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高估值是基于這樣一種預期：和一般的科技公司相比，蘋果在更長時間里維持適度增長的能力更強。

市值逼近3萬億美元的$蘋果(AAPL.US)$是今年迄今為止標普500指數上漲15%的一個重要推動因素，因此蘋果的估值——相對于大盤而言一直處于高位——值得仔細研究一下。

(資料圖)

根據FactSet調查的分析師給出的未來12個月每股收益預期計算，蘋果的市盈率在29倍左右，比標普500指數的可比市盈率高出約50%，如此高的溢價并不罕見，尤其是在科技股受到市場追捧的情況下。 

華爾街普遍認為，蘋果有能力實現多年盈利增長，該公司業務質量高，現金也很充裕，這些都可以證明市盈率的合理性。不過，蘋果的增長并不是爆炸性的，而且從表面上看，估值高得離譜。 

投資管理公司Broad Run投資組合經理布萊恩·麥考利(Brian Macauley)在談到蘋果的估值時說：“蘋果的盈利增長表現平平，我認為股價可能會下跌。"Broad Run不持有蘋果的股票。 

不過，綜合考慮所有因素后會發現，蘋果的估值這么高是有合理理由的。

雖然蘋果的盈利增長潛力有很多值得看好的地方，但盈利增長本身還不足以證明這一點。華爾街普遍預計，從2024年開始的三年里，蘋果每股收益的年化增長率在9.8%左右，到2026年，預計營收將增至4890億美元，年化增長率略高于7%，這是因為蘋果可以提高最新款iPhone的售價，同時繼續在流媒體和支付等領域擴張。 

就算這幾類業務的整體增長速度放緩，蘋果仍然可以在一些領域實現擴張。瑞穗(Mizuho)支付行業分析師丹·多列夫(Dan Dolev)指出，Apple Pay已經搶走了貝寶(PYPL)的部分市場份額。 

券商Wedbush Securities分析師丹·艾夫斯(Dan Ives)稱，盈利增長的潛力最終將來自“蘋果強大的生態系統”。他認為，到2025年，蘋果的市值將達到4萬億美元。全球幾十億人都在使用蘋果的設備，這意味著不管該公司推出什么樣的服務，都已經有了一個現成的市場。 

此外，股票回購將推動每股收益增長率達到目前華爾街預計的9.8%。回購股票后流通股數量會減少，因此每股收益會增加。

不過，不到10%的每股收益增長率本身可能不足以證明蘋果目前的市盈率是合理的。從PEG這個估值指標來看（市盈率/長期盈利增長率），標普500指數目前市盈率為19倍，成分股公司未來兩年每股收益復合增長率為8%，PEG為2.3，而蘋果的PEG約為2.93。

如果蘋果的PEG與標普500指數的PEG相當，那么蘋果的市盈率將降至22倍左右，這意味著股價的大幅下跌。

蘋果坐擁1660億美元現金是另外一個重要因素。大多數公司的債務比現金多，這是拖累市值的一個原因，但蘋果的現金比債務多，除去債務，該公司的凈現金額為570億美元。 

從理論上來說，如果蘋果沒有凈現金，市值將從目前的2.93萬億美元降至2.833萬億美元，股價將從目前的186美元降至180美元，市盈率降至28倍，PEG降至2.85，PEG仍高于大盤。 

2.85的PEG比大盤的2.3的高0.55，這高出來的0.55可以用投資者的預期來解釋，即和一般的科技公司相比，蘋果在更長時間里維持適度增長的能力更強。市場推高蘋果的股價是因為該公司有能力利用其品牌和規模來保持擴張，這個理由是合理的，因為擴張后盈利增長意味著蘋果可以增加股息和回購，進而給股價上漲帶來支撐。 

艾夫斯說，對長期持續盈利的預期來自“蘋果的現有市場比世界上任何一家消費品公司都大”。

總之，蘋果股價相對于標普500指數的溢價如此之高確實是有合理理由的。但這并不意味著投資者一定要搶購蘋果的股票，最佳買入時機是當蘋果被卷入更大范圍的市場拋售潮時。

編輯/lambor