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中信證券發(fā)布研究報告稱，7月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再次低于預(yù)期，教育和保健服務(wù)、金融活動和建筑業(yè)是新增就業(yè)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)總體仍是喜憂參半，但種種跡象表明美國就業(yè)市場降溫仍在持續(xù)。當(dāng)前美國就業(yè)市場走勢仍然與此前認(rèn)為貝弗里奇曲線將會內(nèi)移的判斷吻合，結(jié)合近期新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的逐步下降，仍然認(rèn)為失業(yè)率可能會在10月之后開始加速上行。當(dāng)前維持7月大概率為本輪最后一次加息，但若后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議繼續(xù)關(guān)注下周7月CPI數(shù)據(jù)和8月下旬Jackson Hole全球央行年會。

事項：

(資料圖)

美國2023年7月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)18.7萬（預(yù)期20萬，前值18.5萬）;失業(yè)率為3.5%（預(yù)期3.6%，前值3.6%）；薪資同比增長4.4%，環(huán)比增長0.4%（前值分別為4.4%和0.5%）；勞動參與率為62.6%（預(yù)期62.6%，前值62.6%）。

中信證券主要觀點如下：

7月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再次低于預(yù)期，教育和保健服務(wù)、金融活動和建筑業(yè)是新增就業(yè)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。

7月美國非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)為18.7萬人，低于市場預(yù)期的20萬人，略高于修正后的前值18.5萬人。薪資增速同比增長4.36%，略低于前值4.41%，但四舍五入后持平;環(huán)比增長0.42%，略低于前值的0.45%，但薪資增速仍高于市場預(yù)期。失業(yè)率為3.5%，較市場預(yù)期和前值的3.6%小幅下降。

分行業(yè)來看，商品生產(chǎn)類別中，建筑業(yè)新增1.9萬，貢獻(xiàn)了商品生產(chǎn)類別的主要人數(shù)增長，且高于服務(wù)生產(chǎn)類別中除教育和保健服務(wù)以及金融活動之外的其他行業(yè)。教育和保健服務(wù)新增10萬，金融活動新增1.9萬，二者是服務(wù)生產(chǎn)新增人數(shù)的主要貢獻(xiàn)行業(yè)。政府部門新增就業(yè)1.5萬，增速較前值5.7萬顯著放緩。此外，7月勞動參與率仍為62.6%，與預(yù)期的和前值62.6%持平。

7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)仍是喜憂參半，不過種種跡象表明美國就業(yè)市場降溫仍在持續(xù)。

本月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和上月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)同樣具有喜憂參半的特征，即新增就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，但失業(yè)率再次下降，且薪資增速仍在超預(yù)期的高位。不過本次數(shù)據(jù)仍有較多跡象顯示美國就業(yè)市場正在繼續(xù)降溫。

首先，本次非農(nóng)數(shù)據(jù)中的平均每周工時繼續(xù)下降至34.3小時，該水平與5月持平，均為疫情后2020年4月以來的最低水平，且該指標(biāo)自2021年5月以來顯著下降，顯示企業(yè)對于勞動力的需求持續(xù)降溫。

其次，本月非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)對前兩月數(shù)據(jù)進(jìn)行了下修，分別將5月和6月的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下修2.5萬和2.4萬，合計下修4.9萬，近幾個月勞工部統(tǒng)計局持續(xù)對新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)初值進(jìn)行下修也顯示就業(yè)市場并非真正如此前公布初值時強(qiáng)勁。

最后，反映就業(yè)市場供需缺口的JOLTS職位空缺數(shù)在6月繼續(xù)回落至958.2萬人，為2021年4月以來最低水平，同時自主離職率降至2.4%，均表明當(dāng)前美國就業(yè)市場繼續(xù)降溫。

當(dāng)前美國就業(yè)市場走勢仍然與此前對于就業(yè)市場降溫時，貝弗里奇曲線將會內(nèi)移的判斷吻合，結(jié)合近期新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的逐步下降，仍然認(rèn)為失業(yè)率可能會在10月之后開始加速上行。

曾在《海外宏觀經(jīng)濟(jì)專題—美國失業(yè)率的變化路徑及其市場影響》(2023-02-05)中提出，美國貝弗里奇曲線可能內(nèi)移，在勞動力市場降溫，職位空缺率將首先下降，而失業(yè)率可能在此階段保持平穩(wěn)，當(dāng)前美國就業(yè)市場的走勢與此前的判斷吻合。

因此，結(jié)合此前的研究，以及近期新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的逐步下降和對前值的不斷下修，仍然認(rèn)為美國失業(yè)率可能會在10月之后開始加速上行。

非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，市場對于美聯(lián)儲9月不再加息的預(yù)期進(jìn)一步升溫，當(dāng)前維持7月大概率為本輪最后一次加息，但若后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能的判斷，建議繼續(xù)關(guān)注下周7月CPI數(shù)據(jù)和8月下旬的Jackson Hole全球央行年會。

由于新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低于預(yù)期，同時就業(yè)市場降溫跡象仍在持續(xù)顯現(xiàn)，CME聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場對于美聯(lián)儲9月不再加息的預(yù)期從非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前的78.5%上升至數(shù)據(jù)公布后的80.5%，又進(jìn)一步上升至數(shù)據(jù)公布一小時后的86.5%。

當(dāng)前，維持在《美聯(lián)儲2023年7月議息會議點評—保留政策靈活性，關(guān)注8月Jackson Hole》(2023-07-27)中的判斷，即預(yù)計7月為本輪最后一次加息的概率較大，但如果后續(xù)通脹環(huán)比增速持續(xù)高于0.4%，則存在額外加息可能。當(dāng)前預(yù)測模型預(yù)計美國7月總體CPI環(huán)比增速0.2%，核心CPI環(huán)比增速0.2%，總體CPI同比增速3.2%，核心CPI同比增速4.7%，建議關(guān)注下周公布的CPI數(shù)據(jù)實際情況。

此外，本月下旬的Jackson Hole全球央行年會或能為市場提供更多聯(lián)儲對于抗擊通脹進(jìn)程態(tài)度的線索。

風(fēng)險因素：

美國就業(yè)市場韌性超出預(yù)期;美國后續(xù)CPI數(shù)據(jù)超出預(yù)期;美國經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入衰退。

編輯/tolk