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金融期貨早評

(資料圖片)

股指：當局維穩，市場樂觀中震蕩

【行情回顧】昨日，A股大小盤漲跌繼續表現分化，滬深300收盤收漲0.14%，兩市成交額在連續下行8個交易日之后有所回暖，但后續走向仍有待觀望。期指市場，IH領漲，在經濟樂觀預期下，大盤反彈時，藍籌股上行更加明顯。

【核心邏輯】昨日，在國常會、央行、證監會集體釋放維穩信號的基礎之上，股市開盤樂觀上行，但最終前高后低，拉升乏力。消費板塊維持領漲態勢，但是預計在這一波疫情新增由峰值回落之前，消費板塊難以實現真正的反彈，當前拉漲主要還是走的預期行情，消費的回暖契機預計要等到當前這一輪傳染高峰過去，疊加消費支持政策后續逐步出臺。不過從目前市場走勢以及當局的態度來看，股市這一輪回調壓力有限，預計低位就在此前所提到的支撐點位附近，后續走勢大概率震蕩并逐步開啟反彈。此外，北向資金連續三日逆勢凈流入，也反映當下樂觀情緒占主導。

【投資策略】短期疫情新增仍在攀升期，缺乏政策帶動的情況下市場交易欲望短期難修復，目前的盤整預計將持續一段時間，短期可維持觀望，若目前倉位較少的投資者，可逢低布局多單。

國債：疫后修復進行時

【行情回顧】：周四國債期貨全天偏強震蕩，午后回落最終漲幅收窄。公開市場共20億逆回購到期，央行開展40億7天期以及1530億14天期逆回購操作，日內凈投放資金1550億元。銀行間隔夜資金加權利率繼續回落，單日下行約16bp來到0.71%附近，跨年14天逆回購利率也跟隨下行，但上交所GC014收報3.575%依舊偏高。

【重要資訊】：外交部發言人毛寧主持例行記者會，有記者就入境隔離政策提問。毛寧表示，中方將根據疫情形勢發展，不斷優化便利跨境人員往來的各項安排。

【核心邏輯】：日內債券市場情緒偏強，多數時間內在盈虧線上方運行，截至收盤，十年期合約微幅收漲，二、五年期漲幅相對更加明顯，與最近銀行間隔夜利率處于極低水平有關。日常經濟活動，防疫政策放松后感染人數快速升高，直接影響到了出行、外出就餐等日常經濟活動，但我們認為后續邊際影響將會有所減弱：上海、北京擁堵延時指數以及地鐵客運量已經接近今年4月的低點，如果以4月“封城”后的上海數據作為極限水平，短期內相關指標的下行空間是比較有限的。另外，從消息面來看，近期陸續有餐飲公司開始上調對未來一段時間的盈利預期，這也體現在了行情之中，盡管滬指全天收跌0.46%，餐飲股卻逆勢上漲，申萬食品飲料指數日漲幅1.68%，全板塊位列第二。

【投資策略】：隨著放開后的“第一波”感染者逐漸擺脫陰霾，市場聚焦疫后復蘇邏輯，短期內消費服務底部回升與長期基本面預期修正，長短邏輯互相影響之下，市場波動可能加劇。

【風險提示】：信用風險超預期惡化

外匯：美國三季度GDP超預期增長，美指獲得一定上行動能

【行情回顧】周四（12月22日），在岸人民幣兌美元16:30收盤報6.9793，較上一交易日下跌94點。當日人民幣匯率中間價報6.9713，上調（人民幣貶值）63點。在美國第三季度實際GDP年化季率終值公布前，美指和美元兌人民幣即期匯率整體波動較小，呈震蕩小幅上行走勢。但由于數據終值大幅好于預期，美指獲得上行動能，美元兌人民幣即期匯率隨之走高。

【重要資訊】美國第三季度實際個人消費支出季率終值2.3%，預期1.7%，前值1.7%。

【核心邏輯】我們認為，短期內美元兌人民幣即期匯率大概率走的還是強預期和弱現實間的博弈路線，預計今日運行區間為6.92-7.06，重點關注美國PCE通脹和密歇根大學消費者信心指數數據的情況。1）隨著中央經濟工作會議的落地，國內政策調整節奏已過了密集期。目前，在國內全面開放后，僅不到一個月的時間里，國內新冠疫情感染率大幅攀升。因此需關注市場是否從強預期逐步轉變為關注弱現實。2）昨日公布的美國三季度GDP數據超預期大幅上修，減緩了市場對美國經濟衰退的擔憂，或增加市場對美聯儲還會再加息50個基點的顧慮，在一定程度給予美元支撐。

【風險管理建議】建議春節前有剛性結匯需求的企業可根據自身情況進行鎖匯。

【風險提示】國內外預期轉向

能化早評

原油：市場對加息的憂慮蓋過了美國庫存緊張，油價下跌

【原油收盤】截至12月22日收盤：2023年2月WTI跌0.80報77.49美元/桶，跌幅1%；2023年2月布倫特跌1.22報80.98美元/桶，跌幅1.5%。中國原油期貨SC主力2302收漲12.2元/桶，至548.4元/桶。

【市場動態】從消息面來看，一是，普京表示將于12月26日或27日簽署總統令，宣布應對西方對俄羅斯石油設置價格上限的反制措施，并于明年年初發表國情咨文。二是，美國至12月16日當周EIA原油庫存減少589.4萬桶，汽油庫存增加253萬桶，精煉油庫存減少24.2萬桶，整體數據好于API數據，不過汽油繼續累庫，需求端依然疲軟。三是，繼12月份美聯儲加息50BP落地后，歐洲央行、英國央行、挪威、瑞士、墨西哥、菲律賓等紛紛加息50BP，日本也上調了國債收益率，全球加息潮來臨加劇了市場對經濟衰退的擔憂。

【核心邏輯】當前主導油價的主邏輯依然是美聯儲加息背景下的經濟下滑預期、中國疫情VSOPEC+控制下剩余產能不足和俄烏沖突帶來的風險溢價。

【策略觀點】當前宏觀風險的壓力不斷增大，但下方支撐面不斷增強，當前價位暫時觀望。

燃料油：高硫燃料油走強

【盤面回顧】截止到夜盤，截止收盤國內FU05價格報2691元/噸，升水新加坡4月紙貨11美金；LU03報價3991元/噸升水新加坡2紙貨28.9美金

【產業表現】上周新加坡燃料油庫存21403kb，增加1314kb，新加坡高硫浮倉庫存降低12.6萬噸至125.72萬噸。國內FU期貨庫存172530噸，低硫期貨倉單下降至1310噸。。

【核心邏輯】影響FU和LU的長期邏輯的核心在于國外成品油市場結構性問題，FU跟隨原材料邏輯，LU跟隨成品油邏輯，當前全球成品油市場從結構性失衡轉向結構性平衡仍是大趨勢，在此過程中提振FU抑制LU。短期新加坡浮倉庫存回落支撐高硫價格，柴油裂解回落抑制低硫價格。

【策略觀點】暫時觀望

瀝青：現貨企穩，期貨小幅波動

【盤面回顧】截止到夜盤，BU03報3663，小幅下跌。

【現貨表現】昨日山東地區地煉以及貿易商出貨價上調50元/噸，帶動場內瀝青價格走高。短期內，山東地區多數煉廠停產或低產，同時河北地區多數煉廠暫不報現貨價格，場內現貨資源偏緊，且有遠期合同支撐，目前多數煉廠均無出貨及庫存壓力，若原油走勢強勁，山東地區瀝青價格還將上漲，不過需求端疲弱限制其漲幅。

【基本面情況】截止2022年12月20日，國內瀝青70家樣本企業社會庫庫存共計53.1萬噸，環比下降3.2萬噸或5.68%，華東-4.5至9.9萬噸，山東+1.3至17.3萬噸，華北+0.5至5萬噸，北方地區冬儲釋放多，華北山東社庫累庫，南方地區目前社會庫壓力不大，需要進一步關注進口貨和主營是否有冬儲政策。國內54家瀝青樣本廠庫庫存共計91.5萬噸，環比減少9萬噸或8.96%，華東2.8至12.6萬噸，山東-5至44.9萬噸，華北-0.2至5.8萬噸。分析主要原因，隨著冬儲價格出臺，價格底部顯現，帶動業者拿貨積極性。與此同時，隨著疫情逐漸放開，可能也帶動了多地需求。北方地區有冬儲合同執行，煉廠庫存壓力可控，華東地區區域價差關閉，下游接受當前價格，年底前需求窗口期打開。

【核心邏輯】當前煉廠主動去庫已經結束，繼續降價的空間不大，貿易商短期補庫的需求上升，但終端消費年前并不看好，短期期貨仍將錨定冬儲價格，期貨上方空間有限。

【策略觀點】已入場空單繼續持有

LPG：巴拿馬擁堵繼續緩解，弱勢在持續

【原油市場】美國上修三季度經濟數據，引發利率走高預期，短期油價反彈動力減弱，布油上方阻力83和90。

【外盤丙烷】巴拿馬擁堵繼續緩解，北向船舶航行等待天數至6，南向至11，美灣至遠東運費至185美元/噸，中東至遠東運費至123美元/噸。至12月16日當周，美國丙烷庫存-290萬桶，預期-87萬桶。產量增4.5萬桶/日，進口增5萬桶/日，消費增61萬桶/日。消費的單周超預期增長帶動去庫存。后續關注在今年消費持續偏弱的情形下，單周消費的大幅增長能否持續。

【南華觀點】原油反彈動力減弱；巴拿馬擁堵繼續緩解；預期整個12月PDH開工率將持續回落后保持低位；內外價差區間高位。LPG期貨的弱勢在持續。策略上，逢反彈做空，PG2301上方阻力4700附近。同時，考慮到PG2301的流動性快速下滑，1月內外價差未如預期下滑，前期做空內外的交易離場。前期做空PDH利潤的交易繼續持有；PDH利潤轉正后，可加倉做空利潤。

聚烯烴：疫情影響節前需求

【期現價格】聚烯烴震蕩。PP01收于7737，PP05收于7737；L01收于8092，L05收于8082?，F貨價格大體上維穩。

【進出口數據】PP進口40.60萬噸，出口6.27萬噸，凈進口34.33萬噸；PE進口126.70萬噸，出口6.48萬噸，其中線性進口46.63萬噸。從數據上看，PP大體符合預期，而PE的進口環比增量明顯，進口方面前期報盤到港增量明顯。

【庫存表現】截至2022年12月21日，PP上游44.64萬噸，去庫2.04萬噸；PE上游39.81萬噸，累庫0.15萬噸。日度庫存，周四57萬噸，周五56萬噸，去庫1萬噸。

【裝置動態】PP，中原石化10萬噸開車，6萬噸停車；PE，無動態。投產方面，傳海南石化試車，正是出料仍是1月；廣東石化更新也為1月。拉絲排產重心略下移。

【南華觀點】從周度的庫存表現來看，聚烯烴上游去庫，庫存壓力總體不大。截至12月中旬，聚烯烴總體的庫存并未出現累庫，與前期市場預期的12月累庫出現分歧，也是短期聚烯烴表現較好原因之一。供應端，聚烯烴開工繼續維穩為主。進出口方面，前期進口貨源到港，但是總體量上可控。需求方面，聚烯烴整體成交偏弱，無紡布原料備貨上升但是需求比例有限，短期內難看見下游的明顯修復，后續伴隨春節臨近下游真實需求預計逐漸下滑，去庫則需要依賴下游對年后訂單的備貨意愿。因此短期如無法看見下游的較強的備貨意愿，聚烯烴預計累庫，價格短期存在一定的壓力。

【聚烯烴策略】短期現實成交較弱，后期庫存存在累庫預期，價格突破前期區間，區間操作的空單暫持有。

PTA:做縮TA-EG

【盤面動態】5414（-0.4%）

【庫存】157w（去庫2萬）

【裝置】逸盛新材料（720）降負，逸盛海南（200）短停，四川能投（100）停車一周

【觀點】近期，TA\PF漲勢良好，越靠近需求端的品種，在宏觀指引下，利潤修復越強烈。對于聚酯而言，現實端表示的改善在于，終端備貨疊加投機，產銷改善，織造提負，聚酯成品庫存去化，強預期似乎有所兌現。實則，下游庫存只是出現了轉移，而非訂單有顯著改善，且當前的疫情環境、時間點上，也不支持需求有根本或持續性的改善。所以近端無須過度交易，強預期與現實改善。

主驅動為宏觀方向下的需求改善，疊加產業供減需增，短纖強勢也有帶動，近期價格、利潤修復顯著。需求改善是中長期的，疫情的影響仍在反復，過剩預期下的TA仍不應給與過高利潤。PX方面，由于中期過剩預期較強，當前東北亞供應商，逐步敲定與北美、中國的合約，后期PXN應當回歸中性偏低水平。TA前期多單止盈，可逢高做縮利潤。

MEG：逢低買入05

【盤面動態】4074--05（-2.02%）

【庫存】華東港口96萬噸-

【裝置】油化：中科（50）降負，鎮海（65）降負

煤制：陜西榆林（180）降負，山西美錦（20）停車，兗礦（40）提負，新疆天業（60）提負

【觀點】近期上漲無力，主要因素，前期價格已經有所修復，且當前庫存壓力較大，需求雖無實質性改善，不過當前聚酯負荷接近見底，接近年底，考慮明年合約問題，短期供應易增難減，總體而言，供應難縮，需求觸底，等待回調了布局多單機會，或可嘗試做縮TA-EG，對沖需求風險。

苯乙烯：上下游開工劈叉

【盤面動態】周四日盤夜盤整體表現寬幅震蕩，夜盤收盤于

【現貨反饋】苯乙烯現貨8240/8280（↑20）,基差01+10；純苯現貨6470/6520（+50/+50），EB-BZ價差在1770。

【庫存】苯乙烯港口庫存8.55wt，較上周增加0.47wt；企業庫存15.16wt，較上期增加1.43wt。

【裝置變動】茂名石化40wt月底預計有產出；連云港石化推遲開車

【南華觀點】這兩天的盤面走勢與基本面不相符合，如果說是在走宏觀向好預期，那么最先反映的應該在黑色板塊，但我們看到黑色這兩天已經開始回落；那么另一個點就是在炒作苯乙烯裝置問題，包括連云港石化延后投產以及浙石化又有消息檢修等，但是目前苯乙烯開工提升的現實不可否認，今天的數據顯示，苯乙烯當前開工72.58，較上期提升5.56的百分點，負荷提升幅度較大。但是下游我們可以看到再次走弱，EPS開工44.69%，較上期下降4.01%，主要是面臨季節性淡季以及高庫存問題，降負已經十分明顯；ABS開工無明顯變化，主要當前利潤水平較好，且無庫存壓力；PS開工小幅下降，庫存累庫，同時是我們可以看到，PS的價格跟漲EB的幅度有限，甚至還有所收窄，PS也快面臨利潤與庫存的雙重壓力，開工還存有繼續下行的預期。因此，在苯乙烯和下游開工劈叉的階段，建議可以在8300上方布局空單。

尿素：利好放緩

【盤面動態】周四盤面下跌為主，收盤2480點

【現貨反饋】周四各地現貨價格報價穩定，山東地區中小顆粒主流報價2640-2720；河南地區中小顆粒主流報價2650-2680元。

【庫存】本期尿素企業庫存84.49wt，較上期減少2.95wt；港庫庫存12.1wt，較上期減少11.1wt。

【南華觀點】尿素目前邏輯還是在于需求端的矛盾上，我們可以看到現貨商挺價有所松動，尿素企業預收訂單開始逐步減少，說明下游對于高價尿素的抵觸情緒日益嚴重，采購放緩；同時針對前期出口端的利好來看，印標招標或許會有延遲，出口利好端也看到放緩跡象。另一方面，在尿素維持一定利潤的情況下，檢修企業檢修減少，供應保持穩定?？傮w來看，目前是利多因素有所放緩而不是消失，近期價格會出現震蕩，后等待需求端再次發力。

農產品早評

白糖：關注前期高點

【期貨動態】國際方面，ICE原糖主力合約結算價20.58美分/磅，較上前一日結算價上漲2.18%。，延續升勢，交易商關注短期供應緊俏，以及市場人氣改善。

昨日夜盤鄭糖維持弱勢，整體受國內疫情情緒壓制。

【現貨報價】南寧中間商新糖站臺報價5690元/噸，昆明中間商報價新糖報價5600-5630元/噸，陳糖報價5540元/噸。

【市場信息】1、印度截至12月15日產糖821萬噸，去年同期為779萬噸，同比增加43萬噸，開榨糖廠497家，同比增加18家。

2、根據港口信息和市場報告，目前印度已簽訂450-500萬噸糖出口合同，截至11月底，約有60萬噸已發運，12月還有80-90萬噸，總發運量可能在150萬噸左右。

【南華觀點】目前期貨盤面外強內弱，原糖價格繼續拉升對國內市場的帶動有限，原糖價格回調可能會給國內期現貨市場帶來沖擊

蘋果：維C概念對蘋果影響大嗎？

【期貨動態】蘋果期貨昨日走勢低迷，01合約一路走低，均線位置得到支撐，05上漲乏力，阻力壓制。

【現貨報價】山東棲霞80#商品果價格3.8元/斤，與昨日持平，蓬萊80#商品果價格4元/斤；陜西洛川80#商品果4.8元/斤，與昨日持平，咸陽旬邑4.3元/斤，與昨日持平，渭南白水4.7元/斤，與昨日持平；山西運城臨猗80#起步統貨2.9元/斤，與昨日持平；甘肅靜寧75#商品果3.8元/斤，與昨日持平；廣東批發價格80#洛川貨3.7-3.9元/斤（筐裝），80-85元/箱（15斤/箱），旬邑貨3.3-3.4元/斤（筐裝），75#白水貨3.3-3.4元/斤（筐裝）。

【現貨動態】目前產區陸續進入春節備貨階段，山東部分產區開始包裝春節禮盒，貨源集中在三四級質量為主，果農貨價格穩定運行。陜西產區性價比高貨源難尋，部分客商開始向甘肅轉移。終端市場交易略有好轉，市場到甘肅貨源增多，批發價格暫穩。

【庫存分析】截至12月22日，本周全國冷庫單周出庫量8.30萬噸，受春節節日提振，冷庫出庫速度環比上周稍有加快，但仍不及去年同期（去年18.07萬噸），同比減少54.07%。山東產區：山東產區庫容比62.48%，較上周減少0.63%。陜西產區：陜西產區庫容比56.84%，較上周減少0.50%。

【南華觀點】當前消費差異較為明顯，受疫情影響，市場被維C概念水果搶占，蘋果表現相對一般，近月合約走勢震蕩，遠月偏弱。

玉米&淀粉：延續弱勢下跌

【期貨動態】外盤看，CBOT玉米周四收漲。USDA周一公布的出口檢驗報告顯示，截至12月15日當周，美國出口玉米檢驗量為74.34萬噸，此前市場預估為45-90萬噸，前一周修正后為51.74萬噸，初值為50.5萬噸。

大連玉米及淀粉夜盤維持震蕩，整體延續弱勢。

【現貨報價】玉米：錦州港報價2860元/噸，保持不變；蛇口港報價3000元/噸，保持不變；哈爾濱報價2700元/噸，下跌10元/噸。淀粉：黑龍江報價2840元/噸，下跌10元/噸；山東報價3020元/噸，下跌30元/噸。

【市場分析】東北玉米價格呈現弱勢，農戶出貨意愿尚可。華北玉米價格穩中偏弱，購銷活動平緩。市場基層流通情況尚可，下游企業按需采購。目前深加工企業門前到貨車輛相對充足。銷區玉米市場價格穩中偏弱運行，期價持續下跌，影響市場心態，終端需求持續低迷，飼料企業消耗庫存為主，港口少量拿貨，且實際成交價格偏低。

淀粉方面，華北疫情影響下游消費，成交重心持續下移。華南港口需求暫無增量，短期價格跟隨產區偏弱。

【南華觀點】操作上繼續維持反彈做空思路。

油料：

【盤面回顧】隔夜受油脂下跌影響蛋白表現相對堅挺，但隨著后續消費逐漸疲弱預計上方壓力依舊存在。

【供需分析】對于后市蛋白粕，由于前期港口卸貨偏慢導致了大豆11月海關進口數據的不及預期，預期大豆的到港的高峰將會后移至12月到1月，因此后續的大豆供給依舊是邊際寬松預期，對于當前的豆粕基差來說將會是利空的影響。但對于后續的豆粕盤面來說，由于阿根廷天氣風險帶來的溢價可能會影響盤面情緒使得進口成本在當前時期表現為較強水平而支撐國內豆粕的盤面價格，但巴西預期豐產的格局將會使得明年全球大豆的供給可能可以保持在較高位置，會有潛在的利空風險，在下方有阿根廷減產風險帶來的支撐上方有巴西豐產帶來的壓力的情況下，05豆粕在南美產量未最終確認前將會保持偏強震蕩格局，暫時缺乏方向指引。而菜粕05因此也會由于豆粕暫時無法確認產量和價格波動水平而保持跟隨震蕩，在本年度菜籽產量回歸正常的格局下，菜粕的價格將再次跟隨消費端即與豆粕間的替代價差而波動。但根據目前情況來看，由于2月后菜籽可以重新開機壓榨菜油，可能造成菜粕被動壓榨累庫，03菜粕可能會偏弱運行。

【策略觀點】建議03菜粕逢高試空。

【風險提示】南美大豆產區天氣轉差，國際大豆價格明顯上漲帶動相關產品價格。

油脂：

【盤面回顧】隔夜油脂受患病居家人數增加及消費疲弱預計馬來產量降福預測不及預期兩方面利空因素影響繼續承壓，消費疲弱的壓力限制上方空間和下方則有成本支撐，油脂弱勢震蕩。

【供需分析】對于后續三大油脂，整體來看年末的消費情況可能會是旺季不旺的局面，壓制植物油上方的空間；此外由于印度在11月進行了大量的油脂進口，后續進口需求可能會階段性下降，限制國際植物油的價格水平，從進口成本方面對我國植物油價格形成抑制。對于05合約，三大油脂的預期供給均可能會有明顯的緩解：棕櫚油方面，當前我國棕櫚油進口買船及庫存均有較高的水平，后續供給考慮短期不存在短缺的問題，因此后市依舊震蕩偏空看待；豆油方面，后續隨著大豆到港量繼續邊際增加，豆油的供給同樣存在預期轉好的空間，但當前由于我國豆油的庫存依舊在近五年最低位置，且相比冬季棕櫚油絕對的季節性消費淡季，豆油的消費情況會好于棕櫚油，因此豆油相比棕櫚油表現可能會略微偏強，短期豆棕價差依舊可能保持在較高水平；菜油方面，由于01菜油的緊張可能使得1-5月差再次走擴，隨著春節過后，進口菜籽的不斷到港及壓榨，將會使得菜油后續的供給不斷邊際好轉，抑制03及05菜油的價格。

【策略觀點】當前寬幅震蕩較考驗區間操作的能力，可能存在日內變盤的情況，建議未入場投資者觀望，已入場投資者根據自身入場價格設置保本與止盈點位。

生豬：期貨提前反彈

【期貨動態】昨日01合約走勢偏強，超跌后出現反彈，收盤價為15735，漲幅6.03%，倉差減少1727；主力03延續漲勢，漲幅3.99%，倉差減少1618。

【現貨報價】昨日全國生豬均價15.80元/公斤，上漲0.35元/公斤，其中河南、湖南、遼寧、四川、廣東五省生豬均價分別為15.75、15.60、15.35、15.65、16.60元/公斤，湖南、四川、廣東價格不變，其余分別上漲0.45、0.75元/公斤。

【現貨分析】

1.供應端：今日北方價格反彈力度較大，價格急跌之后，已經位于養殖戶成本線附近，扛價到年前的心理有所回升；

2.需求端：北方基本都經歷了第一輪的感染高峰，需求未來會有小幅的回升，但基本仍會處于低位，南方正在面臨第一波的感染高峰，需求仍有下滑，變現不佳；

3.從現貨來看：本月價格預計反彈力度較小，南方需求持續下滑下，對持續上漲不應抱太大希望；

【技術分析】03本月關注十日均線附近或者17385點位附近做空的機會，01交割月的臨近，投資者需注意倉位；

【南華觀點】01合約在基本面來看，反彈力度不會太大，目前不適合追漲以及追空，投資者在目前市場超跌的環境中，開始期待后續供應的緩解以及需求的增加，刺激遠月合約有所反彈，但是明年3月前，整體供應仍將偏寬松，價格反彈后下跌概率較大，建議逢高做空。

紅棗：低位震蕩

【產區動態】目前新疆紅棗成交量在四成左右，隨著春節時間臨近，棗農惜售情緒略有走淡，收購價格有所松動，紅棗順價銷售情況增多，以價換量，新疆客商低價采購積極。

【銷區動態】目前各主銷區新棗到滄貨量增多，但整體購銷氛圍一般，市場仍以剛需補庫為主，且受疫情影響，陽性病例增速較快，部分物流受阻。

【南華觀點】昨日紅棗延續弱勢，下跌超0.5%，隨著新棗不斷上量，需求欠佳，短期紅棗走勢偏弱，或維持低位震蕩，關注10000支撐位。

棉花：等待突破

【期貨動態】洲際交易所（ICE）期棉下跌超4.5%，觸及跌停，受美棉周度出口數據不佳影響，尤其對中國的出口量減幅較大。昨日夜盤，鄭棉下跌近1.5%。

【外棉信息】2022年10月，美國批發商服裝及服裝面料銷售額142.24億美元，同環比均下降，而庫存額為422.11億美元，同比增長59.30%，終端成品庫存尚處高位，抑制了進口需求。

【鄭棉信息】截止到2022年12月21日，新疆地區皮棉累計加工總量375.3萬噸，同比減幅16.48%。目前下游部分企業放假時間延期，但由于員工受疫情感染請假情況較多，部分工廠負荷穩中有降，甚至因缺工導致生產脫節，整體市場成交略有縮量。

【南華觀點】短期棉價或維持震蕩，等待進一步向上突破，關注120日均線壓力效果。

有色早評

貴金屬：美經濟數據強韌性致加息預期回升

【盤面回顧】周四貴金屬市場呈現回調，COMEX黃金跌至20日均線并回到1800附近，COMEX白銀回踩5日均線。

【影響因素】美國三季度GDP年化季率終值上修至3.2%，以及低于預期的周度初請失業金人數數據，顯示美經濟高韌性，令美聯儲加息預期重新上升，獲利盤出現回吐，但圣誕節前成交縮量也放大了當時波幅。12月美聯儲利率決議顯示美聯儲官員預計2023年利率將達到5-5.25%區間，但市場預期利率峰值在4.75-5%，且2023將降息50BP，美國經濟數據強勁，另樂觀市場預期向美聯儲偏鷹立場回歸，美元和美債收益率齊升，貴金屬則明顯回調。CME美聯儲觀察顯示，市場預期美聯儲2月加息25BP，概率小幅回落至67%，加息50BP概率小升；預期3月加息25BP概率基本微升至55%；5月預期維持利率不變，概率維持在48%附近。

【基金持倉】周四SPDR黃金ETF持倉維持在913.88噸；iShares白銀ETF持倉維持在14541.1噸。

【策略觀點】今日數據方面關注日本CPI，因12月日央行利率決議顯示其貨幣政策有緊縮可能，若通脹壓力加劇將增強該預期，并總體利多貴金屬。另關注晚間美PCE通脹以及消費者信心指數。隨著圣誕假期臨近，盤面成交預計縮量，波動可能放大。操作上，中長線維持看多貴金屬，短線回調下建議分步布局多單為主。COMEX黃金阻力位下調至1810附近，下方支撐1790附近，如跌破則下方空間將打開支1760附近。白銀阻力位23.8，強阻力24.5，下方支撐23，然后22.7，強支撐22.4。

銅：震蕩行情，頂部堅實

【盤面回顧】滬銅主力期貨合約周四出現小幅回調。

【產業表現】暫無。

【核心邏輯】銅價近期維持震蕩，進入了一個上界較為明顯，下界略顯模糊的震蕩區間，即6.5萬元-6.8萬元每噸之間。在過去的兩周內，宏觀基本比較穩定，影響價格走勢的最主要因素是短期需求。形成震蕩區間的主要原因有以下兩個：1.銅價此前在觸及6.8萬元每噸后向下回調，反映出價格較高引起需求負反饋。彼時無論是國內還是國外均出現現貨貼水行情；2.銅價在6.5萬元每噸附近有所反彈，反映出下游需求一定的韌性，尤其是電源投資端光伏領域的強勢表現。不過相較于次震蕩區間的上界，下界相對模糊，因為電源投資旺盛將在來年重新回到季節性低點，且美國通脹的不確定性會加深市場的擔憂。

【策略觀點】策略上建議在6.7萬元每噸以上逐步開始逢高做空。

鋁：去庫延續，仍有支撐

【盤面回顧】近期鋁價1.85w附近震蕩為主。

【產業表現】印尼將從2023年6月起禁止鋁土礦出口。印尼總統稱，此舉是為了鼓勵陸上鋁土礦加工的發展。12月22日，SMM統計國內電解鋁社會庫存47.5萬噸，較上周四庫存小幅下降0.7萬噸，，較11月底庫存下降4萬噸，較去年同期庫存下降41.5萬噸。

【核心邏輯】印尼禁止出口鋁土礦對國內鋁價影響有限，盤面反應并不強烈。分析原因有三，首先印尼自21年末就開始頻繁發聲禁止鋁土礦出口，市場早有耳聞；其次，14年印尼也曾禁止過鋁土礦出口，對此我國策略是大力開發幾內亞鋁土礦開采，目前幾內亞鋁土礦產能充足；再次，印尼雖禁止鋁土礦出口，但并不禁氧化鋁出口。展望后市，鋁價震蕩偏弱運行為主，淡季弱需求抑制上行空間，且前期利多出盡回吐漲幅，不過低庫存將給予價格支撐?；久婀┬桦p弱的格局并未打破，供給緩慢恢復、需求淡季回落背景下，預計基本面將緩慢走弱。疊加防疫政策調整后，鋁錠到貨近幾周明顯增加，預計庫存拐點可期。不過，貴州超預期降負荷生產，或延緩庫存變化。宏觀方面，加息放緩的利多交易結束，目前市場開始著眼于美歐央行的鷹派立場；國內方面，經濟工作會議召開，堅持穩字當頭、穩中有進，未有超預期利好出現，且國內當前疫情集中爆發，情緒面或受影響。整體來看，鋁價短期走勢或趨于平淡，基于成本仍有回落空間、中長期基本面大概率將朝著供強需弱方向演變的預期，長期觀點偏空。

【策略觀點】短期區間操作，關注1.85w支撐；長期逢高沽空。

鋅：上下兩難

【盤面回顧】周四鋅價沖高回落，走勢偏弱態，夜盤震蕩；現貨成交尚可，升水保持。

【產業表現】價格下跌后現貨流通再次收緊，升水開始堅挺。周四社庫錄得3.97萬噸，較周一去0.17萬噸，較上周四去0.22萬噸；其中，浙江、江蘇出現累庫。鋅錠進口利潤依然維持關閉狀態，國內產量有所增加，當前的高利潤和鋅礦高庫存從主觀和可觀層面都給產量進一步增加提供了可能性。下游需求來看，價格下跌后刺激下游補庫，但考慮元旦和春節將近，本輪補庫對于鋅價提供的向上動能預計較為有限。隨著疫情管控的放開，感染人數的上升可能會導致階段性的下游需求弱化，甚至提前進入淡季。

【核心邏輯】長期供給增加，需求相對偏弱的邏輯仍未改變。下跌后的價格再次帶來去庫，現貨開始偏緊，但雙節將近，補庫提供向上動力預計有限。

【策略觀點】當前價格，中長期遠月空單保持部分倉位，后續結構的變化預計會有利于空單換月；剩余倉位可在后期進行逢高沽空的區間操作，不斷刷新成本。

鎳不銹鋼：鎳高位運行不銹鋼疲態依舊

【盤面回顧】鎳價高位震蕩換月，不銹鋼現貨和期貨價格疲態依舊。

【產業表現】電池級硫酸鎳下游產業進一步減產，部分三元前驅體企業開始出售原材料硫酸鎳；根據MySteel資訊，部分有條件的電池級硫酸鎳廠家開始轉產電鍍級硫酸鎳和鎳板。俄鎳稱2023年考慮減產10%。佛山不銹鋼廠開始按計劃進入雙節長假期，長達一月余。

【核心邏輯】從鎳價近期走勢看，短期和中期或存在一定差異。短期以技術面為主，在觸及22.5萬元每噸的高位后向下回調；中期以基本面和技術面兩者相互結合，技術面上鎳價上升通道仍然保持良好?；久嫔?，目前開始出現硫酸鎳的鎳元素過剩，原本流向硫酸鎳的鎳元素或更多的轉向純鎳，供給中長期有增加壓力；同時低庫存依然是隱痛。

【策略觀點】策略上，建議鎳短期觀望；不銹鋼空單離場。

錫：震蕩延續

【盤面回顧】滬錫主力期貨合約在周四繼續保持回升態勢，隔夜收于19w6附近。

【產業表現】供需保持穩定。

【核心邏輯】目前錫價已經結束了長達8個月的下跌趨勢，但是上漲勢頭也并未能夠完全確立，整體價格走勢依舊以跟隨為主，既不會成為有色板塊中漲幅最高的，也難成為跌幅最大的。從短期來看，錫價可能還有向上回調的空間，而中期則因需求較弱存在一定的壓力。因此對于投資者而言，短期的操作手法和中期或顯不同。

【策略觀點】策略上建議持幣觀望，或輕倉做空，在前高設置止損。

黑色早評

螺紋鋼：供需兩弱

【盤面信息】螺紋鋼期貨日盤震蕩下跌，幾乎跌去前日漲幅。

【信息整理】鋼聯數據顯示，本周螺紋鋼產量減7.99至276.94萬噸，廠庫增8.88至177.24萬噸，社庫增1.85至366.8萬噸，總庫存增10.73至544.04萬噸，表需減32.16至266.21萬噸。

【南華觀點】加之感染潮影響市場信心和下游需求，宏觀樂觀預期面臨短期調整。雙焦或因為煤礦端疫情原因造成短期供給緊張，有漲價壓力。當長期看，需求端的下滑更顯著。剛剛修復的鋼廠利潤再次被原料侵蝕。操作上多單逢高止盈，空單考慮右側逢高布空。

熱卷：下游陸續放假

【盤面信息】日盤熱卷期貨小幅下跌，下方買盤略堅挺。

【信息整理】鋼聯數據顯示，本周熱卷產量減10.81至300.91萬噸，廠庫減0.11至82.82萬噸，社庫增3.24至197.13萬噸，總庫存增3.13至279.95萬噸。表需減12.61萬噸至297.78萬噸。

【南華觀點】疫情擾動下游制造業需求，市場預期未來缺工人現象加劇。熱卷繼續增產，更多鐵水轉向熱卷生產，制約了卷螺差的擴大。且下游企業恐受到疫情影響降低開工率。做多卷螺差的頭寸考慮逢高止盈。單邊考慮逢高做空。

鐵礦石：下游減產

【盤面信息】鐵礦石期貨價格震蕩回落，但下方買盤比較堅挺。

【信息整理】下游五大鋼材除了中厚板環比小幅增產外，其他鋼材都大幅減產。

【南華觀點】基本面上看，年底沖量較多。需求端，臨近年末，季節性檢修將抑制鐵水需求。鋼廠補庫接近尾聲，補庫行情告一段落。廢鋼性價比回升，替代加強。雙焦和鐵礦漲價再次侵蝕鋼廠利潤。整體來看，鐵礦石利空因素超過利多因素，多單逢高止盈。

焦煤：空單持有

【盤面點評】短期反彈后再次下跌，盤面近強遠弱，維持空配觀點。

【市場消息】掌上煤焦測算山西搗固焦化利潤-44元/噸，環比提高82元/噸，河北江蘇部分焦化廠扭虧為盈。

【供需分析】焦煤在明年一季度蒙煤進口存在增量的情況下同時還有澳煤進口放開這個更大的不確定利空存在，估值中性偏高。當前庫存逐步向下游轉移，冬儲邏輯有所落地，焦炭第四輪提漲落地后，預計第五輪提漲很難出現，那么可能會導致煤焦2301合約的價格預期見頂，那么也同步壓制了2305合約的上方空間，短期利多為疫情導致煤礦工人出勤率下降，產量降低，但是預期對產量干擾一周左右，并不構成長期的交易邏輯，長期看空的邏輯來自于蒙煤供應增量以及地產弱現實可能出現負反饋。

【南華觀點】空單持有。

焦炭：空單持有

【盤面點評】短暫反彈后再次下跌，沒有成功站穩20日均線短期盤面延續偏空。

【市場消息】【汾渭信息】焦炭訊，山東市場主流鋼廠對焦炭采購價上調100/110元/噸。

【供需分析】焦炭目前盤面估值中性。供需基本面來看，鋼廠補庫期的焦炭供需偏緊，第四輪提漲部分落地，鋼廠利潤偏低的情況下冬儲補庫的動力不強。焦化利潤受到提漲的修復，焦化廠出現了一定增產，短期廢鋼到貨量也出現回升，對于鐵水有一定威脅。但是部分焦化廠受到環保、虧損、以及原料到貨困難等問題擾動，復產困難。第四輪提漲落地可能也是短期利多出盡，市場炒作樂觀預期的情緒降溫，澳煤進口放開預期升溫，中長期的交易邏輯是焦煤供應轉向寬松以及地產弱現實負反饋。

【南華觀點】空單持有。

玻璃早評：沙河產銷好轉，現貨下調

【玻璃價格】玻璃價格偏弱震蕩，01收于1463，05收于1547，1-5月差84?，F貨價格沙河大板下調。

【玻璃庫存】隆眾浮法玻璃樣本企業總庫存6724.5萬重箱，環比-2.54%。

【玻璃產銷】沙河180；湖北85；華東70。沙河后期采購或受限，中游采購積極性提高。

【浮法產線】近日暫無浮法動態。

【南華觀點】玻璃01的現貨情緒基本告一段落，前期產銷帶動的價格反彈基本消化。01當前主要考慮合約到期前的倉單數和接貨意愿，而考慮01的接貨時間點以及春節前后的疫情影響，同時明年的需求多空分歧較大，接貨意愿恐難釋放，后續關注倉單是否會出現繼續上升。而01價格衡量尺度瞄準的是現貨價格，當前湖北價格對標盤面基本平水，沙河現貨價格繼續下調，01下方仍有一定回落空間。對于05而言，日熔總體下滑的趨勢仍在延續但是較前期節奏略有放緩，需求方面對房地產竣工端仍有支撐，明年的05存在供需錯配的機會。

【玻璃策略】當前01產銷略反彈但對盤面驅動有限，圍繞現貨為主，01空單持有；05考慮1500-1520附近建立多單。

純堿早評：基本面無變動

【純堿價格】純堿震蕩，01收于2792，05收于2636，09收于2288。現貨方面，西北堿廠現貨調漲。

【進出口數據】11月出口19.54萬噸，進口0.13萬噸。出口高景氣度維持，而前期傳言的4-5萬噸的進口被證偽。

【純堿庫存】本周國內純堿廠家總庫存32.40萬噸，環比+3.66萬噸。

【南華觀點】純堿當前較難解決的就是現貨偏緊的問題。從堿廠的角度，庫存低位，待發訂單天數偏高，因此挺價或者漲價的意愿較強，純堿的現貨價格重心上移，01支撐較強。再看05，從剛需角度推演的05平衡表表現健康，平衡偏松。但是如浮法玻璃在05尚有支撐，冷修的預期減弱，疊加光伏的投產，重堿的需求重心上移。同時，輕堿的需求一定程度也依賴總的宏觀氛圍，如果預期好轉，下游存在一定的備貨空間。再者，中游庫存較干，如存在入場契機，儲貨的空間充分。因此上游在05合約如無系統性風險出現，總體的庫存預計維持能夠維持在低位，在中下游庫存偏低的情形下，上游議價權較強，現貨價格難跌。09合約則關注遠興投產，05后09前累庫格局市場一致性預期較強，因此09的上漲大多為跟漲01和05。

【純堿策略】01合約近交割較難交易，05矛盾不突出震蕩2600-2800。

（文章來源：南華期貨）