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如圖二所示，從1993年底至今，PB下降更明顯。2012-2015年恒生指數上升時，PB由1.5倍降到1倍左右，2016年1月26日，恒生指數PB已經降低到1倍，創1993年以來的新低。此前PB最低是在1997年亞洲金融風暴期間，恒生指數在1998年8月PE降到7.34倍，PB降到1.02倍。在此之后，無論是互聯網泡沫破滅還是次貸危機，港股的PB均在1.33倍以上。

“從估值角度看，港股經歷了5年熊市，我們認為近5年的熊市在筑底之后(PE破歷史7.34倍，下降11.5%)，有可能醞釀著下一波的大牛市。”王學恒這樣說。

瑞銀卻稱港股是價值陷阱

盡管估值極為低廉，但依然有投行發布報告稱，港股是價值陷阱。

瑞銀(UBS)策略師WenjieLu近期指出，除非中國出臺大規模刺激政策或美國股市強勁反彈，港股只是一個價值陷阱。

瑞銀在報告中進行了一系列歷史數據分析。瑞銀指出，港股的表現嚴重受美股和A股影響，如果標普500指數和上證綜指同時上漲(當然美股是指隔夜表現)，港股有75%概率上漲;但如果二者均為下跌，港股只有16%的概率上漲;如果其中之一為下跌，港股有56%概率上漲。

報告稱，這是因為港股并非真正代表香港經濟。香港GDP只占港股市值的10%，相比之下，美股為61%，A股為125%。“這一方面反映了香港作為全球金融中心的地位，另一方面也反映了‘忠實投資者’數量較少，比如養老金和本地保險公司。在其他國家中，當外國投資者撤離的時候，這些投資者通常會留在本地市場，”瑞銀報告指出，當情況變得糟糕，外國投資者會大規模撤離。

制度變革新年逐步落地

到底現在是大牛市的起點還是個估值陷阱，時間會給我們答案。值得注意的是，港股在新年會有不少關鍵的制度性變化落地。

一個是深港通。香港交易所總裁李小加近期發文稱，港交所將進一步優化和拓展滬港通，盡早推出深港通。證監會主席肖鋼近期也表示要啟動深港通，完善滬港通。

另一個是H股全流通。2016年1月16日，證監會主席肖鋼在2016年全國證券期貨監管工作會議上發表了《深化改革健全制度加強監管防范風險促進資本市場長期穩定健康發展》的講話，其中提到，要進一步拓寬境內企業境外上市融資渠道，研究解決H股“全流通”問題。有市場人士稱，這是一次港股市場的股權分置改革。

還有就是中港基金互認的落實。去年5月份，中國證監會、香港證監會就聯合公告，將允許符合一定條件的內地與香港基金，按照簡易程序獲得認可或許可，在對方市場向公眾投資者進行銷售。之后，相應的程序已經基本走完。現在，就是等著看具體的落實進度與效果，這些將在2016年完成。

這些變化將會怎樣影響港股市場，值得人們保持關注。（大眾證券報）

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