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恒指較年內(nèi)高點回調(diào)超20%,多視角測算港股底部位置在哪里?
來源:富途牛牛 發(fā)布時間:2023-08-21 12:44:12


(資料圖)

港股自2023年8月初以來持續(xù)回落,恒生指數(shù)自7月底以來累計回調(diào)近10%,較年內(nèi)高點累計回調(diào)超過20%。我們從估值、風險溢價、情緒、交易擁擠度等指標觀察港股的位置,發(fā)現(xiàn)部分指標已出現(xiàn)底部特征,或暗示當前位置機會大于風險。

外資情緒走弱,上周港股顯著回調(diào)。上周,受外資下調(diào)評級和美債利率攀升、國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)階段性疲弱以及地緣政治摩擦等影響,導致港股市場出現(xiàn)明顯回調(diào),恒生指數(shù)累計下跌5.9%,恒生國企指數(shù)跌幅6.0%,恒生科技指數(shù)下跌6.2%。行業(yè)方面,前期反彈較大的汽車、零售板塊調(diào)整較大。目前部分市場投資者關心港股何時能夠觸底企穩(wěn),本篇報告我們重點測算在當前時點港股是否能夠企穩(wěn)。

1)從分子端的經(jīng)濟預期和盈利預期角度來看:整體小幅下修,與近期市場表現(xiàn)背離較大,矛盾背后的原因是部分外資正將國內(nèi)經(jīng)濟階段性疲弱的邏輯進行線性外推,將邊際問題中樞化、短期問題長期化、局部問題系統(tǒng)化,我們認為海外預期或有向上修正的過程。近3個月外資投行調(diào)整對2023年國內(nèi)經(jīng)濟的預期,目前已經(jīng)下降至年初水平,但并未出現(xiàn)整體顯著下調(diào)。從最新財報數(shù)據(jù)來看,港股盈利有韌性,盈利預期也未顯著調(diào)整,僅小幅回落,未回到年初水平。

2)從分母端的估值、流動性和風險偏好角度來看:恒指市盈率達到歷史底部區(qū)域,人民幣匯率接近去年10月低點附近。當前2023年恒指預測市盈率低于歷史均值下方兩倍標準差。恒生指數(shù)風險溢價自8月初以來持續(xù)上升,目前已超過近十年均值,性價比空間打開。彈性測算,當風險溢價率上升到0.5倍/1倍標準差時,10Y美債收益率不變,PE對應下降2.0%至8.72倍/下降5.5%至8.41倍。

3)從市場情緒等技術性交易指標角度來看:短期情緒或接近底部。恒指情緒指標按周環(huán)比大幅下降,當前低于近三年平均值的下限,表示港股有明顯的超賣現(xiàn)象,短期或存在技術性反彈的條件。擁擠度顯示市場已計入較多的悲觀預期,后續(xù)反彈交易的阻力正在下降。指標顯示當前恒生指數(shù)擁擠度為36.1%,較一個月前顯著回落12.5個百分點,目前已低于均值的45%,接近均值下方1倍標準差30.2%。

策略思路:短期情緒底部已現(xiàn),逐漸分批加倉。在國內(nèi)政策預期升溫疊加美聯(lián)儲加息周期接近尾聲,港股或有上漲的窗口期,在較大的箱體震蕩行情下做風格切換策略。期間,關注恒生科技指數(shù)以及互聯(lián)網(wǎng)零售等板塊,另外關注地產(chǎn)鏈在港股的估值優(yōu)勢。若弱復蘇預期計入較充分后,更多布局我們長期看好的穩(wěn)定性高的高股息+中特估品種,如通信運營商和石化等,以順應時代特征;同時,以全球視野審視港股投資機會,關注能與全球景氣周期共振、流動性改善品種,例如銅、黃金等有色品種,半導體、消費電子和創(chuàng)新藥等。

風險因素:1)國內(nèi)穩(wěn)增長政策不及預期;2)美國核心通脹超預期。

編輯/Corrine

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