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核心觀點

中信證券發(fā)布研究報告稱，對于美國經(jīng)濟韌性而言，預(yù)計短期勞動力市場增長將保持韌性，但中長期市場走弱趨勢確定性高。短期內(nèi)中高收入人群的超額儲蓄支撐疊加實際薪資增速反彈預(yù)計美國消費或?qū)⒊掷m(xù)保持韌性，企業(yè)投資方面，雖然拜登政府多項法案對企業(yè)投資的推動作用顯著，但預(yù)計利潤下滑和借款到期將在今年四季度或明年加劇企業(yè)經(jīng)營壓力。美國房地產(chǎn)市場回暖將在短期持續(xù)，未來勞動力市場惡化或?qū)⑼苿臃康禺a(chǎn)市場轉(zhuǎn)冷。美國經(jīng)濟整體今年四季度及此后或面臨較大逆風(fēng)。

主要觀點如下：

(資料圖)

服務(wù)消費與企業(yè)投資推動美國二季度GDP超預(yù)期增長。

在消費支出中，耐用品消費大幅下降，但服務(wù)消費保的韌性支撐了美國消費支出增長，主要包括住房和公用事業(yè)、醫(yī)療保健、金融服務(wù)和保險以及交通運輸服務(wù)。在固定投資中，住宅固定投資環(huán)比進一步降低，非住宅投資較超預(yù)期的大幅增長，主要由設(shè)備、建筑的高增長以及知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的正增長推動。

預(yù)計短期勞動力市場增長將保持韌性，但中長期勞動力市場或惡化。

由于一些行業(yè)職位空置率較高，就業(yè)人數(shù)未恢復(fù)到疫情前水平，且一些勞動力缺口較大行業(yè)的非周期性也有望支撐勞動力市場，因此短期美國勞動力市場將繼續(xù)保持高增長。但目前勞動力短缺的狀況在逐步緩解，未來隨著企業(yè)經(jīng)營壓力加大，預(yù)計中長期勞動力市場增長將出現(xiàn)乏力，就業(yè)市場的惡化最早可能在今年四季度顯現(xiàn)。

實際薪資增速反彈以及高收入人群的超額儲蓄預(yù)計美國消費或?qū)⒊掷m(xù)保持韌性。

寬松的貨幣政策與財政政策減輕了美國居民家庭債務(wù)負擔(dān)壓力，加息對于居民負擔(dān)較有限，因而加息以來消費支出放緩節(jié)奏較慢。同時，雖然低收入人群超額儲蓄更低且消耗更快，但低收入人群消費占總消費支出比重較低，當(dāng)前中高收入人群的超額儲蓄對美國消費增長存在一定支撐。并且，當(dāng)下勞動力市場健康增長以及實際薪資增速持續(xù)反彈預(yù)計也將強有力地支撐美國消費的韌性。

雖財政然政策將較長期地支持企業(yè)投資，但預(yù)計在今年四季度或明年企業(yè)經(jīng)營壓力將有所顯現(xiàn)。

企業(yè)投資方面，拜登政府簽署的多項法案對企業(yè)投資的推動作用顯著，推動了二季度企業(yè)投資反彈。當(dāng)前企業(yè)稅后利潤水平以及在手現(xiàn)金仍處于歷史高位，企業(yè)抗風(fēng)險的緩沖墊較厚。雖然政策補貼將繼續(xù)支撐企業(yè)投資，但預(yù)計利潤下滑和借款到期將在今年四季度或明年加劇企業(yè)經(jīng)營壓力，企業(yè)投資預(yù)計在近一兩個季度仍將保持韌性，在今年四季度或明年企業(yè)投資或面臨更大的逆風(fēng)。

美國房地產(chǎn)市場回暖預(yù)計在短期內(nèi)持續(xù)，但較難在中長期繼續(xù)維持。

短期支撐美國房地產(chǎn)的不僅包括長期人口結(jié)構(gòu)因素，也包括短期居民樂觀的收入預(yù)期，基于美國勞動力市場韌性，預(yù)計美國房地產(chǎn)市場回暖將在短期持續(xù)。中長期來看，未來勞動力市場惡化預(yù)計將長期打擊購房需求，疊加較高的利率與較高的房屋估值，美國房地產(chǎn)行業(yè)回暖較難在中長期持續(xù)。

從銀行業(yè)風(fēng)險敞口來看，此輪美國銀行的放貸十分謹慎且抗流動性風(fēng)險能力較好。

總資產(chǎn)規(guī)模為前5%銀行放貸規(guī)模僅占總資產(chǎn)的50%，總資產(chǎn)規(guī)模為前5%銀行現(xiàn)金及存款機構(gòu)應(yīng)收余額占總資產(chǎn)超10%。相比于07年四季度，不同規(guī)模銀行儲備金水平均高于2007年，銀行放貸均更為謹慎，現(xiàn)金多轉(zhuǎn)化為證券投資。并且隨著美聯(lián)儲加息步入尾聲，未來證券投資未實現(xiàn)損失進一步增加的風(fēng)險較低。

編輯/tolk