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8月8日，路斯股份(832419.BJ)發(fā)布了2023年度半年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.39億元，同比增長(zhǎng)37.17%;凈利潤(rùn)4093.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)126.63%;扣非凈利潤(rùn)為3675.49萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)170%;基本每股收益0.39元，同比增長(zhǎng)105.26%。

分季度來(lái)看，路斯股份在一季度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，在二季度跑出了加速度，單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93元，同比增長(zhǎng)49.40%;單季凈利潤(rùn)為2764.30元，同比增速109.62%，公司營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，盈利能力大幅提升。

各品類銷增較快 主糧產(chǎn)品勁增20倍

路斯股份專注寵物食品的生產(chǎn)與銷售。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展與技術(shù)積累，產(chǎn)品種類不斷豐富，生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已成為國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)具有較大規(guī)模和影響力的企業(yè)之一。

2023年上半年，路斯股份持續(xù)加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度，同時(shí)繼續(xù)加大研發(fā)投入，持續(xù)專注于寵物零食、寵物主糧新配方、新工藝和新技術(shù)的研究和改良，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足市場(chǎng)多樣化需求，保持公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，公司多個(gè)品類產(chǎn)品市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，境內(nèi)外業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。其中，肉干產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入23160.38萬(wàn)元，同比上升21.13%;肉粉產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入4930.99萬(wàn)元，同比上升103.77%;餅干產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入1091.67萬(wàn)元，同比上升34.93%。

同時(shí)，隨著募投項(xiàng)目“年產(chǎn)3萬(wàn)噸寵物主糧項(xiàng)目”項(xiàng)目一期生產(chǎn)線產(chǎn)能逐步釋放，公司主糧產(chǎn)品本期實(shí)現(xiàn)收入3018.25萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)2338.30%。路斯股份主糧產(chǎn)品定位中高端，現(xiàn)有路斯品牌、暢益舒子品牌等，依靠高品質(zhì)產(chǎn)品，公司取得較大銷售增長(zhǎng)與消費(fèi)者的高度認(rèn)可度，品牌力持續(xù)驗(yàn)證。

路斯股份表示，目前主糧項(xiàng)目二期生產(chǎn)線正在建設(shè)中，公司預(yù)計(jì)年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸主糧的一期生產(chǎn)線在今年年底能夠達(dá)到比較高的產(chǎn)能利用率，產(chǎn)值約1億元。二期生產(chǎn)線預(yù)計(jì)今年年底投入使用，產(chǎn)能會(huì)在隨后的二至三年內(nèi)逐步釋放，兩條生產(chǎn)線預(yù)計(jì)在2025年底或2026年上半年達(dá)到比較高的產(chǎn)能利用率。主糧項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)的情況下，公司將形成年產(chǎn)3萬(wàn)噸主糧的生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)超3.5億元的產(chǎn)值。

寵物主糧毛利率普遍高于零食品類，且主糧作為剛性需求具備更高用戶忠誠(chéng)度，相比零食品類的技術(shù)壁壘更高，市場(chǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)藍(lán)海。未來(lái)，路斯股份將持續(xù)貼近市場(chǎng)需求，堅(jiān)持健康養(yǎng)寵的方向研發(fā)新產(chǎn)品，推出像繁育糧、具有促排毛功能的貓草粒等功能性產(chǎn)品、以及自有特色零食和主糧相結(jié)合的新產(chǎn)品，進(jìn)一步提升公司在寵物食品市場(chǎng)的占有率和行業(yè)知名度。

國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng) 全球化布局持續(xù)推進(jìn)

2022年我國(guó)寵物行業(yè)(犬貓)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2706億元，2012-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到23.2%。國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)增長(zhǎng)具備兩點(diǎn)核心驅(qū)動(dòng)，其一家庭養(yǎng)寵率快速增長(zhǎng)，2022年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)養(yǎng)寵率僅為20%，而美國(guó)、日本市場(chǎng)分別為66%和57%。第二，寵物食品滲透率的快速增長(zhǎng)，2020年國(guó)內(nèi)寵物主購(gòu)買專門寵物食品的比例僅為19%，而美日成熟市場(chǎng)寵物食品滲透率近90%。德邦證券研究表示，對(duì)標(biāo)美日，中國(guó)寵物食品滲透率仍有將近5倍的增長(zhǎng)空間。

寵食市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)站在產(chǎn)品意識(shí)崛起的起點(diǎn)。在此背景下，路斯股份通過(guò)參加國(guó)內(nèi)展會(huì)、投放廣告、冠名贊助大型的寵物活動(dòng)和網(wǎng)站推廣等方式，進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度。2023年上半年，境內(nèi)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入11570.59萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)76.29%，成為增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。

值得注意的是，路斯股份是國(guó)內(nèi)寵食企業(yè)中為數(shù)不多的全渠道戰(zhàn)略踐行者。公司發(fā)掘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)線上化的趨勢(shì)，前瞻布局以天貓、京東、拼多多等傳統(tǒng)平臺(tái)為主。路斯股份表示，未來(lái)公司將會(huì)積極向抖音、快手、小紅書(shū)等新媒體渠道傾斜資源，與頭部寵物達(dá)人進(jìn)行深度合作，通過(guò)探廠、直播帶貨等形式去拓展新媒體渠道。

同時(shí)，公司持續(xù)鞏固并完善線下渠道，包括大型商超、渠道商、寵物店等多元化渠道。公司的線下渠道已經(jīng)在很多一、二線城市布局了分銷商代理，因?yàn)閷櫸镏髟陴B(yǎng)寵的過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生諸如看病、美容等線下服務(wù)需求，并在接受線下服務(wù)的同時(shí)接觸到寵物食品。路斯股份在銷售網(wǎng)絡(luò)的多年鋪墊，奠定其長(zhǎng)線發(fā)展的潛力，有望持續(xù)儲(chǔ)備品牌勢(shì)能。

路斯股份產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐美、日本等全球多個(gè)國(guó)家，海外寵物食品市場(chǎng)仍有增長(zhǎng)，2006至2020年間，美國(guó)寵食市場(chǎng)規(guī)模年均增長(zhǎng)率超4%。公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量獲得良好的商業(yè)信譽(yù)，并與多地區(qū)客戶形成長(zhǎng)期、良好的合作關(guān)系，構(gòu)建起覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。報(bào)告期內(nèi)，公司境外實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入22239.26萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.21%。

對(duì)于海外市場(chǎng)的布局，路斯股份正在推進(jìn)柬埔寨年產(chǎn)3000噸寵物食品項(xiàng)目，計(jì)劃今年年底落地。公司與溫州錦恒在柬埔寨設(shè)立合資公司，注冊(cè)資本為300萬(wàn)美元，公司出資比例51%，截至報(bào)告日，本項(xiàng)投資的境內(nèi)外審批手續(xù)正在辦理中。美國(guó)市場(chǎng)是全球最大的消費(fèi)市場(chǎng)，該工廠主要用于滿足美國(guó)市場(chǎng)的訂單，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年增加3000噸肉干零食的產(chǎn)能。

高增長(zhǎng)、高彈性與低估值兼?zhèn)?/strong>

路斯股份當(dāng)前處“兩高一低”階段，即高成長(zhǎng)、高彈性和低估值，具備很高的投資性價(jià)比。公司近年來(lái)銷售收入增長(zhǎng)迅速，從2017年的3.10億元上升至2022年的5.49億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.08%，2023年上半年同比增長(zhǎng)37.17%，路斯股份顯示出良好的發(fā)展勢(shì)頭。

路斯股份當(dāng)前估值16.88倍，處于近三年的歷史較低水平，橫向?qū)Ρ龋c其他寵物企業(yè)估值中樞尚有差距。其中，乖寶寵物8月7日申購(gòu)發(fā)行價(jià)39.99元/股，發(fā)行市盈率61.28倍。相比之下，路斯股份的增長(zhǎng)率與乖寶寵物相當(dāng)，但其估值卻相對(duì)較低，從成長(zhǎng)性角度來(lái)看，路斯股份目前正處于低估值狀態(tài)。

近年來(lái)，國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)正在經(jīng)歷精細(xì)化養(yǎng)寵的蛻變，隨著寵物消費(fèi)逐步從生存需求向情感需求演進(jìn)，市場(chǎng)催生出一批新興寵物食品品牌，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)數(shù)家從海外代工轉(zhuǎn)型自營(yíng)品牌的寵物食品企業(yè)。這一趨勢(shì)一方面驗(yàn)證了市場(chǎng)上旺盛的產(chǎn)品需求，另一方面體現(xiàn)了行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)供給企業(yè)生產(chǎn)能力的進(jìn)化。路斯股份作為寵物食品行業(yè)龍頭企業(yè)，一方面，依托國(guó)內(nèi)天貓、拼多多、抖音自營(yíng)店與線下商超、渠道商共同推動(dòng)自有品牌建設(shè)，有望在千億級(jí)別的寵物食品賽道中獲得更高的市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力向品牌力的迭代升級(jí)。

另一方面，大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外主糧市場(chǎng)，新投入的凍干倉(cāng)4個(gè)已投產(chǎn)，年產(chǎn)可達(dá)1200噸，隨著公司主糧二期時(shí)產(chǎn)5噸的生產(chǎn)線的逐步建設(shè)與肉骨粉生產(chǎn)線的放量，公司產(chǎn)能的逐步釋放或有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步提升。

國(guó)內(nèi)寵物食品市場(chǎng)處在爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，從市場(chǎng)總量來(lái)講，中國(guó)寵物食品賽道仍有數(shù)倍增長(zhǎng)空間。而從產(chǎn)品定價(jià)層面，內(nèi)資品牌銷售均價(jià)仍有較大提升空間。隨著路斯股份國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步放量，品牌布局持續(xù)優(yōu)化，有望在高增長(zhǎng)的市場(chǎng)下持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，盈利向上空間較為充足且路徑清晰。長(zhǎng)期來(lái)看，路斯股份在生產(chǎn)、渠道及研發(fā)創(chuàng)新能力上具有突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，營(yíng)收規(guī)模及盈利能力提升路徑清晰，目前股價(jià)具備一定安全邊際且有業(yè)績(jī)、估值雙升的可能性。