王冉表示：“我們認(rèn)為很多中概股企業(yè)對(duì)于回A的大的方向是比較確定的。過(guò)去幾個(gè)月變化的更多的是節(jié)奏。我們看到夏天股市波動(dòng)后可能中概股回A的動(dòng)作相對(duì)放緩了一些，但是近期隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖以及對(duì)注冊(cè)制和新三板的期待，明顯能感覺(jué)到中概股回流的速度有所加快。”
隨著A股IPO重啟和市場(chǎng)穩(wěn)定，半個(gè)月內(nèi)，包括分眾傳媒在內(nèi)三家中概股宣布其上市路徑獲批的喜訊；而在美國(guó)市場(chǎng)，中概股提出新的私有化要約的消息也開(kāi)始不絕于耳。
“最近明顯能夠感覺(jué)到中概股回流的速度有所加快，”易凱資本創(chuàng)始人王冉表示。作為回歸A股的堅(jiān)定支持者，王冉認(rèn)為，對(duì)于中小盤科技、互聯(lián)網(wǎng)公司，A股市場(chǎng)不但能夠更好連接消費(fèi)者，目前的估值、融資規(guī)模更可以將企業(yè)的運(yùn)營(yíng)提升到新的層面。
“我們接觸的中概股企業(yè)，在股市波動(dòng)期間也沒(méi)有放棄過(guò)回歸A股的方向，目前經(jīng)過(guò)調(diào)整現(xiàn)在又回到了一個(gè)快速回流期。”
在過(guò)去的幾個(gè)月之間，全球資本市場(chǎng)可以說(shuō)都發(fā)生了一輪大的變動(dòng)。在上一輪的市場(chǎng)波動(dòng)結(jié)束后，中概股的市值出現(xiàn)了大幅度的下滑；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)波動(dòng)以及近期一系列寬松措施也給國(guó)內(nèi)的資金面帶來(lái)了一定的改變。一系列變革之后，中概股回流出現(xiàn)哪些特點(diǎn)？是否還有可能重現(xiàn)暴風(fēng)科技的爆發(fā)性的估值增長(zhǎng)？《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》就此對(duì)王冉進(jìn)行了專訪。
《21世紀(jì)》：近期股市回暖，我們觀察到的趨勢(shì)是怎樣的？這輪股災(zāi)過(guò)后，回A路徑是否有變化？
王冉：我們認(rèn)為很多中概股企業(yè)對(duì)于回A的大的方向是比較確定的。過(guò)去幾個(gè)月變化的更多的是節(jié)奏。我們看到夏天股市波動(dòng)后可能中概股回A的動(dòng)作相對(duì)放緩了一些，但是近期隨著市場(chǎng)的轉(zhuǎn)暖以及對(duì)注冊(cè)制和新三板的期待，明顯能感覺(jué)到中概股回流的速度有所加快。
對(duì)于路徑選擇，股市的波動(dòng)確實(shí)帶來(lái)了一定的變化。今年很多企業(yè)退市期待能夠趕大漲行情，但夏天開(kāi)始一方面出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)，使得企業(yè)不再有時(shí)間上的壓力；另一方面國(guó)家發(fā)布了196號(hào)文，允許電商企業(yè)不需要清除原有架構(gòu)，部分電商企業(yè)不再需要拆除美元投資。雙重因素導(dǎo)致未來(lái)回歸可能會(huì)出現(xiàn)一種不需要拆VIE的新模式。預(yù)計(jì)這些企業(yè)可能會(huì)再更多等待政策的進(jìn)一步的落實(shí)和下一波的行情。這可以說(shuō)是最新的一個(gè)變化。
《21世紀(jì)》：在回流潮加速的同時(shí)，近期美股市場(chǎng)對(duì)中概股也有很多利好的消息，包括中概股納入MSCI，攜程、阿里在內(nèi)的多個(gè)股票都有很好的市場(chǎng)表現(xiàn)。在你看來(lái)，什么樣的企業(yè)應(yīng)該回來(lái)？
王冉：美股市場(chǎng)是全球最成熟的資本市場(chǎng)，分析師注重基本面分析，對(duì)于包括阿里在內(nèi)這些大公司來(lái)說(shuō)會(huì)有一個(gè)合適的估值。我們認(rèn)為有一定規(guī)模的公司，進(jìn)駐美國(guó)市場(chǎng)仍然是很好的選擇。
但對(duì)于大多數(shù)中小盤股來(lái)看，華爾街總體對(duì)中小盤公司的不信任將會(huì)持續(xù)存在。此外，近期投資人對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)大的擔(dān)憂已經(jīng)反射到二級(jí)市場(chǎng)定價(jià)當(dāng)中，因此中小盤股票的估值應(yīng)該在短期內(nèi)仍然比較低。
A股市場(chǎng)的一個(gè)特點(diǎn)是投資人不成熟，也不會(huì)很快成熟，更多依賴于想像和模糊的概念，因此，其對(duì)新興經(jīng)濟(jì)模式的公司也會(huì)更加接納。
現(xiàn)在隨著這波VIE架構(gòu)的企業(yè)回歸，創(chuàng)業(yè)者們需要思考的其實(shí)已經(jīng)不僅僅是回歸本身的問(wèn)題了，而是回歸之后怎么辦，如何從一家?guī)资畠|或者一百億市值的公司，做成300億、400億市值的公司，之后做哪些并購(gòu)和整合，快速地越過(guò)500億這個(gè)門檻，做成一家千億市值的公司，然后搭建自己的完整的生態(tài)體系。
《21世紀(jì)》：經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的一輪波動(dòng)，現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)估值情況如何？
王冉：在市場(chǎng)波動(dòng)最厲害的7、8月，大家感覺(jué)一級(jí)市場(chǎng)也會(huì)隨之受到影響。但從我們接觸幾十個(gè)項(xiàng)目來(lái)看，這兩三個(gè)月基金估值確實(shí)有往下壓的趨勢(shì)，但是這種下壓的價(jià)格往往不能成交，最后的趨勢(shì)事實(shí)上是成交時(shí)間變長(zhǎng)，而最終成交價(jià)格并沒(méi)有很大幅度的下滑。與此同時(shí)，我們看到現(xiàn)在人民幣基金市場(chǎng)依然風(fēng)起云涌，總會(huì)出現(xiàn)新的基金，這更給估值帶來(lái)一定保證。以易凱作為財(cái)務(wù)顧問(wèn)剛剛完成的微影時(shí)代C輪融資來(lái)看，該企業(yè)的市場(chǎng)估值已高達(dá)100億人民幣。
《21世紀(jì)》：投資接盤中概股本質(zhì)上是單一私募股權(quán)投資交易，投資的邏輯、風(fēng)險(xiǎn)與普通的PE基金一樣。請(qǐng)問(wèn)易凱目前如何辨別風(fēng)險(xiǎn)，如何選擇項(xiàng)目？
王冉：我們?cè)诳错?xiàng)目的時(shí)候本質(zhì)上還是選擇未來(lái)能夠在A股上市，或者很容易成為A股公司并購(gòu)目標(biāo)的公司。
從企業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，我們最關(guān)心的是直接面向消費(fèi)者的企業(yè)。此外，我們也很關(guān)注公司的運(yùn)營(yíng)狀況，比如一些現(xiàn)金流非常好的游戲公司、以及盈虧平衡的互聯(lián)網(wǎng)概念公司，都是我們比較關(guān)注的類型。至于每年需要大量資金來(lái)補(bǔ)貼用戶的這類公司，目前就不太符合A股審美。
《21世紀(jì)》：很多美國(guó)中小投資者表示近期中概股提出的回購(gòu)的價(jià)格太低，正在進(jìn)行各種調(diào)查程序。這個(gè)對(duì)中概股回流的影響在哪里？有什么建議？
王冉：由于市值的變化，美國(guó)中小股東確實(shí)成為近期中概股回歸的一個(gè)主要障礙之一。目前質(zhì)疑中最大的問(wèn)題是海外投資人質(zhì)疑企業(yè)提前在業(yè)績(jī)上做過(guò)手腳，不公布利好的業(yè)績(jī)和消息，以打壓市場(chǎng)價(jià)格。這顯然不是小股東希望看到的。
對(duì)于希望能夠回A的中概股有兩個(gè)建議。第一，如果已經(jīng)確認(rèn)了回到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)并已經(jīng)提出了價(jià)格承諾，最好遵守此前的承諾，不要一味算小賬，造成不好的市場(chǎng)名聲。長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步國(guó)際化，名聲對(duì)企業(yè)至關(guān)重要。
第二，如果遭遇中小股東的強(qiáng)烈反擊，無(wú)法達(dá)成價(jià)格一致，A股市場(chǎng)和注冊(cè)制的發(fā)展也是長(zhǎng)期的，企業(yè)可以再重新等到一個(gè)更加合適的市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行操作。（編輯：朱麗娜）
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