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近期，安徽金田高新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱金田新材)正在沖擊上交所主板上市。

值得注意的是，金田新材曾于2020年底向深交所申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市。但是在半年后的2021年6月，金田新材主動(dòng)撤回了申請(qǐng)材料，中止了上市進(jìn)程。

如今，金田新材開啟了第二次上市之旅。招股書顯示，此次報(bào)告期內(nèi)，金田新材營(yíng)收呈穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)高景氣度促使公司毛利率大幅提高，凈利增幅顯著。

雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為亮眼，但面對(duì)金田新材再戰(zhàn)資本市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)要求其說明此前撤回創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)的原因，是否存在被現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)的情形，并說明相關(guān)問題的解釋、整改情況。

而現(xiàn)實(shí)情況是，金田新材的上市之路，疑點(diǎn)重重。

多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓疑點(diǎn)重重，方氏兄弟獲利頗多

招股書顯示，金田新材控股股東為方文彬、方文翔兄弟，二人合計(jì)直接持股比例為53.06%。如果再加上方氏家族其他兩人的股權(quán)，方家四人合計(jì)控制金田新材股份比例為61.78%，為公司實(shí)際控制人。

不過，回顧金田新材的歷史，我們發(fā)現(xiàn)，方氏兄弟在金田新材股權(quán)的多次轉(zhuǎn)讓之中，獲利巨大。

2016年7月18日，金田新材前身——桐城塑業(yè)決定增資，新增注冊(cè)資本由方文彬、方文翔、金田集團(tuán)、方興創(chuàng)投等認(rèn)繳。

資料顯示，金田集團(tuán)為方氏兄弟旗下子公司。而在此次增資中，金田集團(tuán)認(rèn)繳約1.85億元，增資價(jià)格為1元/單位注冊(cè)資本。

但是在同一天，金田集團(tuán)、方氏兄弟以及桐城塑業(yè)，與桐城建投簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定金田集團(tuán)將其持有桐城塑業(yè)6153.8477萬元股權(quán)轉(zhuǎn)讓給桐城建投，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.625元/單位注冊(cè)資本，轉(zhuǎn)讓金額為1億元。

而在數(shù)月之后的2016年10月13日，金田集團(tuán)、方氏兄弟以及桐城塑業(yè)再次如法炮制，將金田集團(tuán)持有的1.2307.6923萬元股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給同安基金，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.625元/單位注冊(cè)資本，轉(zhuǎn)讓金額為2億元。

短短數(shù)月之間，方氏兄弟的金田集團(tuán)，通過轉(zhuǎn)讓桐城塑業(yè)股權(quán)，獲利超1億元。

另外在2018年1月，更名后的金田新材，再次與同安基金簽訂《增資擴(kuò)股合同》，約定同安基金以3元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)3000萬股。

但是不久之后的2018年4月，同安基金與方氏兄弟簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其所持有的金田新材1.23億股分別轉(zhuǎn)讓給方文彬、方文翔，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅為1.77元/股。

由此，方氏兄弟每股凈獲利1.23元。

有鑒于此，證監(jiān)會(huì)要求金田新材詳細(xì)說明，同安基金增資后3個(gè)月即向方氏兄弟折價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的原因背景，定價(jià)的依據(jù)及其合理性，是否存在侵占國(guó)有利益的情形。

負(fù)債率遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，產(chǎn)量利用率不足仍募資擴(kuò)產(chǎn)

招股書顯示，金田新材主要從事BOPP等塑料薄膜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已進(jìn)入艾利丹尼森、可口可樂、娃哈哈、旺旺等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)的供應(yīng)鏈體系。

而受行業(yè)高景氣度的影響，近年來金田新材業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為亮眼。

數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，金田新材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為38.48億元、38.39億元和47.71億元;歸母凈利潤(rùn)分別為8603.99萬元、3.16億元和6.06億元。

另外，同期金田新材的資產(chǎn)負(fù)債率分別為73.65%、61.08%和49.77%。

但是，雖然其資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)整體呈下降趨勢(shì)，但金田新材仍高于同行25-30%的負(fù)債水平。

此外，金田新材的短期償債能力依然偏低。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，金田新材的流動(dòng)負(fù)債為12.32億元，流動(dòng)資產(chǎn)卻僅有8.37億元，明顯存在相應(yīng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

資料顯示，為解決公司規(guī)模發(fā)展的資金需求，金田新材及子公司將所擁有的主要房屋建筑物、土地使用權(quán)等用于抵押借款。截至2021年末，金田新材短期借款余額高達(dá)7.53億元。

正是基于這一現(xiàn)實(shí)情況，金田新材亟待上市募資補(bǔ)充現(xiàn)金流。

招股書顯示，金田新材此次上市擬募資15.66億元，其中6.5億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。

此外，金田新材還分別擬投入募資6.49億元、2.67億元，用于年產(chǎn)70000噸功能性聚酯薄膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、年產(chǎn)32000噸BOPE薄膜生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目。

不過，需要注意的是，金田新材報(bào)告期內(nèi)BOPP薄膜的產(chǎn)能利用率分別為63.40%、63.83%、65.14%。

產(chǎn)利用率一直不高，金田新材還要募集巨資擴(kuò)充生產(chǎn)線，或缺失一定合理性。而面對(duì)行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變化、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求變化等情況，金田新材的新生產(chǎn)線項(xiàng)目，或?qū)⒚媾R不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益或未達(dá)到預(yù)定目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)。

研發(fā)費(fèi)用占比較低，境外銷售或面臨較大國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)

另外，金田新材還面臨嚴(yán)重的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

上文提到，受行業(yè)高景氣的影響以及下游行業(yè)的不斷發(fā)展，近年來BOPP薄膜的表觀消費(fèi)量持續(xù)上升。

而根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，我國(guó)BOPP薄膜表觀消費(fèi)量，已經(jīng)由2015年的289.43萬噸，增加至2021年的407.60萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.87%。預(yù)計(jì)2026年，國(guó)內(nèi)BOPP表觀消費(fèi)量可能增至452.30萬噸。

不過，隨著消費(fèi)市場(chǎng)的不斷增長(zhǎng)，BOPP薄膜行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也愈發(fā)激烈。

資料顯示，截至目前，國(guó)內(nèi)BOPP薄膜行業(yè)主要企業(yè)包括中國(guó)軟包裝集團(tuán)控股有限公司、福建福融新材料有限公司、廣東德冠新材，以及金田新材。

而從整體行業(yè)來看，我國(guó)BOPP薄膜行業(yè)的研發(fā)能力和自主創(chuàng)新能力，與國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)依然有明顯的差距，技術(shù)含量低、附加值低的產(chǎn)品占比較多。

金田新材同樣面臨上述問題。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，金田新材研發(fā)費(fèi)用分別為1.29億元、1.19億元和1.3億元，占營(yíng)業(yè)收入比重分別為3.36%、3.12%和2.72%，所占比例呈逐年下降趨勢(shì)。

值得一提的是，為了減少國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，金田新材的產(chǎn)品在境外銷售的勢(shì)頭有所增強(qiáng)。其銷售地區(qū)包括尼日利亞、烏茲別克斯坦、越南、墨西哥、印度尼西亞、泰國(guó)等國(guó)家。

根據(jù)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)，金田新材來自境外銷售的收入分別為5.77億元、5.04億元、5.99億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為15.71%、13.8%、13.2%。

但近年來，印度尼西亞、越南、泰國(guó)等國(guó)已對(duì)中國(guó)出口至該國(guó)的聚丙烯薄膜進(jìn)行反傾銷調(diào)查并作出了反傾銷終裁，其中印度尼西亞和越南自2020年起對(duì)中國(guó)聚丙烯薄膜產(chǎn)品征收為期5年的反傾銷稅。

由于境外銷售收入占比不低，因此金田新材或面臨較大的國(guó)際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。