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01月28日訊

中國國旅：業績平穩增長，關注潛在催化

研究機構：中信證券 評級：買入

事項：

公司發布業績快報：2015年營業收入212.39億元，同比增6.54%；歸母凈利潤16.08億元，同比增9.38%，折合每股收益1.65元，基本符合我們預期（1.64元）。

點評如下：

業績基本符合預期

公司2015年營業收入212.39億元，同比增6.54%；營業利潤23.64億元，同比增7.35%；歸母凈利潤16.08億元，同比增9.38%；折合EPS1.647元，基本符合我們預期（1.64元）。

根據業績快報，公司15Q1-Q4歸母凈利潤增速分別為21.3%/16.4%/-11.5%/4.2%。由于15Q3離島免稅銷售收入增長不及預期，并且三亞店仍處新開業門店成本消化周期中、費用高企，公司三、四季度業績增速有所放緩。

分拆業務來看，本部免稅業務繼續平穩增長，預計貢獻凈利約10億元（增15%左右）；我們預計三亞市內免稅店營業收入為46億元，凈利貢獻約5億元（同比降15%左右），據此測算凈利率約為10%（2014年為15.5%），我們認為是新店開業周期中成本費用較高所致。受益于境外簽證中心業務大幅增長，2015年旅行社板塊表現靚麗，預計貢獻凈利超過1億元，增速超150%。

根據海關數據，2015年Q1-Q4免稅品銷售額分別達到16.90/8.04/6.99/11.47億元，同比增長27.1%/36.5%/0.1%/15.6%，15年四季度三亞免稅店在去年同期相對高基數的基礎上仍保持較快增長。

風險因素

免稅政策不達預期；海棠灣項目經營不達預期；國企改革進度慢于預期的風險等。

盈利預測及估值

我們維持2016-2017年公司EPS預測為2.10/2.52元，目前公司股價對應16年PE為22倍，估值合理。公司二股東華僑城已轉讓其所持公司股份，若集團層面整合落實，公司將獲得資產注入與整合預期。同時，入境免稅店放開等政策落實、海南離島免稅政策限制放松等利好預期兌現或將催化短期股價、推動中長期經營提升；未來海外旅游零售免稅店正式落成也將帶來新的業績增長點。建議關注低位配置機會，鑒于市場估值中樞整體下移，調整目標價至63元（對應16年30X，原目標價73.5元），維持“買入”評級。