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見(jiàn)習(xí)記者 張國(guó)鋒 證券時(shí)報(bào)記者 李明珠

近日，受前海創(chuàng)新研究院邀請(qǐng)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所高級(jí)研究員、中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)前委員、前海創(chuàng)新研究院國(guó)際咨詢委員會(huì)委員余永定教授，以“中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與外匯制度選擇”為主題，分析當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及中國(guó)匯率制度的未來(lái)走向。

余永定認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通縮危險(xiǎn)，政府應(yīng)該采用財(cái)政刺激措施提振信心。為了配合財(cái)政刺激政策的實(shí)施，同時(shí)節(jié)省外匯儲(chǔ)備，政策當(dāng)局應(yīng)當(dāng)選擇釘住寬幅貨幣籃，進(jìn)一步放開(kāi)人民幣的自由浮動(dòng)。

針對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的現(xiàn)實(shí)，余永定指出，其原因在于過(guò)度投資之后，產(chǎn)能過(guò)剩，物價(jià)下降（主要表現(xiàn)為ppi下降），企業(yè)利潤(rùn)下降，實(shí)際債務(wù)上升，使得中國(guó)陷入“產(chǎn)能過(guò)剩—通縮和債務(wù)—通縮的惡性循環(huán)”。相比較于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，當(dāng)務(wù)之急是遏制經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步下滑，防止經(jīng)濟(jì)硬著陸。

釘住一籃子關(guān)鍵在加大波動(dòng)幅度

余永定說(shuō)，在去過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)刺激有效需求，即在去過(guò)剩產(chǎn)能、去庫(kù)存的同時(shí)，注意增加基礎(chǔ)設(shè)施投資。如果企業(yè)自己去了杠桿，政府部門則應(yīng)該加杠桿。他建議，具體的政策解決方案可以分為三個(gè)方向：一是財(cái)政政策，增加財(cái)政赤字，發(fā)行基建投融資國(guó)債；二是貨幣政策，央行應(yīng)當(dāng)采取各種措施來(lái)壓低國(guó)債的融資成本；三是匯率政策，可以采用釘住寬幅貨幣籃的方案，進(jìn)一步放開(kāi)人民幣匯率的自由浮動(dòng)。

基于以上的分析，余永定重點(diǎn)解釋了其對(duì)于中國(guó)當(dāng)前匯率制度的觀點(diǎn)。在余永定看來(lái)，當(dāng)前人民幣貶值的壓力來(lái)源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面下行帶來(lái)的貶值預(yù)期。央行目前實(shí)行的爬行釘住匯率制度雖然可以有效打擊賣空行為，但會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的急劇下降，從而減少和削弱維持人民幣穩(wěn)定的可信度。因此，爬行釘住難以長(zhǎng)期維持人民幣的穩(wěn)定。對(duì)當(dāng)前央行面臨的困境，余永定給出的解決方案是釘住寬幅貨幣籃，不公開(kāi)引發(fā)干預(yù)的波幅點(diǎn)，提高匯率中間價(jià)的彈性，同時(shí)加強(qiáng)資本管制。

余永定表示，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿曾經(jīng)在談話中表示要求釘住一籃子，而他認(rèn)為，采用釘住一籃子貨幣的方案中，最重要的是了解波動(dòng)幅度是怎樣的，而且當(dāng)前最關(guān)鍵的就是加大波動(dòng)幅度。波動(dòng)幅度的加大意味著央行將不會(huì)過(guò)多干預(yù)匯市。“我個(gè)人一直主張人民幣自由波動(dòng)。匯率的自由化一方面將有利于擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，另一方面可以避免保住寶貴的外匯儲(chǔ)備。”在余永定看來(lái)，外匯儲(chǔ)備的流失實(shí)際上是國(guó)民財(cái)富的流失，會(huì)加大貧富差距。在當(dāng)前情況下，與其用外匯來(lái)干預(yù)匯率，不如節(jié)約打擊空頭勢(shì)力的“彈藥”。使用外匯儲(chǔ)備維持匯率穩(wěn)定不是“藏匯于民”，而是對(duì)外匯儲(chǔ)備的浪費(fèi)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不支持人民幣長(zhǎng)期貶值

對(duì)于有人提及前段時(shí)間，中國(guó)的供給側(cè)改革被拿來(lái)與美國(guó)里根時(shí)期的改革對(duì)比，其認(rèn)為，里根時(shí)期的減稅等改革方案造成了美國(guó)政府赤字的急劇增加等問(wèn)題，但中國(guó)的情況不同于美國(guó)，在深圳、上海等發(fā)達(dá)地區(qū)，政府財(cái)政收入較充足，可以進(jìn)行減稅。但是基于全國(guó)范圍來(lái)看，很多地方財(cái)政稅收并不寬松。所以，余永定建議采用國(guó)債的方式進(jìn)行財(cái)政擴(kuò)張。由中央政府發(fā)行國(guó)債，通過(guò)赤字財(cái)政來(lái)提振經(jīng)濟(jì)信心。

之所以這么做的原因，余永定說(shuō)，我國(guó)財(cái)政赤字和政府債務(wù)的GDP占比并不高，財(cái)政赤字占比僅為3%左右，政府債務(wù)占比僅在58%左右，這在全世界也屬于低水平，所以中央政府有余力采用國(guó)債方式進(jìn)行財(cái)政刺激。

余永定還表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力依然巨大，許多產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)令人鼓舞的勢(shì)頭。當(dāng)前放開(kāi)匯率波動(dòng)盡管在短期內(nèi)會(huì)有貶值壓力，但是可以利用節(jié)省下來(lái)的外匯來(lái)進(jìn)行更有價(jià)值的投資，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)將會(huì)避免人民幣的過(guò)度貶值。

對(duì)于人民幣貶值預(yù)期，余永定表示，其個(gè)人傾向人民幣自由浮動(dòng)，在自由浮動(dòng)的情況下，人民幣貶值大概不會(huì)超過(guò)15%，如果出現(xiàn)“超調(diào)”大概最多不超過(guò)25%。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并不支持人民幣的大幅貶值，長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣仍然是一種比較強(qiáng)勢(shì)的貨幣。同時(shí)需要注意的是，在最極端的情況下，中國(guó)可以采用資本管制的方式來(lái)防止人民幣的大幅貶值，實(shí)際上央行目前也在加強(qiáng)資本管制。