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本文來(lái)源：聰明投資者

在巴菲特的投資生涯中，成功的案例數(shù)不勝數(shù)。

但智者千慮，難免有一失，實(shí)際上，巴菲特就曾多次反省自己投資中的那些的錯(cuò)誤。

(資料圖片)

1993年，巴菲特以換股方式收購(gòu)德克斯特鞋業(yè)（Dexter Shoe）。

當(dāng)時(shí)巴菲特對(duì)這家公司充滿信心，公開(kāi)贊譽(yù)它是一顆“商業(yè)明珠”，是他職業(yè)生涯中見(jiàn)過(guò)的管理得最好的公司之一。

然而，在此后的幾年間，一切都發(fā)生了變化，德克斯特面臨進(jìn)口低價(jià)鞋的競(jìng)爭(zhēng)，利潤(rùn)下滑，拖累了伯克希爾的整個(gè)鞋業(yè)。

最終，2001年，它被并入伯克希爾的布朗鞋業(yè)。

雪上加霜的是，巴菲特在買(mǎi)入時(shí)，選擇用伯克希爾哈撒韋公司1.6%的股票支付而非現(xiàn)金，相當(dāng)于花費(fèi)一家出色企業(yè)的股票換取了另一家失敗公司的股票。

其實(shí)當(dāng)初買(mǎi)入這家公司時(shí)，巴菲特很有信心，尤其看好其管理層。創(chuàng)始人哈羅德·阿爾方德也是一個(gè)傳奇企業(yè)家。

即便最終這筆投資被認(rèn)為失敗，巴菲特也不認(rèn)為是管理層的問(wèn)題，而是生意本身。

巴菲特將其稱(chēng)為自己做的最糟糕的交易，但從不回避自己可能犯更多錯(cuò)誤的事實(shí)，他曾在股東信中開(kāi)玩笑地引用一段鮑勃·迪倫歌詞，來(lái)解釋這種事情——“我從不想跟一個(gè)丑女人上床，但當(dāng)我確信好幾次醒來(lái)，身邊躺的就是。” 

而芒格則對(duì)此事在股東會(huì)上淡淡補(bǔ)充：“這表明，無(wú)論你多么努力地建立避免錯(cuò)誤的系統(tǒng)，即使你很努力的保持在你的能力范圍內(nèi)，你仍然會(huì)犯錯(cuò)誤。我想我可以自信地保證，這不會(huì)是我們最后一次犯錯(cuò)。”

1、巴菲特對(duì)于鞋業(yè)的投資

巴菲特對(duì)于鞋業(yè)的投資，始于1991年買(mǎi)下布朗鞋業(yè)。這是北美地區(qū)一個(gè)生產(chǎn)工作鞋與工作靴的品牌，擁有非凡的銷(xiāo)售毛利與資產(chǎn)報(bào)酬。

次年，布朗鞋業(yè)買(mǎi)下 Lowell 鞋業(yè)，一家專(zhuān)門(mén)制造護(hù)士專(zhuān)用鞋的公司。

因?yàn)檫@兩家鞋業(yè)公司那幾年的表現(xiàn)超出了巴菲特的預(yù)期，1993年，他決定買(mǎi)下緬因州的德克斯特鞋業(yè)，一家專(zhuān)門(mén)制造高級(jí)男女鞋的品牌。

而巴菲特與德克斯特的結(jié)緣，也與布朗鞋業(yè)有關(guān)。

德克斯特當(dāng)時(shí)的總裁彼得·倫德（Peter Lunder）回憶稱(chēng)，自己正是通過(guò)梅爾維爾鞋業(yè)的董事長(zhǎng)兼總裁弗蘭克·魯尼（Frank Rooney）認(rèn)識(shí)巴菲特的。

弗蘭克在 1978 年曾試圖收購(gòu)德克斯特。當(dāng)時(shí)彼得和他的叔叔，也就是德克斯特董事長(zhǎng)哈羅德·阿爾方德（Harold Alfond）都參加了會(huì)議，但交流后兩人最終覺(jué)得，自己的公司還很年輕，還有很多未完的事情要去做，所以不能賣(mài)出去。

最終他們沒(méi)有同意對(duì)方的收購(gòu)建議，而是繼續(xù)保持獨(dú)立。

然而對(duì)方并沒(méi)有放棄，此后多次找他們洽談收購(gòu)的事情，包括也有其他人想收購(gòu)他們，但每次叔侄兩人都敷衍了過(guò)去，并沒(méi)有賣(mài)出。

一直到1992年，弗蘭克的岳父，也就是布朗鞋業(yè)的董事長(zhǎng)——雷·W·赫弗南 (Ray W. Heffernan)去世，他的家人把布朗鞋業(yè)賣(mài)給了伯克希爾，弗蘭克由此與巴菲特結(jié)緣。

此后，巴菲特通過(guò)弗蘭克聯(lián)系了德克斯特，提出了收購(gòu)要求。

最初的洽談不是很成功，因?yàn)楸说煤凸_德都不想要現(xiàn)金，他們只對(duì)股票感興趣。

直到1993年，巴菲特和弗蘭克再次找到他們，雙方經(jīng)過(guò)了四個(gè)小時(shí)的會(huì)議，最終達(dá)成一致，用伯克希爾的股票來(lái)?yè)Q取德克斯特。

1993 年，79 歲的哈羅德·阿爾方德將德克斯特賣(mài)給了沃倫·巴菲特，換取了伯克希爾哈撒韋公司的股票。

事后來(lái)看，他們選擇要伯克希爾股票的這一想法，相當(dāng)聰明，而這筆交易也讓巴菲特和他們結(jié)緣，很多年后，在彼得辦公室的墻上，都還一直掛著巴菲特的題字照片。

2、德克斯特的管理層

實(shí)際上，巴菲特在買(mǎi)入布朗鞋業(yè)時(shí)就已經(jīng)知道，鞋子這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，美國(guó)本土制鞋業(yè)難以與國(guó)外進(jìn)口的低價(jià)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。

他說(shuō)：“在全美一年 10 億雙的采購(gòu)量中，大約有 85%是從國(guó)外進(jìn)口，而產(chǎn)業(yè)中大部分的制造工廠表現(xiàn)都乏善可陳。”

“由于款式與型號(hào)繁多導(dǎo)致庫(kù)存壓力相當(dāng)重，同時(shí)收入還都是大筆的應(yīng)收賬款。”

但巴菲特看中了布朗鞋業(yè)的管理層和它的創(chuàng)始人。

針對(duì)布朗鞋業(yè)，他說(shuō)：“在這樣的環(huán)境底下，只有像弗蘭克這樣優(yōu)秀的經(jīng)理人再加上赫弗南先生所建立這樣的事業(yè)才有可能生存。”

在買(mǎi)入布朗鞋業(yè)后，巴菲特把弗蘭克叫來(lái)管理公司。

同樣的，買(mǎi)入德克斯特，同樣是巴菲特對(duì)于哈羅德·阿爾方德的押注。他認(rèn)為布朗鞋業(yè)與德克斯特都有能力對(duì)抗外來(lái)入侵者。

而在巔峰時(shí)期的那幾年，德克斯特確實(shí)表現(xiàn)出色，創(chuàng)始人哈羅德也是一個(gè)傳奇人物。

1914 年出生于馬薩諸塞州，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，他剛好成年。哈羅德沒(méi)有上過(guò)大學(xué)，高中畢業(yè)的他，就跟隨父親在緬因州從事制鞋業(yè)務(wù)。

最開(kāi)始，他在制鞋工廠做工，時(shí)薪25美分。1956年，他用一萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)立了德克斯特。兩年后，他的侄子彼得·倫德（Peter Lunder）加入。

從此兩人建立起了年產(chǎn) 750 萬(wàn)雙鞋子的企業(yè)。他們的大部分鞋子都在緬因州生產(chǎn)，其余的則在波多黎各。

1971 年，德克斯特在緬因州斯科希甘的工廠率先開(kāi)設(shè)工廠直銷(xiāo)店，該公司成為全國(guó)首批零售自己產(chǎn)品的制造商之一。

最終，德克斯特將這種模式擴(kuò)展到全國(guó) 80 多家直銷(xiāo)店。在鼎盛時(shí)期，他們雇傭了 4,000 多名員工，年銷(xiāo)售額超過(guò) 2.5 億美元。

巴菲爾評(píng)價(jià)德克斯特，說(shuō)它擁有悠久的盈利歷史、經(jīng)久不衰的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和卓越的管理。

哈羅德和彼得當(dāng)時(shí)也表示，合并對(duì)兩家公司都有好處。

“伯克希爾哈撒韋公司熟悉制鞋業(yè)，并認(rèn)同我們專(zhuān)注于長(zhǎng)期目標(biāo)的管理理念，”他們說(shuō)。

在買(mǎi)入德克斯特后，一如巴菲特以往的操作，沒(méi)有更換管理層。

在那年的股東信中，巴菲特對(duì)德克斯特給予了極高的贊賞——“這次我可以向大家保證德克斯特并不需要改造，德克斯特是查理跟我在職業(yè)生涯中，所見(jiàn)過(guò)最好的公司之一。”

他還補(bǔ)充道，用伯克希爾股票來(lái)支付是一個(gè)明智的決定。

3、從“最好的公司”到“最糟糕的交易”

巴菲特對(duì)于德克斯特給予了很高的期望，但這筆投資的后續(xù)并不美好。

此后幾年，果然按照巴菲特一開(kāi)始的判斷，美國(guó)制鞋業(yè)受到海外進(jìn)口低價(jià)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)，難以為繼，業(yè)績(jī)也連連下滑。

而管理層似乎也不能扭轉(zhuǎn)這種趨勢(shì)，巴菲特在1999年的股東信中終于承認(rèn)了這一問(wèn)題：

“我們旗下的制造、零售與服務(wù)業(yè)的表現(xiàn)幾乎接近完美，德克斯特鞋業(yè)除外，不過(guò)該公司的問(wèn)題不在于經(jīng)營(yíng)管理。

就工作上的經(jīng)驗(yàn)、活力與認(rèn)真而言，德克斯特與其它子公司優(yōu)秀的經(jīng)理人毫無(wú)二致。主要原因還在于我們的制造據(jù)點(diǎn)位于美國(guó)本土，缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

總計(jì) 1999 年，在美國(guó) 13 億雙的鞋子消耗量中，93%來(lái)自于進(jìn)口，廉價(jià)的勞工成本是主要的關(guān)鍵因素。”

面對(duì)這一問(wèn)題，巴菲特的對(duì)策是從海外尋找潛在的代工，但這并未解決問(wèn)題。

“我在 1993 年斥資買(mǎi)下德克斯特根本是個(gè)錯(cuò)誤，更慘的是當(dāng)時(shí)我還是用伯克希爾股份換來(lái)的。”巴菲特在 2000 年的信中承認(rèn)。

當(dāng)然，巴菲特依然認(rèn)可公司的管理層，贊賞他們稱(chēng)：“于公于私我們制鞋事業(yè)的經(jīng)理人都稱(chēng)得上是一流的，他們?cè)诜浅ＦD苦的環(huán)境下努力工作，即便他們?cè)缫巡槐貫榱宋宥访锥垩瑸榇宋抑孕牡嘏宸⒏兄x他們。”

到了2001年，伯克希爾的制鞋事業(yè)營(yíng)運(yùn)稅前損失高達(dá) 4,620 萬(wàn)美元，盡管布朗鞋業(yè)仍有獲利，依然無(wú)法扭轉(zhuǎn)整體的虧損。

巴菲特寄希望于布朗鞋業(yè)的管理者來(lái)扭轉(zhuǎn)德克斯特的困局，將德克斯特并入了布朗鞋業(yè)。

至此，哈羅德·阿爾方德也離開(kāi)了他一手創(chuàng)立的公司，專(zhuān)心致力于慈善事業(yè)了。

并入后的次年取得了一定的效果，伯克希爾鞋類(lèi)利潤(rùn)回升至 2,400 萬(wàn)美元，較 2001 年的虧損，大幅改善了 7,000 萬(wàn)美元。

而巴菲特則表示德克斯特的營(yíng)運(yùn)已回歸正軌，盡管解決問(wèn)題耗費(fèi)了不少成本。

可惜這種復(fù)蘇卻沒(méi)能持續(xù)。

至此，德克斯特的故事已經(jīng)結(jié)束得差不多了，但巴菲特在此后的生涯里多次提及這家公司。

在 2007 年致股東的信中，他再次哀嘆自己的錯(cuò)誤：

“德克斯特公司是 1993 年我用價(jià)值 4.33 億美元的 25203 股伯克希爾的 A 股股票，買(mǎi)下的制鞋公司。在隨后幾年里，不但我自認(rèn)為的持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)消失得無(wú)影無(wú)蹤。而且這只是個(gè)開(kāi)始：由于用的是伯克希爾的股票，我將這個(gè)錯(cuò)誤放大很多。”

“說(shuō)到底，我就是放棄一份，現(xiàn)在的價(jià)值是 2200 億美元，出色的生意的 1.6％，買(mǎi)回了一項(xiàng)毫無(wú)價(jià)值的生意。到此為止，德克斯特是我做的最糟糕的交易。”

2014年，巴菲特在信中稱(chēng)這筆投資是一場(chǎng)金融災(zāi)難，應(yīng)該在吉尼斯世界紀(jì)錄中占有一席之地。

4、最大的贏家——阿爾方德家族

雖然這筆收購(gòu)被巴菲特本人稱(chēng)為他做過(guò)的最糟糕的交易，但阿爾方德家族卻在這筆投資中大賺特賺，因?yàn)樗麄兡玫搅瞬讼柕墓善保蔀榱诉@筆交易的最大贏家。

實(shí)際上，這也成為很多賣(mài)身給伯克希爾企業(yè)的選擇，他們更傾向于擁有伯克希爾的股票。

在伯克希爾收購(gòu)后，哈羅德·阿爾方德一直管理德克斯特，直到它在2001 年被并入布朗鞋業(yè)。

哈羅德·阿爾方德慷慨地捐出了他的財(cái)富，通過(guò)他自己的私人基金會(huì)，他一直在支持當(dāng)?shù)氐拇壬剖聵I(yè)。

很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，阿爾方德家族都沒(méi)有賣(mài)出一股伯克希爾的股票，而伯克希爾不斷上漲的股價(jià)，無(wú)疑為他們提供了更多財(cái)富，也為他們的慈善事業(yè)提供了更多支持。

在他的一生中，哈羅德為慈善事業(yè)貢獻(xiàn)了數(shù)百萬(wàn)美元，90歲高齡時(shí)依然在工作。

因?yàn)楣_德是一位多才多藝的運(yùn)動(dòng)員、體育迷，并且堅(jiān)信體育為年輕人提供了寶貴的個(gè)人成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

他的許多捐贈(zèng)都捐給了公立私立的學(xué)院和大學(xué)，以及私立中學(xué)，用于建造運(yùn)動(dòng)設(shè)施和運(yùn)動(dòng)場(chǎng)。很多學(xué)術(shù)、體育、醫(yī)療保健和社區(qū)建筑和設(shè)施都冠以 Alfond 的名字。

2007 年，哈羅德·阿爾方德去世。

他將幾乎所有財(cái)富都捐給了自己的基金會(huì)，該基金會(huì)至今仍在支持緬因州的慈善事業(yè)。

某種程度上，這也算和同樣熱愛(ài)慈善事業(yè)的巴菲特，最終殊途同歸吧。

編輯/Corrine