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葉檀：IPO詢價機制不能讓出價機構逃避責任

來源：財經時報發布時間：2015-12-07 17:52:34

A股重啟IPO，今年延續舊制，明年有可能試驗注冊制，詢價公平性與新股發行凍結資金是焦點。

2010年6月，《財經國家周刊》刊登《機構詢價和定價環節存潛規則“三高”成常態》一文。文章指出，2009年初，深圳某基金公司因為7次參與首次公開發行股票的初步詢價工作，報價均高于發行價格卻全部未申購，受到證券業協會的警告處罰，被暫停3個月的詢價資格。這個個案顯示出人情價的存在，業內人士認為非常普遍。若注冊制與人情價共存，將是個糟糕的組合。

“荷蘭式”詢價機制實行兩次詢價，第一次詢價確定區間，第二次詢價的出價不能低于第一次詢價。保薦人會給合作過的或者關系比較好的機構發出邀請。很多機構參加第一輪詢價抬高價格區間，不參加第二輪詢價。網下所有中標的詢價對象都按中標的最低報價統一認購股票。在此競價方式下，只要敢報高價就一定可以中標，并能按最低中標價成交。

荷蘭式競價又稱“減價拍賣”，不是為了讓高價拉抬價格者搭低價的便車，而是因為農產品、水產品不宜保存、數量大、有交易時間限制等特殊原因，拍賣時必須速戰速決，在最短的過程中完成心理博弈，找到買家。場面熱鬧不是追逐的目標，效率與成功率是第一要義。

荷蘭式競價在整個拍賣過程中僅有一次應價，全程注意力高度集中，競拍者不敢有絲毫懈怠。這種拍賣，價格逐級遞減，仍然是價高者得，當價格下行到應價者的心理價位或產品成本時，競價者就會出手。荷蘭式競價非常適合特殊的拍賣市場，當初荷蘭海洋時代的大市場與大交易效率都與此相關。

美國式詢價來源于英格蘭式競價，拍賣前確定起拍價和最低加價幅度，開拍后在起拍價的基礎上按最低加價幅度增價，出價高于保留價的最后一輪增價者為最高應價者。價格逐級遞增，競價者交替舉牌，本質依然是價高者得。

無論是荷蘭式還是英格蘭式，無論價格逐級遞增還是逐級遞減，應價獲得拍品者都是出價最高的一方，并且出價者必須為自己的報價負責以出價購入該品種，否則友情價橫飛，高低懸殊，市場價格系統就亂套了。

每種拍賣方式對應的是不同的市場、不同的產品、不同的信用，荷蘭與美國式競價在他們本國實行基本順利，而我國使用美國式競價的文拍市場照樣也有漏洞。

還有荷蘭式與英格蘭式競價方法混用的情況。有人提出司法拍賣的改革方案，如果某拍品評估價100萬元，流拍是評估價的80%，假設三次拍賣全部流拍，其最低成交價將跌至100 × 80%×80%=64萬元。

采用荷蘭式競價時，保留價可以從100萬元降到64萬元。目前單個拍品的拍競價周期一般為24小時，荷蘭式競價可以分為24個降價周期。開拍后，每小時降價幅度為F，則F=［（100-64）/24］萬元，第N小時的基準價為［100-F×（N-1）］萬元。

若第N小時內，有且僅有一人應價的，拍品由該應價者競得。若第N小時內，有兩個或兩個以上的競買者應價的，則荷蘭式競價終結，在該兩個或兩個以上的“入圍者”之間，以第N小時的基準價開啟英格蘭式遞增競價。

最低增價幅度可以事先在拍賣公告中予以明確，可輪番競價，價高者得。若入圍者之間無人增價，則由入圍者中首個在荷蘭式競價中應價者競得。這一種情況的目標是價高者得，讓拍賣者為自己的出價負責。

股票市場上，讓機構在首輪詢價時出高價，卻以市場中標價買入，不必為報價負責，實在不是荷蘭式競價的本意。

我國昆明的鮮花市場，每種鮮花拍賣時，價格從高向低報，有人應價就以所報的價格獲得該種鮮花。看看向荷蘭學習的鮮花競價市場，就會對高效與公平肅然起敬。

中國的新股發行側重機構詢價，監管層為顧及普通投資者的利益，壓低新股發行市盈率，從而出現了打新無風險收益，而沒有完全按照市場化準確定價。不管美國式競價還是荷蘭式競價，在信用不夠的市場，應價者不必為自己的報價負責，這是最可怕的。