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注：本文來自博客天下，由藍馳創投向網易創業Club推薦

文/李天波

投資人陳維廣2015年末給自己放了10天假，跟家人過了幾天沒有項目和報表的日子。在創投圈競爭白熱化的這兩年，他這是第一次。

來華8年，2015年是陳維廣帶領藍馳創投在中國收獲最多的一年，之前投的一些項目陸續成功退出或上市，新投資的20個早期項目中，一大半順利融到新一輪資金，其他幾個也在接洽當中?！皼]有一個死掉的?！?/p>

▷投資人陳維廣

他給自己和團隊過去一年的成績打了90分。近幾個月，他所有的精力都投入在兩件事：募集人民幣基金、拆VIE（可變利益實體）接自己投資的一些境外項目回國來。“資本泡沫逐漸攤平，2016年下半年會是創投圈的春天?！标惥S廣判斷，經歷了小半年的資本泡沫，不好的項目基本已經全部死掉，剩下的好項目會快速帶動資本市場。

他打算盡快讓自己投資的一部分項目回國上市，享受這個春天的紅利。

越有錢的基金越吆喝寒冬

陳維廣休假前，一位富商拎著兩個A3紙大小的布袋前來拜訪，一上來就拉開兩個袋子的拉鏈，里面一沓一沓的人民幣，跟他說，陳總，你看能不能讓我也參與點兒投資，這些都給你。

陳維廣以需求不適合婉拒。當時，陳維廣正在募集人民幣基金，時不時有一些高凈值的朋友主動找來，希望可以參與。

陳維廣回憶，在募集人民幣基金的這幾個月，也會有個別投資人因為二級市場受挫，把投資額度從答應好的1億元人民幣降到5000萬元人民幣，或者不了了之，但總體上，找他的人更多。而且，對方很少會要求多少年內有所回報或者回報率是多少。

對于過去半年資本市場的沉寂，他覺得只是資本市場回調的正常表現，“從高燒到退燒的一個過程，并非真正意義上的資本寒冬?！彼麑Υ嗽缬蓄A判，“到2015年年底，大約有七成完成天使輪和A輪融資的創業者無法繼續向外部融資，很可能因為融資不力夭折在創業道路上?！?/p>

當時是2015年3月，科技公司A輪融資的門檻已經提高到4000萬美元，比正常一兩千萬美元高出兩倍多的價格，B輪也從三四千萬美元漲到了8000萬美元以上。

融資額度的提升讓陳維廣有所警惕，“以賺錢標準看，風險投資人奉行的投資原則無非是買低賣高。投10個項目，每個項目的A輪都是四五千萬美元的融資，這就是條警戒線，因為買進的價格太高了。而且，此前投入A輪的價格與這家科技公司繼續融B輪的價格沒什么差異，甚至融不到錢，這時候就要非常小心了。”

謹慎起見，4月份他在藍馳的CEO微信群里強調，“廣積糧、過寒冬”。但回顧這場資本泡沫，陳維廣發現，資本市場總體還是資金充足的，只是對投資更為謹慎了，好項目并沒受到太大影響，依然很受追捧。

“真正的寒冬是投資人都沒錢可投了?！弊鳛镻ayPal的第一個機構投資人，陳維廣曾經歷2001年華爾街的資本泡沫，納斯達克指數一路狂跌到1000多點。當時他手里的幾個好項目沒人搭理，他嘗試給其他投資人打電話尋求幫助，但對方的回應基本都是自顧不暇，“也沒錢了”。實在沒辦法，股東和投資人只能坐下來商量，把自己剩余的錢拿出來，支持項目繼續運轉。硅谷投資界為此產生了一個新詞——inside finance(內部融資)。

但2015年后半年的中國資本市場，資本方一直糧彈充足。專職做兼職招聘的探鹿CEO周文華對此深有體會，作為創業12年的老兵，他曾經歷2011年電商泡沫引發的資本寒冬。當時他做中勞網，談好的投資人到年底突然都沒回應了，打電話過去，對方都很為難地解釋，沒錢了，手里的項目都做不過來。而他一個合作伙伴的項目，用戶數據量、使用頻率等各方面都已經有非常好的市場表現，最終還是因為資金斷裂夭折了?！澳遣攀钦娴暮钦娴目上??！?/p>

采訪前一個月，探鹿剛融完A輪資，前后談判歷經一個多月。周文華感覺這次融資難度有所提升，但總體還是比較順利，“算不上寒冬?！?/p>

“在這場所謂寒冬的風聲里，周文華覺得投資人也在推波助瀾，“越有錢的基金越吆喝寒冬，天天喊著寒冬，天天還在投，越喊市場越恐慌?！薄?/p>

唱吧CEO陳華有同樣的體會。他發現，在恐慌情緒里，首先退出的是那些還不太成熟的投資機構或者小基金。2015年上半年，一些新成立的投資機構瘋狂掃蕩項目，往往一個不錯的項目，一旦得到某個知名投資機構的認可，到新成立的投資機構那里就會有20%到30%的漲幅?！斑@些機構的投資人不大懂，跟風，一聽有利好，就瘋搶，一聽寒冬，都不動了?！标惾A留意到，隨著這些“不專業的投資機構”的短暫退出，好項目都流向了知名投資機構，而且“價位低了很多”。

“投資都這樣，能更低的價格買入就更低。”按照陳維廣的估算，他手里的好項目在這場融資里普遍都有20%-30%的縮水?！皩Υ蟮?、知名的投資機構來說，現在一定是春天，適合收割?！标惾A分析。

能活下來的都是從死人堆里爬出來的

周文華最近剛剛啟動B輪投資，幾乎每天都會有投資人主動找他。在兼職這個細分領域，他明顯能感覺到自己的企業越來越受關注，從融資到招聘都簡單了很多，“感覺到了春天的氣息。”

在“寒冬”之前，周文華常常為莫名其妙冒出來的競爭對手苦惱，一會兒上海突然出現一家用戶量百萬的APP，一會兒杭州冒出一家日用戶量數十萬激增的公司。融資現場也變成了“講故事的地方”。有一個創業團隊，一上去就講美國35%是自由勞動力，這個產業鏈連接求職者和雇主，未來圍繞這些人做大數據、做金融、做服務，做兼職閉環加金融分期閉環。

周文華一聽，腦袋都大了，自己做人力資源12年，創業只做兼職交易閉環都覺得非常難，涉及兼職、實習、招聘、培訓等很多個環節，對方還要做兩個閉環?！斑@完全是兩個維度的事情?！敝芪娜A覺得可笑，但投資人聽得熱血沸騰，根本不質疑商業模式，很快給了錢。

這些競爭對手一方面從品牌推廣上給周文華壓力，一方面搶人也成了家常便飯。2015年上半年，有一個技術崗位，周文華跟對方談好了入職，隔了幾天對方不來了，去回訪，人已經入職另一家新創業公司，工資高了30%。BD（商務拓展）崗位的爭奪更是慘烈，薪資三四倍的翻番。

周文華估算，經歷這個“寒冬”，兼職這個細分領域的創業公司已經縮減了80%，從原有的90多家到現在不到10家，“泡沫擠得差不多了?！?/p>

而在投資人俞敏洪眼里，2015年資本創新創業的高峰在全國興起，導致原來沒有任何創業想法的年輕孩子一股腦都進入到創業領域，“不管是拿自己的錢還是拿投資人的錢?！?月18日，他在洪泰A+Labs戰略發布會上告訴現場的人們，“在今年年初的民間統計上，已經有幾百家上千家創新創業的公司不斷倒閉?！?/p>

俞敏洪提醒現場的創業者以及與創業有關的北京、天津和成都等地的官員，即使用美國的標準來看，每100家公司最后真正能活下來的也就二三十家，真正能做成功的也就三四家。以此標準，他判斷，“前面所有創新創業的公司在2016年將會出現大批的關門、倒閉的浪潮，部分意義上把創新創業的戰略拉入低谷。”

“低谷的出現會推動創業公司不斷出問題，像我們這樣的投資人一定在投資方面會更加謹慎，因此原來可以拿到投資的小公司，現在必將面臨拿不到錢，或者拿到了第一筆錢，拿不到第二筆錢的情況?！庇崦艉檎f。

云家政創始人薛帥感覺，這個泡沫再晚點擠，市場搞不好會變成惡性競爭，“劣幣驅逐良幣”。云家政是專做家政服務預訂平臺的公司，薛帥印象里，當時好多家政領域的創業公司開起了線下門店，為獲取用戶，經常搞些1塊錢上門服務的活動，動不動打兩三折或者免費發幾十塊錢的優惠單，不停燒錢，“這么玩，誰賠得起。”更讓薛帥不能理解的是，這些創始人在媒體上反復提“O2O越重越好、平臺已死、去中介化、手藝者聯合起來”，也會被很多媒體和資本市場追捧。

“去中介化，那你自己做的不也是中介嗎？手藝者聯合起來也得有中介或者其他形式的中介培訓??？……”回想起來，薛帥感覺當時市場上的O2O已經變成一個概念，背后真正的意義被大家遺忘了，沒有人關注背后的商業本質，只要是BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）出身，找幾個人開個家政公司、洗衣店、洗腳店，都能輕松融到三五百萬元。以至于他在B輪融資時，要不斷跟投資人解釋媒體上瘋傳的那些“不合邏輯的說辭”。

“在這樣的市場生存，很殘酷，你要像一只狼一樣靈敏，要選擇對的商業模式，更得處處提防大平臺和那些小玩家。”過去這一年，陳華覺得自己始終處于焦灼狀態，前半年市場上突然出現七八家來頭不小的競爭者，小米推出K歌應用米吧，李學凌的YY做了微唱，人人網推出人人愛唱，其他小的競爭者更是不計其數，隔幾天就冒出一家。

陳華一邊忙著與工程師反復進行沙盤推演，把自己想象成競爭對手，思量能打死唱吧的手段，一邊還得緊盯著那些剛拿到錢的小創業公司。小創業公司給陳華更大的危機感，他把這個過程比作打德州撲克，“一般新手玩贏的幾率很大，因為他不會，就瞎打，老手也猜不透他的打法，打著打著遇到好牌就贏了?！?/p>

資本市場的熱捧給了新手這個機會，并且可能在不停燒錢的過程中突然摸索出一個“很厲害的商業模式”。為此，陳華不得不時時緊盯著這些“冷不丁可能冒出來的風險”。經歷這個“寒冬”后，他明顯覺得自己輕松了很多，幾乎找不到幾家還能威脅到自己的公司?，F在，他有了更多時間考慮“怎么活得更好”，而不是“怎么不被弄死”。

美術寶的CEO甘凌則忙著考量自己的盈利模式，他埋怨自己過去被資本市場帶偏了，天天盯著后臺數據看，卻忽略了怎么掙錢。燒錢確實能燒出一個市場，但不會燒出一個商業模式。誰都懂的簡單道理，在熱錢追逐的2015年初，似乎從沒人關注過。

在這場“寒冬”里，美術寶的B輪融資前后花了4個月，最忙的一段時間，甘凌每天見四五個投資人，同樣的話，講四五遍。每個投資人都像拿著放大鏡一樣甄別他和他的公司，從行業盤面、公司開銷、團隊、賬面資金、用戶量、增長情況再到盈利模式，事無巨細。一份商業計劃書，反反復復修改，他本來打算趁著資本熱潮跑出用戶量，但在反復被投資人質疑和追問后，不得不靜下心來思考商業模式。

“融資本身其實就是擠泡沫，能活下來的都是從死人堆里爬出來的?！痹谶@一場融資戰里，甘凌覺得投資人的謹慎倒逼創業者回歸到商業本質，那些不好的商業模式經不起這樣的推敲，自然會被淘汰。

“這在投資人俞敏洪看來，不僅是“一個必然發生的現象”，而且是創新創業未來走向健康的“一個必經之路”。過去的創新創業中，100個項目當中至少有一半以上是重復的。”

他回憶，自己光送飯的創業項目就收到了幾十上百家的計劃書，“幾乎沒有任何區別”。他最近收到很多商業計劃書，項目內容是給大學生配送飲料，幫助大學生偷懶，在宿舍里不出去等。

“這些創業公司未來一定是不斷地會出問題，出問題以后新一代的創業公司還會起來，就像雨后春筍一樣，一批過去了，另外一批就會起來?！庇崦艉檎J為，再起來的創業公司中間，會出現技術含量更高的公司，真正考慮到用什么樣的技術壁壘和商業模式壁壘來防止同業化或同質化競爭。

爭奪獨角獸

2015年初，好幾個投資項目的CEO陸續找陳維廣，表示想要拆除VIE回國上市。見他略有顧忌，對方調侃，“你別拉我們后腿啊?！标惥S廣一邊提醒他們，別太貪婪，不是每個項目都適合回國內市場，一邊為回歸的項目募集人民幣基金。

從近期在美國上市的中國創業公司表現來看，市場普遍遇冷，互聯網金融產品宜人貸股價連續受挫，2月股價已暴跌46%?！拔覍衲暝诿绹鲜胁皇呛軜酚^，最近不少的中概股以低于IPO價格私有化以便回歸國內資本市場，這在短中期會打擊美國投資人對中概股的信心，也間接影響后面要在美國上市的中國創業公司?！标惥S廣覺得，現在在美國上市門檻越來越高，如果一個公司不能在美國資本市場排名靠前，基本就會變成一個“small cap”——市值少于10億美元，股票沒有流動性，在資本市場機會很少。

陳維廣判斷，這樣的資本環境里，隨著中概股以及拆VIE的企業回歸，2016年國內資本市場一定會出現非常優質的創新型企業，這些企業一旦起來，資本市場會重新熱起來。在與人民幣LP（有限合伙人）打交道的這半年，他發覺，國內部分高凈值人群已經有了風險股權投資的概念，開始轉向價值投資，“阿里巴巴的上市已經教育了這些有錢人，可能你一兩年不會有什么收益，但一旦上市，你的回報可能是幾十幾百倍?！?/p>

再者，人民幣投資渠道少也是不爭的事實。原油期貨大宗都下跌嚴重，房地產、制造業遇冷，二級市場不穩定，剩下的股權投資必然成為大家的追捧點。“資本市場嗜血的，一旦好企業股價好，資本就像鯊魚一樣游過去。”甘凌估計，這一輪利好里，很多私募直投都會進入股權投資領域，熱錢一進來，市場會快速重新盤活。

有融資的創業者向甘凌討教，到底該拿人民幣還是美元，甘凌回復，拿人民幣和美元各有利弊，但2016年一定是人民幣的春天。甘凌覺得，這一輪洗牌里，人民幣基金碰觸好項目的機會會越來越多。“人民幣過去壓根碰不到好項目，過去美元基金是風險投資的主力?！?/p>

甘凌在B輪融的人民幣基金，有些與美元基金相似，投資要求近乎苛刻，比如，公司不行了回購、股份稀釋、清算的時候投資公司優先清算以及以多少倍的價格清算。但優勢也明顯，“國內退出機制多，用戶量可以的話，可以并購，可以上新三板，或者并到上市公司，不像美元，你融不到錢基本就完了?！?/p>

他對中國資本市場的發展非常樂觀，“以前，你做一個企業一年掙1000萬，掙多少年你才能掙到一個億，現在資本市場，你不掙錢但只要有高增長就有可能給你上億的估值?！泵佬g寶近期推出了收費業務，甘凌盤算著2016年能做一個億的毛收入，這樣年底上新三板也會有更好的估值。

采訪前一個月，陳華在朋友圈發了一條狀態——“有誰認識好的A股殼公司推薦下哈?！彼媱?016年在國內上市，成為文創產業的“獨角獸”。

“從死人堆里爬出來的這些，誰不想成為獨角獸??？”甘凌覺得，對這些順利融到資的企業，現在是跑馬圈地的最佳時機，“你拿著錢，快速跑，一個寒冬過去，競爭者基本都甩沒影了，跑出來你就成了?！?/p>