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隨著今年市場風格的迅速輪動，“寧”指數為代表的個別板塊唱起了獨角戲，其他沒行情的板塊只能干瞪眼，熱門的行業賽道不僅被更多投資者追逐，也被公募基金經理爭搶布局。

從二季度基金重倉股的數據統計來看，新能源、半導體成為了眾多公募基金經理的心頭好，其中包括一些與新能源等主題無關，卻劍走偏鋒抱團相關熱門股的基金。這背后的原因一方面是迫于短期業績壓力，另一方面則是投資者的購買偏好。但擺在基金經理面前的主要問題是，在履行好合同約定的前提下，如何應對市場發出的“風格漂移”的質疑之聲?

行業主題受個人投資者關注

記者了解到，今年以來，行業的迅速輪動讓更多主題基金應運而生，近期還將有更多與新能源有關的主題基金等候發行或上報注冊材料。之所以被稱為主題基金，是因為有些基金的名稱中就帶有顯著的投資范圍，比如新能源、醫藥、消費等，也有些是基金的合同中明確提出了具體的投資方向等。

占據熱門賽道，收益顯著的主題基金背后的持有人主要來自哪方?

從去年末的數據來看，答案是個人投資者。目前暫未公布基金2021年半年報，但可以從2020年年報窺探出投資者結構，在去年年度業績漲幅排名前100的基金，個人投資者平均持有比例超過80%，最大持有比例達到100%。其中，業績靠前的熱門主題基金被個人投資者持有比例相對更高，比如，農銀工業4.0、農銀新能源主題、創金合信工業周期、工銀高端制造、中歐先進制造等，從這些基金的名稱中便能大概知曉該基金的投資方向。

從股票型ETF的投資者持有比例可以發現，去年年末份額超過100億份的ETF中，除了上證50ETF和國企ETF外，其余ETF均是證券、半導體和5G主題，這部分ETF的個人投資者持有比例占總數一半以上，而上證50ETF的個人投資者持有比例不到20%。

有業內人士認為，普通投資者之所以會追逐行業主題基金，可能看中的是某個行業未來發展的潛力，這會讓他們做出對某個行業主題基金的加倉操作。也就是說，買行業主題基金更多的是買背后投資的行業景氣度。但押注單一行業，除了顯著受益外更多的是風險。

被迫“漂移”的基金們

記者注意到，有一部分基金今年的凈值漲幅與熱門主題基金業績相近，比如文體健康、互聯網、教育等主題，這些主題所對應的行業板塊出現了大幅回調，但基金卻逃過一劫。這是因為基金經理對重倉股的調整已經超出了基金名稱中所包含的主題，選擇了當下更受資金青睞的熱門賽道。

雖然未違背基金合同約定，但這樣“風格漂移”的調倉操作并不討喜，反倒讓有些投資者難以接受，并表示“選擇主題基金是因為看好該行業未來而投資，但基金經理為了熱門賽道被迫調倉，還不如選擇對應賽道的指數基金”。

實際上，不到一年時間，市場風格歷經了白酒、醫藥、半導體、新能源輪番上漲的結構性行情。從部分基金凈值的漲幅來看，持股的行業集中也使得相關基金均獲得了不錯收益，比如去年重倉新能源、醫藥、消費等主題的基金，但這確實增加了前述行業之外其他行業的投資難度。

記者從一些非熱門主題基金的二季度重倉股中發現，前十大名單中已經出現了不少“寧”指數為代表的熱門賽道股，一些投資中小盤的基金，卻在重倉股內加入了市值超過1000億甚至2000億元的大盤股。

某位掌管非熱門主題基金的基金經理卻配置了熱門賽道股，但他在基金二季報中也表示了自己的迷茫，“在目前市場環境中，股票整體估值水位較高，部分板塊處在歷史最高的估值分位，各行業質地優秀的標的得到市場的積極認可和熱情追捧，導致龍頭股獲得了比較高的估值溢價。這些因素增加了我們未來的投資和選股的不確定性。”

有意思的是，該基金經理未在季報中表達基金主題所在行業的策略分析，更多的是指向了正處于行業拐點的新能源為代表的制造業。

行業主題投資的AB面

行業主題投資的冷熱交替，造就了一部分主題基金被迫偏離名稱中的賽道，這使得“掛羊頭賣狗肉”的說法近期又在基金圈廣為流傳，行業主題基金對基金經理和投資者都會帶來哪些困擾呢?

“今年來，整個市場的結構化特征比較明顯，所以我們也觀察到了一些以行業主題為名的基金，會重倉與基金名稱不符的賽道個股。”私募排排網基金經理胡泊在接受《國際金融報》記者采訪時表示。

胡泊認為，對于上述現象，應當從兩方面來看待：

一方面，基金投資范圍要以基金合同的約束為準，很多帶有主題字眼的基金，可能其投資范圍會更廣，并不會局限于基金名稱的限制，所以投資者并不能完全憑借基金的名稱來做投資決策判斷。

另一方面，不按照基金名稱來進行投資會給人一種“掛羊頭賣狗肉”的體驗，無論是投資者不理性還是基金為了獲得更好的業績表現，均不利于基金行業的健康發展。

胡泊表示，近兩年的風格切換吸引了大批選擇行業主題的投資者，從前兩年以藍籌大白馬的核心資產為主的投資賽道，到春節后以新能源、芯片、光伏為代表的科技成長股賽道，風格差異確實是導致相關行業主題基金有了比較強的投資價值，尤其是現在指數化投資已經深入人心，進一步提升了行業主題基金的吸引力。

對于風格的切換，圓融投資股票部總經理王將告訴記者，雖然市場主線從去年的“茅”指數變成了“寧”指數，但背后原因并不是市場生態和審美發生了趨勢性變化。而是在同樣的定價機制下，低利率環境造就了去年“茅”指數的整體提估值，但今年2月份以來，對長端利率上行的擔憂使得中短期業績增速占優的“寧”指數出現超額收益，背后都是DCF現金流貼現。

也正是在快速切換的行業風格下，王將認為，這可能會對行業主題基金的基金經理造成一定困擾以及凈值產生波動，這會考驗基金經理風格的一致性。但對投資全行業的基金經理而言，投資策略沒有本質變化。

胡泊認為，從基金經理角度來說，行業主題基金的基金經理堅持自己行業和風格配置，做出相應的超額收益即可，而且相對來說也比較容易。但對于更多主觀性的基金經理來說，眼下交易難度其實是在增大，堅守自己的能力圈，然后給投資者提供一個良好的配置工具可能會是更好的選擇。如果基金經理想解決所有的問題，把握整個市場風格賽道的切換，整個難度相對來說太大，一旦觸碰到自己不擅長的領域，反而有可能會因此產生風險。