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在A股市場上，貴州茅臺(tái)（600519）一直以高毛利率著稱，2021年公司毛利率達(dá)到了91.54%。如今，一家擬IPO公司2021年的毛利率比貴州茅臺(tái)還要高，這就是目前正在闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板的遼寧垠藝生物科技股份有限公司（以下簡稱“垠藝生物”），公司2021年毛利率達(dá)到了93.27%，與同行可比公司70%左右的毛利率相比也明顯偏高。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)了解，垠藝生物超高毛利率背后主要依賴兩款產(chǎn)品，即冠脈藥物洗脫球囊及球囊擴(kuò)張導(dǎo)管，為公司貢獻(xiàn)了逾九成營收。而這兩款產(chǎn)品目前已基本實(shí)施集采，今年上半年，公司毛利率下降至90%以下，未來高毛利率情況能否持續(xù)、集采是否會(huì)進(jìn)一步影響公司經(jīng)營是公司目前面臨的一大考驗(yàn)。

毛利率顯著高于同行

在A股市場上，毛利率超過90%的個(gè)股鳳毛麟角，占比不足1%。正在沖刺創(chuàng)業(yè)板的垠藝生物報(bào)告期內(nèi)毛利率情況非常吸睛，有著不輸貴州茅臺(tái)的毛利率水平，且顯著高于同行。

招股書顯示，垠藝生物致力于血管介入高端醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司聚焦冠狀動(dòng)脈疾病（冠心病）的介入治療領(lǐng)域，開發(fā)了覆蓋經(jīng)皮冠狀動(dòng)脈介入治療術(shù)（PCI）主要過程的系列產(chǎn)品組合，用于疏通冠狀動(dòng)脈狹窄或者閉塞，降低血管病變狹窄程度，恢復(fù)心肌血流灌注，實(shí)現(xiàn)血流暢通并改善治療效果。

2019-2021年，是垠藝生物毛利率穩(wěn)步提高的三年。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，垠藝生物毛利率分別為92.08%、92.61%、93.27%。

這一毛利率水平放在A股上市公司中也是處于第一梯隊(duì)。東方財(cái)富Choice顯示，A股4983只個(gè)股中，2021年毛利率水平在垠藝生物之上的公司數(shù)量僅有20家，已超過貴州茅臺(tái)、長春高新等高毛利率個(gè)股。

需要指出的是，垠藝生物這一毛利率水平并非行業(yè)慣例。垠藝生物在招股書中選用了賽諾醫(yī)療、樂普醫(yī)療等5家公司作為同行業(yè)可比公司，2019-2021年，同行業(yè)平均毛利率分別為75.29%、72.71%、69.11%，與垠藝生物相比差距較大。垠藝生物表示，公司綜合毛利率高于可比公司，主要是由于各公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異。

公司如此之高的毛利率合理嗎？獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家王赤坤表示，醫(yī)療器械行業(yè)毛利率均較高，相對(duì)來說，醫(yī)療機(jī)械產(chǎn)品開發(fā)周期較長，較高的準(zhǔn)入門檻決定了企業(yè)需要提高利潤率才能收到前期回報(bào)。

核心產(chǎn)品納入集采

值得注意的是，垠藝生物報(bào)告期內(nèi)90%以上的收入來源于冠脈藥物洗脫球囊及球囊擴(kuò)張導(dǎo)管兩款產(chǎn)品，其中大部分營收來自于藥物洗脫球囊。這兩款產(chǎn)品目前在全國范圍內(nèi)已基本實(shí)施集中帶量采購，而集采的影響已體現(xiàn)在公司上半年的毛利率情況上。

招股書顯示，2019-2021年以及2022年上半年，來自冠脈藥物洗脫球囊及球囊擴(kuò)張導(dǎo)管兩款產(chǎn)品收入合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為92.94%、97.08%、99.6%和99.76%，其中藥物洗脫球囊收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為68.38%、82.55%、93.14%和93.36%。

據(jù)了解，藥物洗脫球囊各地集采實(shí)施時(shí)間主要集中在2021年及2022年上半年，垠藝生物產(chǎn)品在已實(shí)施集采的地區(qū)均已中選。受集采政策影響，公司產(chǎn)品中選價(jià)格較集采前終端銷售價(jià)格下降。2021年，集中帶量采購后，公司藥物洗脫球囊銷量同比增長181.11%，抵消了價(jià)格下降的影響。不過今年上半年，執(zhí)行集中帶量采購地區(qū)增加，且中選價(jià)格進(jìn)一步下降，即使產(chǎn)品銷量增加彌補(bǔ)了價(jià)格下降的部分影響，但公司營業(yè)收入、毛利率均受到了影響。

具體來看，今年上半年，垠藝生物來自于藥物洗脫球囊收入為2.23億元，較去年同期下降41.72%。毛利率方面，今年上半年，公司毛利率下降至87.16%。

垠藝生物表示，若未來銷量增加不足以彌補(bǔ)價(jià)格下降的影響，則存在收入下降及業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)；若未來公司產(chǎn)品未中選，產(chǎn)品銷量及終端使用量也有可能下降，存在收入下降及業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年上半年，垠藝生物實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別約為2.53億元、3.63億元、6.17億元、2.39億元；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤分別約為8461.18萬元、1.15億元、2.71億元、1.09億元。

針對(duì)公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向垠藝生物方面發(fā)去采訪函，不過截至記者發(fā)稿，未收到對(duì)方回復(fù)。

推廣服務(wù)費(fèi)逐年走高

報(bào)告期內(nèi)，垠藝生物七成左右銷售費(fèi)用來自于推廣服務(wù)費(fèi)，且推廣服務(wù)費(fèi)逐年提高。同時(shí)，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用持續(xù)低于推廣服務(wù)費(fèi)。

招股書顯示，2019-2021年及2022年上半年，垠藝生物推廣服務(wù)費(fèi)逐年提高，分別為7918.43萬元、9191.28萬元、12737.09萬元、3008.86萬元，占各期銷售費(fèi)用比例分別為74.1%、69.34%、68.81%和72.29%，主要由科室會(huì)、手術(shù)跟臺(tái)服務(wù)、拜訪服務(wù)、滿意度調(diào)查和市場調(diào)研等費(fèi)用構(gòu)成。

垠藝生物表示，2019-2021年，推廣服務(wù)費(fèi)金額呈逐年增長是由于隨著公司產(chǎn)品市場開拓和銷售規(guī)模的提升，客戶數(shù)量增加，客戶開發(fā)和維護(hù)成本上升，公司相應(yīng)加大市場推廣投入力度，市場推廣費(fèi)逐年增加。同時(shí)，公司為提高市場占有份額，加強(qiáng)了產(chǎn)品的市場開發(fā)工作，增加推廣活動(dòng)所致。

與推廣服務(wù)費(fèi)相比，垠藝生物用于研發(fā)的支出要更少。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1040.88萬元、2074.68萬元、4183.06萬元、2335.29萬元。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，以市場推廣之名推動(dòng)背后的市場營銷，是醫(yī)藥行業(yè)的潛規(guī)則，因此市場推廣費(fèi)一直被認(rèn)為是商業(yè)賄賂的高發(fā)區(qū)，同樣也是醫(yī)藥企業(yè)的灰色地帶。

垠藝生物也在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司所在的行業(yè)存在商業(yè)賄賂的風(fēng)險(xiǎn)。公司不能完全控制員工個(gè)人、經(jīng)銷商、配送商及推廣服務(wù)的行為，該等主體在開展業(yè)務(wù)過程中存在采取商業(yè)賄賂等不正當(dāng)競爭的手段的行為，可能使公司品牌及聲譽(yù)受損甚至使公司面臨遭受調(diào)查、處罰等風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)公司產(chǎn)生不利影響。

北京商報(bào)記者丁寧