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春節(jié)臨近，央行通過公開市場操作向金融市場投放了大量短期流動性。但同時，市場期待的降準卻遲遲不至。

進入1月下旬，央行公開市場操作投放的流動性規(guī)模大幅增加。在上周凈投放超過3千億之后，本周凈投放資金規(guī)模接近6千億。如果把包括MLF在內的其他工具也考慮在內，央行近期向銀行間市場投放的資金已超萬億。考慮到下周央行大概率還會繼續(xù)做凈投放，春節(jié)前金融市場資金面應當不會有太大波動。事實上，今年的這些操作并不反常。每年春節(jié)前央行都會通過短期工具向金融市場投放大量流動性，以應對節(jié)前資金需求的高峰。

但與過去不一樣的是，近一年來我國面臨著很大的資本流出壓力，需要通過降準釋放長期資金來對沖。2015年全年，我國外匯占款減少了約2.8萬億元（在之前的9年，我國外匯占款每年都是凈增）。而在同一年，我國存準率累計下調了2.5個百分點，總共釋放了約3萬億元的流動性，有效對沖了外匯占款的減少。而從去年12月開始，資本流出壓力又再次增強，令市場上降準預期升溫。因此，盡管央行節(jié)前投放的短期流動性規(guī)模不低，但降準的缺失還是讓市場有些失望。

據了解，近期不降準是基于以下兩點考慮。第一，目前人民幣正面臨較大貶值壓力。從穩(wěn)定匯率的角度來說不宜采取降準這樣寬松意味比較濃的政策工具。第二，數據顯示，今年1月上半月信貸投放達到1.7萬億。而去年1月全月人民幣信貸投放還不到1.5萬億。顯然信貸增長的勢頭有些太猛，因而在投放流動性方面應該有所保留，不宜再降準。

這些考慮當然是有道理的。但從國內外經濟形勢來看，短期流動性投放還是無法替代降準。春節(jié)之后仍然有降準的必要。

首先，資本的持續(xù)流出需要通過降準來對沖。在去年12月，隨著人民幣匯率走貶，我國資本流出壓力再次大幅攀升，當月外匯占款下降6290億。盡管當前政府已經采取了諸多措施來穩(wěn)定人民幣匯率，但其效果要體現(xiàn)出來還需要一個過程。因此，今年1季度外匯占款預計仍然會大幅減少，降幅保守估計在1萬億元以上。同時，信貸投放所創(chuàng)造的存款也會帶來存款準備金的鎖定。總的算起來，今年1季度基礎貨幣的缺口應當在2萬億元左右。如果不降準，而僅使用公開市場操作等短期工具，很難保證金融市場資金面的平穩(wěn)。

其次，經濟穩(wěn)定增長也需要降準來扶持。從政策導向來看，今年經濟工作的重心在供給側改革。這些改革舉措真正見效還需要一個過程。這意味著今年經濟增長仍會面臨很大下行壓力。因此，為了維持增長的穩(wěn)定，防止經濟硬著陸，貨幣政策仍然需要保持寬松態(tài)勢來托底增長。這也是去年中央經濟工作會議對貨幣政策提出的要求。因此，從緩解實體經濟融資難，維持經濟平穩(wěn)增長的角度來看，需要通過降準來促進貨幣信貸的合理增長。

最后，人民幣匯率的穩(wěn)定更多取決于市場對中國經濟增長前景的預期，以及匯率調控政策本身，而與是否降準關系不大。事實上，去年10月之后我國一直沒有降準，但人民幣貶值預期卻大幅上升。如果因為要穩(wěn)匯率而在國內貨幣政策調控方面束縛手腳，不僅不利于國內經濟的穩(wěn)定，反過來也容易傷及市場對人民幣匯率的信心。

基于以上理由，目前我國仍然有調降存款準備金率的必要。在春節(jié)過后，隨著近期投放的短期流動性大量到期，降準的必要性還會進一步上升。

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