時至年末，降準預期再度升溫。那么，本年度以來一直以“新常態”、“穩健貨幣政策”、“定向刺激”為方針的央行，是否會在最后一個月全面投放貨幣呢？我們認為，降息與MLF等新型工具雙管齊下以代替全面降準的可能性更大。原因如下：

第一，第三季度貨幣政策執行報告顯示，央行偏好更具主動性、靈活性的創新型工具，例如SLF、MLF和PSL。這些新型貨幣工具不但具有定向功能，而且有期限到期的自動回籠功能。央行在9月通過MLF投放的為期三個月的5000億元基礎貨幣將在年底到期，在流動性偏緊，降準壓力空前的情況下，央行無疑會選擇續作MLF，甚至考慮擴充MLF規模，為市場補充流動性。

第二，央行引導市場利率下行。央行下半年以來重啟了14日正回購，并在9月18日、10月14日和11月25日分別下調操作利率20bp、10bp和20bp。此舉旨在引導長端利率下行，且略有成效。如果說公開市場操作只是隔靴搔癢，那么更為重磅的炸彈來自于央行時隔兩年后首度非對稱降息，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。

第三，全面寬松不符合今年央行行事風格。一是，在新常態背景下，新一屆政府強調“創新宏觀調控方式，精準發力，定向調控”，在貨幣政策上對全面降準等傳統工具“投鼠忌器”；二是，在貨幣政策傳導機制不暢，傳統部門預算軟約束未實質硬化的背景下，全面降準可能不僅難有實效，反而可能加劇毒瘤；三是，雖然資金面在12月面臨年末、新股申購雙重大考，但央行應該并不愿意在最后一個月打破貫徹全年的“新常態”思想。

綜上所述，預計央行會繼續堅持定向調控的思路，但可能會在年末加強力度，采用全面降息與MLF雙管齊下的方式達到降準降息的目的。而SLF和MLF將成為央行慣用的手段，為市場提供短期到中期所需的流動性。