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事件：中國11月出口同比(按人民幣計)-3.7%，預(yù)期-2.3%，前值-3.6%。中國11月進(jìn)口同比(按人民幣計)-5.6%，預(yù)期-11.1%，前值-16.0%。中國11月貿(mào)易順差3431億元，預(yù)期3884.5億元，前值3932.0億元。

點評：

1)核心觀點：11月出口增速低于預(yù)期，主要與全球貿(mào)易收縮有關(guān)，韓國臺灣出口增速跌幅更大。進(jìn)口增速超預(yù)期回升，與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，虛假貿(mào)易也可能是部分原因，大宗商品進(jìn)口未明顯增加。出口下滑進(jìn)口改善導(dǎo)致貿(mào)易順差收窄，但由于進(jìn)口增速回升主要是基數(shù)原因，預(yù)計順差將繼續(xù)維持較高位置，人民幣中期有支撐。出口不振，加大穩(wěn)增長壓力，維持經(jīng)濟(jì)中期L型判斷，需改革放活。

2)出口增速低于預(yù)期，主要與全球貿(mào)易收縮有關(guān)，韓國臺灣出口增速跌幅更大.11月，中國出口同比增速(按人民幣計)-3.7%，比預(yù)期低1.4個百分點，比10月低0.1個百分點，和此前公布的PMI新出口訂單數(shù)據(jù)一致，11月中采PMI新出口訂單下滑1個百分點至46.4。出口增速超預(yù)期下滑和全球貿(mào)易收縮有關(guān)，韓國、中國臺灣等出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體11月出口也非常疲軟，韓國11月出口增速下滑1個百分點至-17.6%，臺灣11月出口增速下滑6個百分點至-16.9%。全球貿(mào)易收縮與全球經(jīng)濟(jì)低迷及美元升值有關(guān)，11月美元指數(shù)升值3.5%，從計價渠道對全球出口造成負(fù)面影響。

3)對美國出口增速高位回落，對歐盟日本出口增速繼續(xù)維持低位，對東盟等新興市場出口增速繼續(xù)下滑.1-11月，中國對美國出口增速為5%，比1-10月下滑0.8個百分點，對歐盟出口增速為-3.9%，比1-10月下滑0.2個百分點，對日本出口增速為-8.9%，比1-10月回升0.1個百分點，對東盟出口增速為3.7%，比1-10月下滑0.5個百分點。

4)進(jìn)口增速超預(yù)期回升，與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，虛假貿(mào)易也可能是部分原因，大宗商品進(jìn)口未明顯增加.(1)中國11月進(jìn)口同比(按人民幣計)-5.6%，比預(yù)期高5.5個百分點，比10月高10.4個百分點。出口回升主要與基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，2014年11月進(jìn)口增速-6.5%，比2014年10月低11.1個百分點，基數(shù)較低。(2)值得注意是的，大宗商品進(jìn)口數(shù)量升降各半，并未明顯回升，相比1-10月，1-11月進(jìn)口鐵礦砂回升1.8個百分點，原油下滑0.2個百分點，煤回升0.5個百分點，成品油下滑2.2個百分點，銅材回升1.7個百分點，鋼材下滑0.6個百分點，塑料回升0.5個百分點，糧食下滑0.1個百分點。11月大宗商品價格總體下滑，因而也不是進(jìn)口回升主因。(3)分進(jìn)口來源地看，對香港進(jìn)口增速回升幅度明顯大于其他地區(qū)，或許與虛假貿(mào)易有關(guān)。相比1-10月，1-11月中國對香港進(jìn)口增速回升4.8個百分點，而同期對美回升0.3個百分點，對歐回升0.7百分點，對日本回升0.4個百分點，對回升1.1個百分點。近期人民幣貶值壓力較大，跨境資金可能通過虛假貿(mào)易流出。

5)貿(mào)易順差收窄但仍維持較高位置，人民幣中期有支撐.11月貿(mào)易順差為541億美元，相比10月的616億美元有所收窄，主因是出口下滑進(jìn)口回升，但鑒于進(jìn)口增速下滑主要和基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，貿(mào)易順差將繼續(xù)維持較高位置。當(dāng)前人民幣看跌期權(quán)導(dǎo)致貶值預(yù)期較濃，但貿(mào)易順差和物價穩(wěn)定中期內(nèi)對人民幣構(gòu)成支撐。