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日本央行“動”了什么?
來源:富途牛牛 發布時間:2023-07-28 19:50:01

7月28日,日本央行宣布將更靈活地執行收益率曲線控制(YCC)政策。其未來將靈活控制10年期國債收益率,允許10年期國債收益率在0%±0.5%之外波動;與此同時,為減輕對債券市場功能的影響,日本央行將調整固定利率操作,每個工作日以1%的利率購買10年期日本國債。這一調整意味著日本開始退出其極度寬松貨幣政策,但操作仍然偏謹慎。

日本央行略超預期調整YCC政策,成為撬動全球利率的又一個“墊腳石”,這對于全球資本市場的定價都會產生巨大的影響。

日本通脹明顯上行、借貸利率處于低位,這會在很大程度上鼓勵企業的投資和雇傭行為,因為利率極低、但通脹上升,在某種程度上意味著“干啥都能掙錢”,這將驅動日本國內的資產價格,進一步加劇通脹預期。


(資料圖片)

從某種角度上來看,雖然日本央行已經顯著落后于曲線,但是我們不認為其能在短期內完成“補課”。由于寬松貨幣政策長達30年之久,日本央行未來的緊縮操作也將大概率是“碎片式”和“漸進式”的,其實施節奏應該是“倒序”式,即先取消或改變最近實施的寬松舉措,再逐步類推。

對于全球資本市場而言,日本央行的“意外”似乎意味著利率的上行和風險偏好的下行。對于日本央行的收緊,市場短期可能會有一些“不適應”,但基于基本面考量,股票市場的走勢仍然與經濟和企業本身更相關,因此也不必過度關注日本央行貨幣政策正常化的“溢出效應”。

01 更靈活的收益率曲線控制(YCC)政策

7月28日,日本央行宣布將更靈活地執行收益率曲線控制(YCC)政策。根據日本央行公布文件,其未來將靈活控制10年期國債收益率,允許10年期國債收益率在0%±0.5%之外波動;與此同時,為減輕對債券市場功能的影響,日本央行將調整固定利率操作,每個工作日以1%的利率購買10年期日本國債。

日本央行對YCC政策調整示意圖(圖1)已經指明YCC政策的波動范圍放寬至1%,只不過基于對長期以來低利率環境的考量,一次性從0.5%放寬到1%對市場可能會引起較大沖擊,因此這個調整會是循序漸進的,日本央行將視情況決定具體的調整節奏與進度。

02 撬動全球利率的“墊腳石”

日本央行略超預期調整YCC政策,成為撬動全球利率的又一個“墊腳石”。這也意味著日本將逐步開始貨幣政策正常化的進程,這對于全球資本市場的定價都會產生巨大的影響。

日本央行的舉動看似“超預期”,但卻是經濟基本面運行的必然結果。由于經濟從去年下半年開始明顯復蘇,同時通脹開始慣性上行,日本央行距離實現2%的通脹目標已經越來越近,甚至可能存在overshooting的可能性。與此同時,通脹明顯上行、借貸利率處于低位,這會在很大程度上鼓勵企業的投資和雇傭行為,因為利率極低、但通脹上升,在某種程度上意味著“干啥都能掙錢”,這將驅動日本國內的資產價格,進一步加劇通脹預期。從日本經濟第一季度GDP的數據來看,企業投資和居民消費成為經濟的主要推動力,從這個角度而言,如果利率持續處于低位,那么企業投資意愿仍將處于高位,這會拉動雇傭和工資水平。

與此同時,日本的整體制造業庫存水平也開始顯著上升,這一方面反映出對于需求的樂觀,也體現出企業在利率相對較低時有強烈的補庫意愿。相對較好的盈利也會帶來資本市場的正向反饋,這也會進一步加強外資對日本股市的興趣。

從這些角度而言,日本央行調整超級寬松貨幣政策是必然的,甚至從某種角度上來看,日本央行已經顯著落后于曲線。隨之而來的問題是,即便日本央行調整貨幣政策,是否意味著其能在短期內完成“補課”呢?

答案是否定的。由于寬松貨幣政策長達30年之久,日本央行未來的緊縮操作也將大概率是“碎片式”和“漸進式”的,其實施節奏應該是“倒序”式,即先取消或改變最近實施的寬松舉措,再逐步類推。

與此同時,貨幣政策向金融系統的傳導也需要時間,在實施中也會有很多的現實阻礙。因此,日本央行大概率會在較長時間內持續落后于曲線。這也意味著日本經濟的整體“偏熱”趨勢不太會因為貨幣政策的正常化而出現根本改變。

對于全球資本市場而言,日本央行的“意外”似乎意味著利率的上行和風險偏好的下行。但事實上,發達經濟體的利率趨勢性上行已經形成,貨幣政策的收緊只是其“印證”,并不是驅動其上行的“外生變量”,因此對于日本央行的收緊,市場短期可能會有一些“不適應”,但基于基本面考量,股票市場的走勢仍然與經濟和企業本身更相關,因此也不必過度關注日本央行貨幣政策正常化的“溢出效應”。

編輯/jayden

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