銀在23.5-24.5形成強支撐帶，當前不建議繼續追空。但是如果跌破23.5區域，則可能重新回踩通道下沿22附近。SHFE白銀繼續觀察5400區域爭奪，如有效跌破將指向5250，阻力位5465。

銅：超跌反彈，前途難料

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周二午后出現小幅下跌，最終報收在64360元每噸，上海有色現貨大幅升水185元每噸，較為異常。

【產業表現】據世界銀行最新公布《大宗商品市場展望》報告顯示，就今、明兩年金屬價格走勢，世界銀行預計2023年金屬價格將同比下降8%，2024年將繼續下跌3%，其主要原因是全球金屬需求疲軟和供應條件改善。就不同礦種而言，世界銀行預計2023年鋁、銅和鎳礦價格將分別下降11%、4%和15%。

【核心邏輯】銅價在周一和周二的走勢符合我們在上周周報中的判斷，基本以震蕩為主。伴隨著衰退預期的加強，銅價仍有下跌的風險。短期銅價走強的可能性不大，因為基本面需求端到了6月或逐漸走弱，而供給端保持良好，且宏觀衰退預期仍然壓制整個有色金屬板塊的價格。

【策略觀點】建議賣出虛值看漲期權。

錫：超跌反彈，基本面利多

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約在周二隨有色板塊下跌，至20萬元每噸下方。

【產業表現】基本面維持。

【核心邏輯】錫價在上周回落主要是宏觀的改變。美元指數小幅上漲拉低了整個有色金屬的價格。宏觀預期的變化主要體現在對美聯儲降息預期及全球經濟衰退預期。由于英國央行在當周的加息并且強調了高通脹對經濟的不利影響，市場認為美聯儲將推遲降息的時間。若降息推遲，在高利率的負面影響下，經濟衰退的概率增加，時間周期將被拉長。在經歷了超跌后，錫價有所回升。由于供給端中游精煉錫仍然偏多，上游礦端的緊張難以向下游傳導，短期內錫價難以大漲，不過中期仍可能去庫，疊加技術面在20萬和18萬元每噸的支撐，建議多單輕倉進入。

【策略觀點】多單輕倉進入。

鋁：底部震蕩，下行有限

【盤面回顧】滬鋁主力周二收于18115，漲幅0.44%。

【產業表現】截至本周一，鋁錠社庫68.4萬噸，較上周四去庫5萬噸；鋁棒社庫18萬噸，較上周四去庫0.2萬噸。

【核心邏輯】宏觀情緒轉悲，基本面趨弱，上周鋁價共振下行。宏觀方面，海外衰退擔憂升溫，風險偏好回落；國內數據弱于預期，恐有通縮風險。基本面，需求季節性走弱，從終端看地產、汽車均無強預期，光伏雖好但影響有限；加工環節訂單走弱顯著，整體呈季節性走弱趨勢。供給端，產量緩步攀升，成本持續下行，水電擔憂由于近期云南降水頻繁而暫時走弱，復產預期相應走強。不過，社庫仍在去庫，隨著鋁價跌破1.8w或刺激剛需采買走強，且鋁棒加工費近期有所回升。因此，除非宏觀情緒進一步意外轉弱，鋁價進一步下跌壓力走強，預計下方空間有限。

【策略觀點】空單止盈，正套繼續持有。

工業硅：維持弱勢，下行空間有限

【盤面回顧】工業硅主力合約周二收于14050，跌幅0.25%。

【產業表現】供給方面，上周產量環比回升，主因四川地區開爐增加。據百川盈孚統計，工業硅上周開工爐數283臺，周環比減少3臺，周度產量6.38萬噸，環比增加3210噸。需求方面，多晶硅：產能持續釋放，上周周度產量2.54萬噸，環比增加300噸，庫存環比增加3600噸至7.03萬噸。有機硅：行業虧損持續，上周DMC庫存55600噸，同比增加66.97%，環比增加3.15%，DMC產量環比增加200噸。鋁合金：鋁合金開工率走弱。庫存方面，據SMM數據，截至5月10日，港口庫存合計16萬噸，周環比增加0.3萬噸。成本方面，四川5月電費下調，電極、還原劑持續，成本進一步下行。

【核心邏輯】隨著豐水期到來，成本易降難升，供給易增難減，疊加庫存高企，供給端較為充裕。需求方面，一強兩弱，多晶硅雖需求旺盛但獨木難支，邊際變量有機硅需求短期又看不到顯著回暖可能。此外，近期云南降水頻繁，暫且打消水電擔憂，國內宏觀數據不及預期，帶來通縮擔憂。情緒悲觀加上基本面確實無甚亮點，上周震蕩結束，再度開啟下行通道。預計在需求顯著改善前，供給過剩的現狀將迫使工業硅價格進一步測試成本。按照我們推算，新疆成本較為穩定，當前現金成本在1.3w附近，完全成本在1.4w附近；預計云南豐水期成本在1.3-1.35w，完全成本在1.45w附近。

【策略觀點】空單持有，然下方空間有限，考慮部分止盈。

鋅：耐心持單注意換月

【盤面回顧】整體走勢保持在下行通道中，走勢比較流暢。

【產業表現】1、鋅礦：4月，國內鋅精礦產量錄得32.17萬金屬噸，同比增8.4%，1-4月累計生產112.5萬金屬噸，累計同比增3.5%；但尚不構成鋅錠產量限制。在鋅價快速下跌擠出28分成部分利潤的情況下，TC短期持穩錄得4850元/金屬噸。2、鋅錠：4月，國內精煉鋅產量錄得54萬噸，同比增9%，1-4月累計生產210.9萬金屬噸，累計同比增7.22%，精煉鋅供應端趨松預期兌現，當前鋅冶煉利潤（含28分成和硫酸收益）約700元/噸，鋅價快速下跌后帶來28分成部分的利潤快速擠出，但目前暫時不構成冶煉廠減產壓力。3、需求：加工環節近期需求表現較為一般。

【核心邏輯】中長期供給增速預計高于需求修復增速較為確定，疊加海外衰退風險高企，整體價格重心下移，海外宏觀情緒的反復將影響反彈高度。短期，在下跌通道中流暢下行，去庫放緩，利潤擠出較快，預計保持當前節奏繼續震蕩下行。

【策略】中長期空單繼續持有，06注意換月。

鎳不銹鋼：宏觀壓力仍存，滬鎳偏弱運行

【盤面回顧】周二，滬鎳NI2306日盤收于165500元，較上日收盤價下跌3.13%，夜盤收于163850元，跌幅1%；倫鎳03NID收于21005美元，較上日收盤價跌幅4.06%；不銹鋼SS2306日盤收于14885元，較上日收盤價跌幅2.71%，夜盤收于14850元，跌幅0.24%。

【產業表現】1）硫酸鎳：2023年，國內多家企業新投或擴建電積鎳產線，截止到4月底已有3家企業新投、2家擴建，新增產能達3500噸/月，至此國內正在開工的精煉鎳生產企業已有8家；2)據了解，江蘇某冶煉廠5月的增產預期正在兌現。

【核心邏輯】長期，鎳供強需弱的主邏輯不變，趨勢向下，不銹鋼跟隨；短期，，5月國內精煉鎳排產增加預期加之臨近年中，預計5月產量延續上漲，印尼濕法中間品和純鎳新產能持續穩定投產，供應雙重釋放將繼續施壓鎳價，維持震蕩偏弱；不銹鋼社會庫存去庫平緩，下游需求并未有明顯改，同時利潤縮水，不銹鋼價格價格彈升動力不斷衰減，維持震蕩偏弱運行。

【策略觀點】中長期空單繼續持有；短期，鎳06合約適當止盈，不銹鋼布局遠月07和08合約空單。

黑色早評

熱卷：反彈缺乏驅動

【盤面信息】熱卷期價低位震蕩。

【信息整理】4月粗鋼產量同比下降1.5%，生鐵產量同比下降1.0%

【南華觀點】熱卷基本面邊際繼續惡化，累庫加劇，成為五大鋼材中唯一累庫的品種。供給小減供應彈性較小，需求低位運行。基本面不支持持續反彈，反彈做空為主。

鐵礦石：地產需求維持疲弱

【盤面信息】鐵礦價格低位震蕩。

【信息整理】房地產新開工面積環比同比進一步走低。

【南華觀點】社會需求不足，下游需求進一步下滑，高爐整體減產，部分高爐復產在終端需求未回暖之前只會加劇產業鏈矛盾，并無繼續漲價驅動，09反彈做空為主。

螺紋鋼：短期震蕩，中期看空

【盤面信息】放量陽線，與股市聯動反彈

【信息整理】1-4月份，房地產開發企業房屋施工面積771271萬平方米，同比下降5.6%。其中，住宅施工面積542968萬平方米，下降5.9%。房屋新開工面積31220萬平方米，下降21.2%。其中，住宅新開工面積22900萬平方米，下降20.6%。房屋竣工面積23678萬平方米，增長18.8%。其中，住宅竣工面積17396萬平方米，增長19.2%。

【南華觀點】今日地產數據雖然偏差，與高頻需求數據的走弱相互印證，但是在之前的下跌中已經有所反映，現在行情主要矛盾在于焦煤的階段性反彈帶動黑色成本支撐走強，同時由于市場對于宏觀刺激政策仍有期待，所以螺紋顯得比較堅挺，不過展望中期，當前高鐵水量依然是淡季需求無法支撐的供應量，負反饋邏輯依然存在，同時對于焦煤鐵礦等爐料的觀點也依然是并未見底，后面能夠實際改變螺紋供需平衡的主要是粗鋼平控政策，在政策未能落地前，螺紋逢高做空為主。

焦煤：短期震蕩反彈，中期看空

【盤面點評】區間震蕩

【信息整理】4月份，全社會用電量6901億千瓦時，同比增長8.3%。1~4月，全社會用電量累計28103億千瓦時，同比增長4.7%。現甘其毛都口岸：蒙5#原煤1160，蒙5#精煤1415，遠期海外煉焦煤PLV低揮發CFR報價257美金/噸，日環比持平。治市場主流大礦煉焦配煤價格繼續下跌，跌后瘦精煤A10.0，S0.4，G30執行1280元/噸跌130元/噸，貧瘦精煤A10.5，S0.4，G15執行1210元/噸跌70元/噸，以上均為公路出廠價現金含稅。

【南華觀點】蒙煤通關下滑支撐盤面，當前甘其毛都通關量660車左右，但是預計蒙煤有降價空間的同事通關量有回升空間。澳煤價格暫時企穩，但是山西煤現貨依然在下跌，上游煤礦累庫明顯，成交較差，暫未見企穩信號，焦煤反彈做空為主。

焦炭：近期有第八輪提降可能

【盤面點評】短期震蕩反彈，上方有壓力

【信息整理】5月15日日照、青島港焦炭現貨震蕩運行。港口貿易情緒好轉，低價出貨意愿不高。現貿易現匯出庫：準一級焦1990，一級焦2090，漲10；工廠承兌平倉：二級1990，準一級2090，一級2190；一級干熄2570。

【南華觀點】除了內蒙古焦化利潤為負，其余產區焦化利潤依然不錯，一旦下游需求不及預期，第八輪提降依然可以落地，焦煤存在進一步讓利空間，當前盤面負基差有利于空頭套保。

廢鋼：反彈乏力

【現貨價格】據富寶資訊統計，5月16日全國廢鋼不含稅綜合價格指數為2527.9元/噸，較上日漲9.2元。

【產業信息】5月15日255家鋼廠廢鋼到貨量為36.03萬噸，較上日減少4.1萬噸；1-4月房地產開發投資同比增長-6.2%，房屋新開工面積同比增長-21.2%。

【供需分析】供應端：加工基地庫存偏低，在行情未明確好轉下持謹慎觀望態度，謹慎收貨，廢鋼價格較低，上游悟貨惜售情緒上漲，疊加部分地區由于廢鋼資源減少收廢較為困難，近期鋼廠廢鋼到貨量偏低。需求端：1-4月房地產開發投資和新開工較為低迷，部分鋼廠復產加劇供需矛盾，成材反彈乏力；鐵廢價差處于低位，廢鋼相對鐵水沒有性價比，鋼廠總體還處于減產周期中，對廢鋼的需求有限。近期部分庫存較低的鋼廠或會小漲吸貨，但目前成材尚未企穩、鋼廠利潤修復有限下，反彈驅動力不足，預計短期呈現小幅震蕩；中期在鋼廠減產、成材需求不佳及廢鋼性價比較低下預計廢鋼跌勢尚未反轉。

【觀點】短期震蕩，中期看空

玻璃：理性看待淡旺季

【玻璃價格】玻璃價格暴跌，09收于1613，01收于1500，9-1價差收于113。

【南華觀點】首先，在玻璃同比認為存在增速的前提下，環比上的變化就會確定為補庫之后的需求節奏性上的放緩。但近期市場更多交易的是玻璃竣工需求已經崩塌而高利潤下點火預期來勢洶洶，而這一點短期無法證偽，剛好是個旺季落幕后的淡季，剛好又有計劃內的點火需要兌現。但是我們還是得回到了大前提，在今年的竣工需求同比存在增速的情境下，3-4月的過熱導致5-6月的降溫，計劃內的點火基本考慮后，三季度玻璃仍存在供需缺口。因此5-6月的09合約則是在短期弱現實的基礎上給到一個BACK結構，而在基差基差極致的情況下，產業角度僅僅能給到就是震蕩觀點。但是目前盤面資金博弈大于基本面本身。短期產銷偏弱、中下游觀望、現貨松動，價格存在繼續估值下殺的動能；但是在09角度，現貨1950的現貨的估值下沿在1650，1900在1600，09多單的布局方式考慮“短期的風險”和“01走弱的分歧較小”兩點以9-1正套的形式入場，單邊根據現實目前驅動仍向下為主。

純堿：檢修下的超預期累庫

【純堿價格】純堿價格走低，09收于1853，01收于1636。

【純堿庫存】純堿周度庫存略去庫基本持平，其中重堿延續累庫。其中去庫基本出現在西北，而去庫的原因消息面是西北部分堿廠的移庫行為，中游累庫。下游繼續壓縮原料庫存。

【南華觀點】純堿行情驅動依舊在現貨，目前來看現貨降價的趨勢并未企穩的跡象。從平衡表推演，后續純堿庫存預期開啟去庫，但是去庫對于純堿現貨暫時無法看到對現貨形成的支撐。對于前期開工拉滿的純堿來說，在需求趨于剛需的情形下，供需平衡略偏松。供需的缺口在近期需求正常的情形下存在一定的逆轉。首先，湘渝、豐成、實聯的檢修共涉及260萬噸，量級周度影響超5萬噸；近期，下游玻璃廠仍以壓縮原料庫存為主，多剛需采購，但原料庫存確實偏低，在需求上存在的彈性有限；輕堿從樣本的開工率上存在季節性的上升，但是是否能夠在輕堿的需求重心上體現有待驗證，但從輕堿下游低庫存的行業特點來看，表需重心下方有限；投產一事預的期逐漸后移，我們預期對5-7月的影響相對有限；出口方面在國內價格下移后存在邊際好轉的聲音，給到15萬噸左右的支撐。因此，我們預期后續的純堿能開啟去庫的窗口，但是去庫對現貨價格的傳導恐難及時兌現，純堿盤面也難看到有效的向上驅動，短期現貨仍是主要邏輯，空單可以開始止盈為主。

（文章來源：南華期貨）