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降息預(yù)期正式落地。

6月13日，中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了20億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率下降10個(gè)基點(diǎn)至1.90%。這是作為央行短期政策利率的公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率10個(gè)月來(lái)首次下調(diào)。

綜合機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)，6月15日作為中期政策利率的中期借貸便利(MLF)利率和6月20日的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)也有望跟隨下調(diào)。

政策加碼窗口或開(kāi)啟

(資料圖)

中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次逆回購(gòu)降息可能標(biāo)志著政策加碼窗口開(kāi)啟。

公開(kāi)市場(chǎng)操作7天期逆回購(gòu)利率上一次下調(diào)是在2022年8月15日。當(dāng)時(shí)，央行同步下調(diào)了1年期MLF利率和7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率，幅度均為10個(gè)基點(diǎn)。隨后政策利率和LPR并未調(diào)整，直至6月13日下調(diào)7天期逆回購(gòu)利率。

“4月以來(lái)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩、物價(jià)漲幅回落且信貸增長(zhǎng)乏力，降息恰逢其時(shí)。本次逆回購(gòu)降息的背景主要有三方面。第一，由于地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑以及消費(fèi)場(chǎng)景限制解除的紅利消退，4月以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩，4月和5月PMI連續(xù)2個(gè)月處于榮枯線(xiàn)以下。第二，近期CPI和PPI漲幅明顯回落，5月CPI同比上漲0.2%，PPI同比下降4.6%，物價(jià)漲幅回落反映了需求不足是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要問(wèn)題，同時(shí)物價(jià)回落也導(dǎo)致實(shí)際利率被動(dòng)升高。第三，4月信貸投放明顯降溫，居民貸款重新出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從票據(jù)利率判斷，5月的信貸投放可能也偏低。”中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出。

“本次降息印證了我們對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力的結(jié)構(gòu)性分析，即地產(chǎn)周期磨底拖累中高收入人群財(cái)富效應(yīng)預(yù)期偏弱是內(nèi)需不足的主要原因，中低收入人群亟待貨幣偏松操作促進(jìn)基建投資穩(wěn)就業(yè)擴(kuò)收入。從中期邏輯來(lái)看，7天逆回購(gòu)利率與MLF、LPR相關(guān)聯(lián)，歷來(lái)是調(diào)整最領(lǐng)先、牽一發(fā)動(dòng)全身的利率政策關(guān)鍵目標(biāo)，其變化與宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)息息相關(guān)。降息預(yù)期有效兌現(xiàn)，印證了我們今年年初以來(lái)對(duì)于內(nèi)需仍然不足的結(jié)構(gòu)性預(yù)判。”華金證券指出。

6月MLF利率和LPR大概率跟隨下降

在短期政策利率下調(diào)后，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，6月MLF利率和LPR將跟隨下調(diào)。

中信證券認(rèn)為，6月的MLF和LPR利率均會(huì)跟隨下調(diào)，MLF下調(diào)幅度或?yàn)?0bp，LPR存在非對(duì)稱(chēng)下調(diào)的可能性，5年期LPR下調(diào)幅度可能更大。

該機(jī)構(gòu)指出，從歷史來(lái)看，MLF和逆回購(gòu)利率往往同步調(diào)整，且調(diào)整幅度相同。預(yù)計(jì)6月15日MLF到期續(xù)做時(shí)利率也將下調(diào)10bp。由于LPR在MLF利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，MLF下調(diào)后LPR大概率跟隨調(diào)整。考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)銷(xiāo)售較為低迷，5年期LPR的下調(diào)幅度或超過(guò)10bp，以進(jìn)一步降低房貸利率，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，考慮到政策利率體系聯(lián)動(dòng)調(diào)整的一般規(guī)律，在短端政策利率下調(diào)后，中端政策利率(MLF操作利率)也會(huì)跟進(jìn)下調(diào)。與此同時(shí)，鑒于MLF操作利率是LPR報(bào)價(jià)的定價(jià)基礎(chǔ)，若6月MLF操作利率下調(diào)，20日LPR報(bào)價(jià)也將跟進(jìn)下調(diào)。考慮到當(dāng)前企業(yè)貸款利率已處于歷史低點(diǎn)，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉(zhuǎn)弱，我們判斷本月1年期LPR報(bào)價(jià)和5年期以上LPR報(bào)價(jià)很可能出現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)下調(diào)，即1年期LPR報(bào)價(jià)可能下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)(0.05個(gè)百分點(diǎn))，5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)(0.15個(gè)百分點(diǎn))。

華金證券則預(yù)計(jì)，MLF、1年期LPR更大幅度下調(diào)以修復(fù)息差，5年期LPR下調(diào)但力度小于1年期以促進(jìn)投資，后續(xù)預(yù)計(jì)還有降準(zhǔn)配合。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，全年1年期LPR/MLF下調(diào)20-30BP，5年期LPR下調(diào)10-15BP的預(yù)測(cè)，后者下調(diào)幅度小于前者。降息可能帶動(dòng)企業(yè)中長(zhǎng)貸加速投放，需要低成本、高效率的流動(dòng)性投放操作予以配合，維持全年降準(zhǔn)100BP、每個(gè)季度25BP的展望不變。