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02月07日訊

2月6日，春節(jié)前最后一個工作日，央行如期發(fā)布2015年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告。國君宏觀任澤平、解運亮點評稱，貨幣環(huán)境保持適度寬松，貨幣政策繼續(xù)維持穩(wěn)健定位。央行強調(diào)通過供給改革釋放有效需求，貨政以配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主。宏觀審慎政策框架重要性凸顯，可能在未來央行政策框架乃至整個金融監(jiān)管政策框架中占據(jù)重要地位。我們維持經(jīng)濟L型、改革是政治經(jīng)濟學待破冰、股市短期第二波調(diào)整完成后結(jié)構(gòu)性機會中期休養(yǎng)生息判斷。

貨幣環(huán)境保持適度寬松，貨幣政策繼續(xù)維持穩(wěn)健定位。2015年第四季度以來，央行更加注重從量價兩方面發(fā)揮新型貨幣政策工具作用，如在數(shù)量方面四季度開展中期借貸便利操作（MLF）3058億元，在價格方面11月將6個月MLF利率下調(diào)10個基點至3.25%。總體看，12月末M2余額同比增速較上季增0.2個百分點至13.3%，12月金融機構(gòu)貸款利率較上季降43bp至5.27%，貨幣環(huán)境保持適度寬松。央行表示下一階段繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策。

央行強調(diào)通過供給改革釋放有效需求，貨政以配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主。央行特設(shè)專欄討論了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與總需求管理的關(guān)系，認為推進結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革是增強經(jīng)濟內(nèi)生增長動力、保持經(jīng)濟平穩(wěn)健康運行的關(guān)鍵，若過度依靠刺激需求以及基建和房地產(chǎn)投資會進一步推升債務(wù)和杠桿水平，意指貨政以配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主。同時，央行有意引導市場降低對刺激需求政策的預(yù)期，特別指出應(yīng)更全面理解“總需求管理”的內(nèi)涵，強調(diào)在傳統(tǒng)的財政政策和貨幣政策之外，通過推進簡政放權(quán)、鼓勵競爭等供給改革來釋放有效需求。

宏觀審慎政策框架重要性凸顯。我國是金融危機后較早實施宏觀審慎政策的國家之一，2011年央行開始實施的差別準備金動態(tài)調(diào)整機制即屬于宏觀審慎政策工具。央行近來從兩個方面進一步完善了宏觀審慎政策框架，一是對內(nèi)“升級”，自2016年起將差別準備金動態(tài)調(diào)整機制“升級”為宏觀審慎評估體系（MPA）；二是對外延伸，將外匯流動性和跨境資金流動納入宏觀審慎管理范疇，這表明維護金融穩(wěn)定（包括對內(nèi)對外）在央行目標函數(shù)中的權(quán)重上升。再結(jié)合央行貨政司司長日前發(fā)表的雄文《以宏觀審慎為核心推進金融監(jiān)管改革》，可見宏觀審慎在未來央行政策框架乃至整個金融監(jiān)管政策框架中可能都將占據(jù)重要地位。

12月以來，全球經(jīng)歷了一個貨幣政策轉(zhuǎn)向擔憂和央行重回寬松的過程。先是歐央行寬松低于預(yù)期，美聯(lián)儲加息，和中國降準預(yù)期未兌現(xiàn)。隨后對寬松政策轉(zhuǎn)向擔憂導致全球市場暴跌，避險資產(chǎn)獲青睞。接著歐日美央行相繼登場，釋放寬松信號，風險偏好修復，股市大宗等市場反彈。一系列轉(zhuǎn)變背后原因是，全球經(jīng)濟的脆弱性、對貨幣政策的嚴重依賴和供給側(cè)改革的缺位。貨幣政策短多長空且邊際效應(yīng)遞減，會固化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)延緩出清，供給側(cè)改革短空長多，短期雖有陣痛，但長期增長空間被打開。隨著財政刺激、貨幣放水和人民幣貶值的政策應(yīng)對被證偽，公共政策取向終于走到了供給側(cè)改革，歷史留給我們的時間窗口可能已經(jīng)不多了，我們準備好勇氣、決斷及相關(guān)的政治經(jīng)濟學環(huán)境條件了嗎？