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股票投資者基本上已經(jīng)不再去注意這一典型的衰退信號(hào)。

收益率曲線繼續(xù)釋放出美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退的信號(hào)，但股票投資者正在看向更遠(yuǎn)的未來(lái)。

自去年7月以來(lái)的近一年時(shí)間里，美國(guó)國(guó)債收益率曲線一直呈倒掛形態(tài)，長(zhǎng)期美債收益率低于短期美債收益率。通常情況下，長(zhǎng)期美債收益率高于短期美債收益率，因?yàn)殚L(zhǎng)期通脹和利率的不確定性比短期更高，因此債券投資者傾向于要求獲得更高的收益率。 

(資料圖片)

收益率曲線倒掛說(shuō)明，投資者預(yù)期短期內(nèi)利率或經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升，因此要求獲得更多補(bǔ)償。自20世紀(jì)50年代以來(lái)，每次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退之前收益率曲線都會(huì)倒掛。 

2年期美債收益率目前比10年期美債收益率高出超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)，這是自3月初硅谷銀行倒閉以來(lái)二者之差最大的一次。6個(gè)月期美債收益率最高，為5.45%，10年期美債收益率為3.71%。

自20世紀(jì)70年代和80年代（高通脹和利率上升的時(shí)期，出現(xiàn)過(guò)幾次經(jīng)濟(jì)衰退）以來(lái)，收益率曲線從未出現(xiàn)過(guò)程度如此嚴(yán)重的倒掛。 

道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)(Dow Jones Market Data)顯示，2年期和10年期美債收益率倒掛最短七個(gè)月后經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)，最長(zhǎng)兩年后到來(lái)，因此美國(guó)可能很快面臨經(jīng)濟(jì)衰退。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行利用3個(gè)月期/10年期國(guó)債收益率之差建立的衰退概率模型顯示，未來(lái)12個(gè)月出現(xiàn)衰退的概率為71%。

不過(guò)，收益率曲線倒掛并不能說(shuō)明即將到來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退的嚴(yán)重程度。今年目前為止美股市場(chǎng)仍在強(qiáng)勁上漲，這可能是因?yàn)橥顿Y者普遍預(yù)計(jì)，今年晚些時(shí)候或2024年可能出現(xiàn)的衰退將是一場(chǎng)程度較輕的衰退。小范圍的地區(qū)性銀行業(yè)危機(jī)最糟糕的時(shí)期似乎已經(jīng)過(guò)去，沒(méi)有明顯跡象表明資產(chǎn)泡沫即將破裂，也沒(méi)有跡象表明信貸緊縮即將來(lái)臨。

投資者認(rèn)為，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)可能會(huì)經(jīng)歷幾個(gè)季度的下滑，但這次衰退不會(huì)像由新冠疫情或者2008-2009年金融危機(jī)引發(fā)的衰退那樣嚴(yán)重，因?yàn)槠髽I(yè)盈利不會(huì)受到太大的負(fù)面影響。投資者似乎還認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)季度通脹將繼續(xù)朝美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)回落。 

DataTrek Research分析師尼古拉斯·科拉斯(Nicholas Colas)說(shuō)：“收益率曲線倒掛釋放的衰退信號(hào)雖然重要但不夠完整，目前美聯(lián)儲(chǔ)仍在收緊貨幣政策，因?yàn)閺?qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)仍在加劇通脹壓力，3個(gè)月期/10年期美債收益率和2年期/10年期美債收益率之差處于極不尋常的水平是美聯(lián)儲(chǔ)解決通脹問(wèn)題的一種方式。” 

科拉斯認(rèn)為，強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)可能會(huì)減弱經(jīng)濟(jì)放緩帶來(lái)的影響，從而導(dǎo)致一場(chǎng)相對(duì)短暫、溫和的衰退，這給了投資者足夠信心去關(guān)注股市的反彈——畢竟股市具有前瞻性——而無(wú)視收益率曲線倒掛發(fā)出的預(yù)警信號(hào)。

Wolfe Research分析師克里斯·森耶克(Chris Senyek)說(shuō)：“我們認(rèn)為，股票投資者基本上已經(jīng)不再去注意這一典型的衰退信號(hào)。” 

截至周三（6月28日），今年標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)累計(jì)上漲了14%。 

收益率曲線仍有可能進(jìn)一步倒掛，并在一段時(shí)間內(nèi)保持倒掛的形態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)官員在最近一次會(huì)議上預(yù)計(jì)今年將再加息50個(gè)基點(diǎn)，短期美債收益率可能會(huì)因此進(jìn)一步上升，與此同時(shí)，也有幾個(gè)因素會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期美債收益率保持在低位。 

瑞穗證券(Mizuho Securities)美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂文·里奇奧圖(Steven Ricchiuto)說(shuō)：“由于市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩，而且全球長(zhǎng)期通縮重新抬頭的風(fēng)險(xiǎn)較高，因此收益率曲線的長(zhǎng)端被壓低。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)一直低于預(yù)期，新冠疫情也沒(méi)有扭轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟(jì)中可交易商品的供應(yīng)過(guò)剩的局面。” 

利率長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)處于低位也在影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息舉措，美聯(lián)儲(chǔ)不得不讓利率“在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)升至更高水平”。通常情況下，一旦經(jīng)濟(jì)衰退到來(lái)，收益率曲線倒掛的現(xiàn)象就會(huì)消失，因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)下調(diào)基準(zhǔn)短期利率來(lái)支持經(jīng)濟(jì)的可能性會(huì)上升，但里奇奧圖指出，如果衰退程度較輕而通脹仍處于高位，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推遲降息。

里奇奧圖說(shuō)：“這意味著，收益率曲線不僅在衰退最終到來(lái)之前保持倒掛形態(tài)，而且會(huì)在經(jīng)濟(jì)萎縮的整個(gè)過(guò)程中保持倒掛形態(tài)，此外，隨著時(shí)間的推移，倒掛程度可能會(huì)變得越來(lái)越嚴(yán)重。”

收益率曲線在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)倒掛將繼續(xù)給銀行借短貸長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)模式帶來(lái)壓力，但這并沒(méi)有讓股票投資者感到不安，因?yàn)樗麄冋谡雇酉聛?lái)會(huì)發(fā)生什么。

編輯/lambor