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新華財經(jīng)北京4月12日電 在4月4日舉行的2023中國金融學會學術(shù)年會暨中國金融論壇年會上，摩根大通董事總經(jīng)理、中國首席經(jīng)濟學家兼大中華區(qū)經(jīng)濟研究主管朱海斌參與全體大會二的討論。

(相關(guān)資料圖)

全文如下：

我理解，金融改革也是橫向看區(qū)域、縱向看周期。一方面學習全球普遍比較認可的市場化的金融發(fā)展和監(jiān)管框架，另外一方面從別的區(qū)域出現(xiàn)的金融問題、金融動蕩中學習經(jīng)驗教訓，避免重蹈覆轍。

關(guān)于這次美歐的金融市場動蕩，我先談幾點個人的觀察。

第一，市場普遍把硅谷銀行跟瑞信銀行相提并論，但是兩者背后的邏輯和成因還是有非常大的不同。硅谷銀行的爆雷跟美聯(lián)儲貨幣政策大松大緊的變化有很大關(guān)系，在美聯(lián)儲寬松政策的一兩年，負債端存款翻了好幾倍，但美聯(lián)儲快速加息后出現(xiàn)大量的存款外流。從資產(chǎn)端來講，硅谷銀行當時買了很多長期的美國國債，但是并沒有做相應的利率風險的對沖，所以硅谷銀行是典型的市場風險管理不足導致的問題。而瑞信銀行在出事前的一段時間并沒有新的壞消息，其經(jīng)營問題在2021年就已經(jīng)爆發(fā)了，這兩年瑞信一直在重組和調(diào)整過程中。瑞信的事情更出乎意料，更多的是市場恐慌情緒下的驅(qū)動的結(jié)果。當其最大股東宣布不再提供新的注資以后，市場恐慌性的擠兌。無論硅谷銀行還是瑞信，此次事件反應了金融市場還是有非常大的脆弱性，我們經(jīng)常講信心比黃金更重要，在金融市場上，這點體現(xiàn)得非常清楚。

第二，如果我們回顧一下，很多專家現(xiàn)在講美聯(lián)儲過去一年加息過快導致了現(xiàn)在金融市場的問題。但是，半年之前的市場邏輯不是這樣的。當時普遍邏輯是，家庭部門和企業(yè)部門并不存在以往金融危機前的資產(chǎn)負債表方面的問題，因此美國經(jīng)濟雖然下行，但是不至于陷入比較嚴重的衰退。另一個共識是，美聯(lián)儲加息對于股市是不利的，但是金融股可能會跑贏整個大勢。背后的邏輯是，美聯(lián)儲加息過程中，貸款利率很快上行，但是存款利率基本不動，還是接近零利率。因此，銀行股由于利差擴大會跑贏大勢。從這點上講，硅谷銀行的爆雷是市場之前沒有預期到的黑天鵝事件，也加大了對市場信心的沖擊。

第三，無論是硅谷銀行還是瑞信銀行，出現(xiàn)的問題，很大程度都跟創(chuàng)新業(yè)務(wù)有很大的關(guān)系。硅谷銀行是在科創(chuàng)風投方面一直扮演相當重要的角色。瑞信在2021年出事的Greensill事件中，投資的供應鏈金融一度也被市場所稱贊。這些金融創(chuàng)新領(lǐng)域往往到爆雷之后才意識到很多最基本的風控問題。

那么，美歐的金融動蕩對于我國金融業(yè)有什么影響？

首先，無論硅谷銀行還是瑞信，對我國的經(jīng)濟和金融體系的影響并不大。一方面，我們的政策周期以及經(jīng)濟周期，都跟歐美處于非同步的狀態(tài)，我們并沒有在過去幾年出現(xiàn)像歐美的貨幣政策的大起大落，過去幾年一直是比較穩(wěn)健的貨幣政策。另一方面，我國金融體系持有歐美債券比例來講也是非常低的，所以直接影響非常小。

如果說從硅谷銀行或者瑞信銀行的事件里對我國下一步的金融體系改革有哪些教訓和經(jīng)驗，我想談三點體會，即三個方面的平衡。

第一個平衡，處理好金融發(fā)展創(chuàng)新和監(jiān)管之間的平衡。硅谷銀行和瑞信的問題業(yè)務(wù)均曾經(jīng)是金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。更廣泛的看，金融創(chuàng)新的發(fā)展初期通常對應相對比較寬松的監(jiān)管環(huán)境，但一旦監(jiān)管長期滯后，金融創(chuàng)新又往往會引發(fā)金融體系危機。這方面例子很多，比如2008年前的次貸和信貸衍生產(chǎn)品，比如中國的P2P和互聯(lián)網(wǎng)金融。因此，怎么樣處理好金融業(yè)務(wù)發(fā)展和金融監(jiān)管之間的問題非常關(guān)鍵。理想的情況是建立科學的，比較穩(wěn)定可預期的監(jiān)管框架，但實際上要做到這點是非常非常難的，對監(jiān)管的要求是非常高的。

我國下一步的金融業(yè)的改革有幾個方向，首先是加強直接融資對于創(chuàng)新經(jīng)濟的支持，最近股市IPO注冊制改革是個很大的進步。但是，注冊制改革如果沒有其它對應的制度改革安排，比如事中、事后監(jiān)管的加強，信息披露，以及股市退出機制，如果單單只有注冊制改革，可能效果會適得其反。另外一個例子，未來幾年跟雙碳目標配合的綠色金融，預計會有非常快速的發(fā)展，從最近幾年看，無論是產(chǎn)品還是服務(wù)的多樣性都有很快的發(fā)展。但是，綠色金融也面臨著諸多的問題，比如標準不統(tǒng)一，信息不對稱，評級難度大，監(jiān)管相對比較缺失。這些也都需要監(jiān)管在一定時期之內(nèi)做出安排。在市場發(fā)展初期，相對寬松的監(jiān)管環(huán)境可能會利于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，但如果監(jiān)管長期缺失，會導致非常大的問題。

第二個平衡，怎樣處理好宏觀審慎和微觀審慎平衡的問題？宏觀審慎是2008年之后在全球的金融監(jiān)管改革，尤其是巴塞爾制度改革里，提出的一個新理念，之前周小川行長也是最先提出宏觀審慎理念的首創(chuàng)者之一。宏觀審慎最核心的兩條，一條是逆周期，第二條就是對于系統(tǒng)性重要的金融機構(gòu)的重點監(jiān)管，就是通常所說的抓大放小。從這次美國的金融市場動蕩來看，所謂的抓大放小也不能走得太過，對于中小銀行也要堅持基本的風險管理和監(jiān)管標準。從硅谷銀行爆雷來講，背后是非常初級的市場利率的風險對沖的問題，這個都沒有管理好。就中國的實踐而言，我們對中小銀行早監(jiān)管、早預防的制度安排是值得稱道的，這點也是下一步要堅持的。

另外，從硅谷銀行出問題以后，美聯(lián)儲非常迅速的反應和動作，包括問題銀行存款的全額保險，以及以面值為抵押的緊急流動性的提供，從應對方式來講，某種程度上已經(jīng)偏離了我們之前講的宏觀審慎抓大放小的標準。這是出于對于市場信心的沖擊，對美國中小銀行整體的擔心。中國也有類似的例子，比如包商銀行，錦州銀行事件中，無論從其市值大小和市場的關(guān)聯(lián)度，這兩家銀行均算不上系統(tǒng)性重要銀行，但是監(jiān)管當局和市場的重視程度非常高。這一方面是考慮到中小銀行整體規(guī)模占20%左右，要避免對中小銀行群體信心的沖擊，另一方面也是我們探索金融機構(gòu)市場化退出機制的非常有益的探索。中小銀行在未來幾年，仍然是我們金融體系相對比較薄弱的環(huán)節(jié)，這方面我們?nèi)匀恍枰攸c關(guān)注。

第三個平衡，處理好宏觀政策和金融政策的平衡問題，在美國，這次毫無疑問，美聯(lián)儲的政策在調(diào)整中，大起大落，對金融動蕩是非常重要的一個因素。從中國來講，房地產(chǎn)政策的調(diào)整，在去年是導致我們經(jīng)濟下行壓力非常重要的原因，房地產(chǎn)政策的調(diào)整有其合理性，但是從2021年開始的政策調(diào)整，后來擴大化之后，導致了相對比較穩(wěn)健的民營開發(fā)商也陷入了經(jīng)營困難。這點知道去年11月出臺房地產(chǎn)16條之后才有明顯的調(diào)整和改善。因此，無論是行業(yè)政策還是宏觀政策，在執(zhí)行上也要考慮對金融體系穩(wěn)定的可能影響，不要因為宏觀或者行業(yè)政策的片面考慮，在政策執(zhí)行中反而提前觸發(fā)了金融體系的不穩(wěn)定性。

我的分享就到這里，謝謝。