來源：中國基金報
(資料圖片僅供參考)
3000點附近，適合買什么類型的基金？如何有效控制基金組合回撤？養老FOF基金是否擺脫“靠天吃飯”？11月1日，中國基金報邀請到中加基金組合與養老投資部負責人、基金經理郭智做客中國基金報粉絲會，把脈市場走勢，分享資產配置和基金優選經驗。郭智長期從事基金研究和投資工作，擁有超10年FOF投資經驗，是專業的“基金買手”，投資風格穩健，組合回撤控制優秀。
以下是本場活動精彩觀點：
1、當前A股估值大約處在7%的分位，長期投資價值非常顯著。
2、從分散風險的角度考慮，若看好港股，可將A股基金和港股基金組合起來，進行定投，這樣在不降低長期收益的情況下，還能夠分散風險。
3、風險收益比是FOF基金經理做資產配置最重要的考量因素之一。
4、養老FOF產品和一般FOF產品最大區別在于，前者資金久期更長，風險收益特征更明晰。
5、控制好回撤要做到以下四點：一是不要在市場低迷時，對市場漠不關心；二是不要在市場高估時，受情緒驅動進行大規模投資；三是不要受市場情緒影響，選擇擁擠度太高的基金；四是做好風險預算。
基金君整理了這次活動的文字實錄，與您分享。
01
A股長期投資價值顯著
消費、醫藥、科技是長期投資主線
中國基金報粉絲問：對年底前行情怎么看？有哪些機會，需要防范哪些風險？
郭智：今年A股之所以波動較大，整體表現在全球主要市場中比較靠后，主要是受經濟基本面走弱，美聯儲加息、外資持續流出，俄烏沖突等內外部因素影響。目前來看，這些影響因素雖然并未完全消失，但已經在減弱，其中波折未來還可能會影響股市走勢。短期行情很難預測，但 A股經歷了一年多調整，截止到2022年10月31日整體估值大約處在7%的歷史分位，長期投資價值非常顯著(Wind)。
最近A股有所反彈，前期受疫情影響較為嚴重的大消費板塊更成為反彈主力，這一方面反映了市場對國內疫情管控政策預期的變化；另一方面，這些大消費板塊前期跌幅較大，估值也比較有吸引，市場短期可能還會維持震蕩態勢，但短期行情是很難預測的，還是需要繼續觀察。
中國基金報粉絲問：請問當下開啟港股基金定投是不是好的選擇？
郭智：首先，我個人比較認同當下開啟港股基金定投。目前港股的流通市值大約20萬億，而A股大約80多萬億。但港股是離岸市場，受海外流動性影響較大，同時也會受到外資情緒影響，像今年9月份港股跌幅比較大，主要就是受美聯儲超預期加息影響。
目前港股估值處于極低的歷史分位水平，但港股作為離岸市場，波動一直都比較大。現階段港股雖然有一些逆風，但在估值較低時進行定投是可以的。定投前，投資者還需要做一些工作，包括做好風險預算，評估好自己的風險承受能力，比如市場跌多少、損失到什么程度是可以忍受的，可以接受浮虧一年還是兩年等。做好這種預算，可以更好執行定投計劃。
此外，若大家可以承受港股的巨大波動，盈利目標可以適當提高一些。在波動特別大的市場上，頻繁止盈實際上會影響我們的長期收益。現在A股長期收益率也比較顯著，從分散風險的角度考慮，可將A股基金和港股基金做組合進行定投；這樣在不降低長期收益的情況下，一定程度還能夠分散風險。
中國基金報粉絲問：一直以來，醫藥基金都備受市場青睞，但股市歷來有漲有跌，醫藥基金亦是如此，經歷了大跌的醫藥基金，還具備投資價值嗎？后續的醫藥基金是否還能重現輝煌？
郭智：醫藥基金肯定還有投資價值，但投資醫藥基金需要一定的方法。醫藥基金重點投資醫藥行業，醫藥行業一直被視為具有較大增長空間和長期投資價值的成長類資產，這在海外成熟市場也是驗證過的。在國際市場上，醫藥、消費、科技是長期的投資主線，在我們國家也是如此，且部分醫藥子行業兼具科技屬性。但醫藥板塊的風險點在于，它具有某種類公共事業屬性，因為它大部分是用醫保來支付的，受政策影響比較大。
第二，我國醫藥發展還受到一些海外因素影響，比如CXO企業，不少訂單來自海外，但地緣政治、大國沖突可能會導致這塊業務短期受挫。實際上，去年年中以來，醫藥板塊整體表現一直都比較弱，某種程度也是受到這方面因素影響。目前為止，醫藥投資長邏輯還在，且經過一年多調整，估值也到了歷史底部區域，這也是為什么10月份以來，醫藥板塊反彈比較快、比較猛的原因。
那我們怎么來投資醫藥基金？第一，大家應該把它當成配置板塊，比如分散投在消費、醫藥、科技等幾大類資產上，把它當成其中的一類資產配置，而不是押注單一賽道。第二，在選擇醫藥基金時，盡量選擇規模適中、長期業績比較好、交易比較靈活的醫藥基金，這樣長期來看，我們更有機會取得比較理想的收益。
02
資產配置是免費午餐
權益資產配置：考慮基本面和估值
中國基金報粉絲問：投資大師格雷厄姆說資產配置是免費的午餐。結合您的專業知識和實戰經驗，談談您理解的資產配置是什么？如何配置？如何管理資產配置？以及資產配置在養老理財投資中的運用？
郭智：格雷厄姆的話其實是想表達：資產配置很大概率能夠帶來超額收益，即便是簡單的固定比例配置也有一定效果。比如股票和債券這兩大類資產，它們的風險收益特征不同，相關性也很低，如果將二者組合配置，在不降低收益的情況下，能夠一定程度降低波動率，這樣就賺到了超額收益。這種做法實際上很簡單易行，不需要付出額外成本，所以資產配置又被譽為“免費的午餐”。如果我們能夠納入更多種類資產，比如海外權益資產，還能更好實現分散效果。
我理解的資產配置，首先你對基礎資產要有一定認知。你對基礎資產的認知范圍，決定了你能在哪里做配置。比如我們團隊現在資產配置的范圍主要是A股基金、港股基金、債券基金，還有“固收+”基金等。未來隨著我們對海外資產，比如美股、印度市場，認知加深，我還會把這些資產納入進來，這就是資產配置的范圍。
進行資產配置需要我們對每一類資產風險收益特征有認知，特別是對每類資產的影響因素、每類資產之間的相關性有較為深刻的認知，這樣我們才能夠在具體的資產配置比例上做一定變化，來獲得超額收益。
資產配置在養老理財投資中的運用，最重要的是要知道理財久期，也就是個人養老金能夠投資多長時間，由此來決定組合里權益資產和固收資產占比。
中國基金報粉絲問：請您從專業的資產配置角度，介紹一下資產配置的核心是什么？資產配置在我們的投資實踐中起到什么作用？
郭智：資產配置核心就是判斷一類資產未來一段時間的預期收益率、波動率，計算資產風險收益水平，再來決定每一類資產配置比例。這里面涉及很多因素：第一，我們要估計未來一段時間，各大類資產的收益水平，這是投資非常關鍵的過程， 資產類別越豐富，可實現的分散維度就越多；第二，每一類資產有它長期收益水平和波動水平，不同資產之間有一定的相關性或者互補性，比如我們國家股票市場漲的時候，債券市場大概率是跌的，二者間存在一定的蹺蹺板效應。
我們國家和美國經濟基本面不同、貨幣政策周期不同，節奏也有所不同，所以每類資產有預期收益率、波動率。每類資產之間又有一定互補性，如果把它們綜合起來，就有機會實現更優的風險收益，而風險收益比是我們做資產配置最應關注的指標。
資產配置是投資中最基礎的決策環節，在決定每類資產在投資組合中的配置比例后，再在每類資產里優選單個配置品種，來實現我們的投資組合收益目標。
中國基金報粉絲問：在當前市場持續震蕩下，對于權益資產配置原則，您會從哪些角度因素去考量？行業、風格選擇上會有哪些偏好？
郭智：我們進行權益資產配置，重點會考慮基本面和估值。估值相對客觀，而基本面需要對未來做預測，但我們可以根據歷史數據，大致估算不同基本面對應的估值水平，再進行綜合考量。
對于權益資產配置比例，我們會先把資產進行分類，比如可以按行業分成消費、醫藥、新能源、機械制造等；也可以按風格分成大中小盤、成長、價值等。我們會跟蹤整個基金業的行業風格配置，不會對行業配置比例和風格配置比例做太大的偏移。
我們可以把股票型基金看成組合，而這個組合的行業配置和風格因子實際上是波動的，基金在整個基礎市場上，它是風格移動的，在某種程度上，主動管理基金就是通過偏移來獲取超額收益的；長期來看，基金是有這種風格因子阿爾法的，我們可以管它叫smart貝塔，它能夠通過配置不同風格的因子，來獲得超額收益。所以我們會跟蹤整個基金行業對風格資產的配置。
總的來說，我們認為當前權益類資產長期投資性價比較高，從長期投資角度，結合行業、資產彈性等因素，更偏向于配置成長因子。
03
FOF有望擺脫“靠天吃飯”
養老FOF產品“資金久期更長”
中國基金報粉絲問：作為FOF基金經理、基金買手，與大眾散戶買基金有什么不同的操作方式？FOF基金是否能依靠自身產品特點，擺脫“靠天吃飯”？
郭智：作為FOF基金經理，我們和一般投資者最大不同在于，背后有專業的投研團隊支撐，中加基金FOF團隊的研究成果可幫助我更好的做決策。
在具體的FOF投資中，我們首先會對整個基金行業、產業做整體研究，然后初篩出影響基金未來業績的一些指標和因素；完成初篩后，我們會對篩選出來的目標基金進行主動調研，最后來形成我們優選的基金標的池。和一般投資者比起來，我們掌握的信息可能更全面、處理信息的效率可能也更高。在整個中加FOF投研團隊支持下，我們的FOF基金有望持續獲取阿爾法。
其次，我們進行FOF投資，也有資產配置策略，把資產配置和每類資產里優選出的基金結合起來，形成FOF投資組合，再根據市場變化和基金變化進行調整，這就是FOF的動態管理過程。
很多基民持基體驗不是特別好，覺得買基金是“靠天吃飯”，這個印象的形成或跟基金凈值波動較大有關系。基金投資其實是很專業的事，像我們就有專門的團隊從事基金研究和投資工作，我們也會推出了不同風格特征的FOF產品以匹配不同投資需求。大家可以根據每類產品的資產配置比例，來初步判斷產品的風險收益特征。
比如我們正在發行的中加安瑞積極養老五年持有混合發起(FOF)，它的權益中樞是70%，并可根據市場情況，對權益類資產的配置比例進行戰術調整，向上、向下調整幅度最高分別為5%、10%，即權益類資產占基金資產的比例為60%-75%。如果我們對后市比較樂觀，可適當提升權益倉位。
第三，我們還會進行基金優選。作為專業人士，我們掌握的信息可能更全面、處理可能更高效，這些都有助于我們的FOF獲取一定的阿爾法收益。
結合以上三點，不論市場走勢如何，我們都希望通過資產配置和基金優選，擺脫“靠天吃飯”。
中國基金報粉絲問：養老FOF產品管理跟一般FOF產品有何不同？現在市場上的養老金融產品越來越多，包括銀行的、保險的，相比其他養老金融產品，公募養老FOF有什么特點和優勢？
郭智：養老FOF和一般FOF最大不同在于，前者的資金久期更長，風險收益特征更明確。
現在市場上的養老金融產品越來越多，包括銀行、銀行理財子的，保險的；和其他養老金融產品相比，公募養老FOF最大特點在于，它的彈性可能更高，原因是公募養老FOF大多會配置一定的權益類資產，而銀行養老理財、養老儲蓄，還有一些養老保險等，權益資產配置比例相對都會更低一些。
所以養老FOF比較適合年輕人作為長久期的養老資產進行配置；這類產品更有機會實現長期資產增值，收益潛力也更大，當然波動相對也會大一些。
針對養老金的特性，個人養老金賬戶里的錢一般只有在退休之后才能取出來，所以從長期運作角度，投資養老FOF長期收益率或更可觀。有數據顯示，股票資產過去10年的指數收益率大約是8%，而整個股票型基金的收益水平大約是11%~13%，債券型基金大約4%~5%。由于養老FOF有一部分資產投資在權益類資產上，拉長來看，養老FOF收益水平很大概率跑贏銀行理財存款。
中國基金報粉絲問：最近很多人都在談論個人養老金制度，還有一些機構推出了個人養老金投資預約服務，請問一般人有必要參與這種個人養老金投資嗎？如何參與更合適？
郭智：個人認為，有條件的盡量參與個人養老金投資。首先，我們國家現在老齡化問題比較嚴重，社保是政府負責的養老金，也是第一支柱，它的替代率明顯不足；我們若想實現退休后生活水平不下降，就需要進行個人養老金投資。政府層面為了應對這種情況，對個人養老金投資采取了一定的稅收優惠政策，最近個人養老金配套政策落地的進程明顯在加快。
按規定，目前個人養老金在領取環節的稅率是3%，只要個人所得稅率高于3%，參與個人養老金投資都是有利的。
從目前情況來看，要想參與個人養老金投資，我們首先要在銀行等渠道開具個人養老金賬戶，然后再通過該賬戶來投資各種類養老金產品，比如養老理財、養老儲蓄、養老保險、養老FOF等。當然，在實際投資中，要根據每個人的情況，比如年齡、距離退休的時間長短、自身風險偏好等挑選合適的產品。
像我這樣的中年人，我比較偏好的比例，就是把一半的額度投資在養老FOF上，另外一半放在有保障的商業保險上。若是年輕人，在長久期、高彈性的養老FOF基金資產上，配置的比例可以更高些。
04
基金投資最好的方法是長期投資
控制回撤做到“三不要、一要”
中國基金報粉絲問：您有超10年的FOF投資，沉淀下來的投資理念和投資框架是怎樣的？
郭智：我的理念是長期投資。個人認為，基金是可以長期投資的，它主要采取組合投資的方式，風險比單只股票小很多；只要在市場低位的時候，優選基金產品進行投資，堅持長期持有，很大概率可以獲得比較理想的收益。
一般投資者在投資基金時有一些誤區，比如對自己優選的品種過度自信，或者碰到一點波動或者回撤后，就匆匆止損，又或者在市場低迷時，長期忽視，但等到泡沫起來后，急哄哄追高入場。長期來看，止損或者過早止盈，都會影響到實際收益率，造成長期收益率不理想。
基金投資較好的方法是優選基金、長期投資。不少投資者在基金投資上還存在一定誤區，比如喜歡跟風挑選明星基金經理，或者追漲各類主題基金，比如2020年底的白酒基金、2021年底的新能源基金。這種單純看歷史業績來選基金的方法，風險比較大，從配置角度考慮，最好選擇行業配置較為分散，長期業績較為穩健的基金。
我的投資框架是大類資產配置+基金優選。投資者如果沒有精力做大類資產配置，可以采用長期定投的方式，在市場低位的時候，開啟定投并堅持到新一輪周期的到來。像當前市場估值水平比較低，長期收益率比較高，這時定投，雖然有一點逆風，但是如果能夠堅持，長期收益不會差。
中國基金報粉絲問：請問在控制回撤方面有什么經驗可以分享嗎？
郭智：給大家說幾條簡單易行的經驗。第一，不要在市場低迷的時候，對市場漠不關心。第二，不要在市場高估的時候，受情緒影響進行大規模投資。第三，不要受市場情緒影響，去選擇擁擠度高的基金。第四，要做好風險預算。如果投資資產波動率20%~30%的產品，就要做好承受相應波動水平的心理準備。
中國基金報粉絲問：股市起起伏伏中，郭總是否有投資心得可以分享？
郭智：我最想和投資者分享的第一點，就是基金是可以長期投資的。過去十年偏股混合型基金指數年化收益11.68%(數據來源：Wind，截至20221031)，這意味著若從頭拿到尾，就有機會獲得近12%的年化收益；第二，不要把長久期的資金當成短久期資金使用，很多投資者由于懼怕風險，會把長久期的資金當成短久期資金使用，基金漲一點就急于止盈，使得投資收益率跟銀行理財相差不多，這樣做，風險和收益實際上是不匹配的。第三，要做一定的基金優選，比較簡單、風險相對可控的，就是優選全市場主動基金，讓基金經理幫你做配置和選股；如果自己對某些行業或者主題有判斷的，可以考慮主題型基金，但最好每隔一段時間重新審視市場風格跟基金投資風格是否一致，再根據市場情況適當調整。
05
在長期低點進行定投
中國基金報粉絲問：未來十年，主動管理基金和指數基金，哪個投資收益更高？
郭智：從目前A股情況來看，未來主動管理型基金還是有望跑贏指數的，原因是A股的投資者結構主要以散戶為主，像基金這樣的專業機構投資者，占比不到10%，基金擁有信息優勢、認知優勢、專業優勢，更有機會獲取超額收益，這在過去市場中已經得到驗證，未來10年如果投資者結構沒有大變化，主動管理基金還是有很大機會戰勝指數基金的。
中國基金報粉絲問：現在點位適合買什么類型基金？
郭智：我們認為當前股市長期收益水平比較高，大家可考慮選擇主動型基金。在主動型基金里，盡量選擇全市場基金，除非你對某個主題有自己的判斷。在全市場基金的風格因子上，建議大家偏配成長型基金，因為市場處于底部區域，成長型基金彈性會更大。
中國基金報粉絲問：要在低點買入，怎么擇時，怎么選擇優質基金，怎么分析基金是不是適合自己的好基金？
郭智：低點買入這個想法非常好。從實操上講，長期低點是相對容易判斷的；所謂的長期低點，是指拉長到3-5年維度，來評估當前市場位置，這是相對容易判斷的。我們可以根據估值(包括PE、PB等)、交易量等擁擠度指標來判斷。從3-5年角度，市場當前正處于底部區域。
相比之下，短期擇時比較難，像現在A股估值處于長期底部區域，但短期受各種因素影響，說不定還會調整，這是比較難判斷的。我建議一般投資者不要輕易擇時，而是在長期低點時進行定投，這樣更可能實現長期較好的收益。
一般投資者可以考慮優選投研平臺較強、基金經理投資風格比較穩健，單一行業、單一因子風險暴露較低的基金來達成資產長期穩健增值的目標。
中國基金報粉絲問：選基金感覺比選股票更有難度，請問該如何篩選基金，判斷一只基金是否值得投資？
郭智：其實在二級市場上選基金、選股票都很難，因為二級市場是即時變現市場。如果你覺得某股票價格很高，但它未來5年業績會非常好，市場即時就可以把未來5年的收益反映到股價里，想再獲得超額收益，你還要繼續尋找新的標的。基金投資也是一樣，一位基金經理過去很勤奮，獲得非常好的業績，但已經即時變現，反映到凈值里面了，未來再想獲得好的業績，需要更勤奮工作，所以選基金、選股票都很難。
中加基金有專門的FOF投研團隊，我們采用量化+主動調研去優選基金；現在全市場基金數量1萬只左右，我們首先通過量化進行初篩，從1萬只縮減到1000只左右，再通過模型進行打分，然后進行主動調研，確定大約200只基金作為我們的核心庫，再根據市場情況，從中精選投資標的，然后根據市場和基金情況，不斷動態調整。
中國基金報粉絲問：如果想投主題基金，如何選擇更適合的好基金？
郭智：選擇投資主題基金，實際上是對主題擇時的一種判斷，判斷哪個主題未來能獲得超越市場平均水平的收益，這是比較難的。但如果你從事這個行業，或者對這個行業有比較深的認知，能夠判斷出這個主題在未來會有比較好的收益率，也是可以這么做的。
選定主題后，再選主題基金。首先要看該基金對這個主題基準的偏離度，偏離度越小越好；如果有偏離，正向偏離更好。可以看基金的信息比率，信息比率越高越好。
中國基金報粉絲問：現在基金組合很多，包括基金公司也推出很多，用哪些指標才能合理對比組合差異的優劣？如果選擇積極進取風格的，能夠承受20%以內回撤，該怎么篩選？
郭智：評價基金組合優劣跟評價基金優劣的方法論相通。我們在評價基金優劣時，會看它的收益率、波動率、最大回撤、夏普比率(風險調整后收益，用收益率除以波動率)。我們在評價基金組合歷史業績時，也可以看這些指標，還可以看FOF基金的收益率、波動率，夏普比率，以此來考察它的歷史業績。
我們團隊在研究基金時發現，基金的歷史業績是沒有辦法推出未來業績的，所以如果大家有精力，除了考察組合歷史業績之外，還要考察管理組合的團隊，分析一下他們的投資方法論、操作手法、風格偏好，以便更綜合地對組合未來的業績做出判斷。如果選擇積極進取風格的基金組合，可以承受20%以內回撤的，在選基金組合時，可相應的挑選積極進取類基金組合來做匹配。
注釋：偏股混合型基金指數區間收益率(年化)=[(1+區間收益率)^(250/交易日天數)-1]*100%
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