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6月30日，奈雪的茶正式在港交所掛牌，成為“新式茶飲第一股”，股票代碼“02150”。然而，和早前的預(yù)期不同，奈雪的茶在上市首日開盤即破發(fā)了。截至今日收盤，其報(bào)17.12港元，較19.8港元的發(fā)行價(jià)下滑了13.54%。

奈雪的茶創(chuàng)立于2015年，總部位于廣東省深圳市，隸屬于深圳市品道餐飲管理有限公司。今年2月11日，奈雪的茶才向港交所遞交招股書。從創(chuàng)辦到成功登陸資本市場，奈雪只用了近6年時(shí)間。但在看到其首日股價(jià)表現(xiàn)后，不少投資者直言，奈雪的茶還需要更多的時(shí)間來證明品牌的實(shí)力，因?yàn)樯鲜泻蟮某掷m(xù)盈利能力是資本市場關(guān)注的重點(diǎn)。

就開盤后即破發(fā)的問題，《國際金融報(bào)》記者今日采訪了奈雪的茶相關(guān)負(fù)責(zé)人，不過截至發(fā)稿前，其并未進(jìn)行回復(fù)。

聯(lián)商網(wǎng)高級(jí)顧問團(tuán)成員王國平認(rèn)為，破發(fā)的背后是奈雪的茶盈利路徑還不夠清晰，無法獲得投資人即期認(rèn)可。“二級(jí)市場相對一級(jí)市場注重階段性盈利能力，短線進(jìn)出更加頻繁。奈雪的茶需要在擴(kuò)張中，不斷推出新故事以及強(qiáng)化獲利能力，才能增強(qiáng)投資市場預(yù)期，獲得更高估值”。

估值需要時(shí)間檢驗(yàn)

奈雪的茶終于被喝到上市了!6月30日，奈雪的茶在港交所正式掛牌，創(chuàng)始人趙林、彭心夫婦身價(jià)隨之迎來暴漲。

從誕生之初，奈雪的茶就備受關(guān)注，投資也是蜂擁而至。據(jù)公開信息，2018年3月，奈雪完成A+輪投資，估值達(dá)到60億元，成為公開資料中茶飲行業(yè)首個(gè)獨(dú)角獸。天眼查顯示，截至上市前，奈雪的茶一共經(jīng)歷了5輪融資。最近的一次是在今年1月左右，由太盟投資集團(tuán)(PAG)領(lǐng)投，融資金額為1億美元。

在今年奈雪的茶遞交招股書后，有券商人士曾拋出這樣一個(gè)觀點(diǎn)：奈雪作為茶飲行業(yè)在二級(jí)市場的“先行者”，在監(jiān)管層面會(huì)面臨不小的考驗(yàn)和挑戰(zhàn)。該券商人士指出，港交所、證監(jiān)會(huì)對新茶飲行業(yè)相對不熟悉，奈雪作為頭部品牌，需要定義整個(gè)行業(yè)。同時(shí)奈雪目前在全球資本市場上沒有一個(gè)非常明確的對標(biāo)品牌，“哪怕是對標(biāo)星巴克，也只能對標(biāo)星巴克在中國最初發(fā)展那幾年的數(shù)據(jù)”，所以肯定會(huì)面臨比較嚴(yán)格的審查。如若上市成功，也代表著奈雪將進(jìn)入經(jīng)營完全公開透明的階段。

公開透明的奈雪，在資本市場的“首日秀”反饋并不盡如人意。記者注意到，6月29日，其暗盤開漲11%，收漲1.77%，報(bào)20.15港元。但在上市首日，奈雪的茶股價(jià)沒能繼續(xù)上揚(yáng)，開盤即破發(fā)。今日下午臨近收盤，其股價(jià)一度下滑超15%。截至收盤，其市值跌破300億港元，為293.63億港元。

對于破發(fā)一事，奈雪的茶方面并未公開發(fā)聲。多名零售行業(yè)專家以及相關(guān)行業(yè)咨詢?nèi)耸吭谂c記者溝通時(shí)指出，這或許和企業(yè)的盈利情況、成長空間乃至可以歸屬的板塊有關(guān)。

“破發(fā)更多還是港股機(jī)構(gòu)投資者對企業(yè)整個(gè)估值的再定價(jià)。有可能在未來可見的時(shí)間段內(nèi)，一直會(huì)在發(fā)行價(jià)上下波動(dòng)，直到最終企業(yè)可被期待的發(fā)展路徑得以確認(rèn)。”上海博蓋咨詢創(chuàng)始合伙人高劍鋒向《國際金融報(bào)》記者指出，當(dāng)前，和傳統(tǒng)意義上理解的消費(fèi)品行業(yè)相比，奈雪的茶在現(xiàn)階段真實(shí)盈利能力較弱。但另一邊，將其定義為科技、互聯(lián)網(wǎng)型的企業(yè)也不是那么純粹。“項(xiàng)目如果更貼近互聯(lián)網(wǎng)性質(zhì)，市場可以給到一個(gè)相對遠(yuǎn)超消費(fèi)品行業(yè)更高的市盈率。但是它和純粹的互聯(lián)網(wǎng)還有點(diǎn)距離，所以整個(gè)估值是介于消費(fèi)品公司和互聯(lián)網(wǎng)公司的一個(gè)狀態(tài)。”

在此背景下，高劍鋒指出，目前市場對奈雪的茶的估值也有分歧點(diǎn)。“比較像小米剛開始上市時(shí)，它到底是一家做消費(fèi)電子的公司還是互聯(lián)網(wǎng)公司，當(dāng)時(shí)分歧也很大，基于兩種不同的判斷，估值的差距很大。”

這樣的觀點(diǎn)也被其他行業(yè)資深人士認(rèn)同，在他們看來，一個(gè)相對理性的資本市場中，企業(yè)的持續(xù)盈利能力是被看重的。若企業(yè)的規(guī)模和盈利能力沒有很好的增長，股價(jià)也不會(huì)有很好的表現(xiàn)。

不過，高劍鋒也表示，對于奈雪的茶來說，小幅度的破發(fā)并不是一個(gè)大問題。“估值其實(shí)屬于一個(gè)非常透明的狀態(tài)，又是很動(dòng)態(tài)的，所以還是要跑一到兩個(gè)季度，估計(jì)半年左右會(huì)有一個(gè)變化，基于企業(yè)的盈利模式和業(yè)務(wù)模式的新變化。”在他看來，港股市場以海外投資者和機(jī)構(gòu)投資者為主，比較理性。若奈雪的茶的經(jīng)營模式未來可以更像一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，茶飲僅是作為一個(gè)載體，它的估值就能往上打開。

離穩(wěn)定盈利還有距離

事實(shí)上，一直以來，奈雪的茶盈利狀況就備受關(guān)注。就年內(nèi)虧損這一會(huì)計(jì)項(xiàng)目來看，2018年、2019年及2020年，奈雪分別虧損約6972.9萬元、3968萬元、2.03億元，三年內(nèi)累計(jì)虧損額超3億元。“我們于往績記錄期間產(chǎn)生虧損凈額，主要原因?yàn)槲覀儾粩嘌杆贁U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模及擴(kuò)展茶飲店網(wǎng)絡(luò)。”奈雪方面在招股書中這樣表示。

招股書還顯示，在非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，奈雪的茶2020年全年經(jīng)調(diào)整凈利潤達(dá)1664萬元，2019年這一數(shù)據(jù)為虧損1174萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。而按照國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第17號(hào)，奈雪的茶2020年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤6217萬元。

但在業(yè)內(nèi)看來，這并不意味著奈雪的茶從根本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈了。“這是一個(gè)基于會(huì)計(jì)口徑上的調(diào)整所導(dǎo)致的盈利、虧損的變化，從資產(chǎn)經(jīng)營角度來看，它與大眾理解的真正意義上的穩(wěn)定盈利是不一樣的。”高劍鋒表示，如果奈雪的茶未來成為一家純粹的互聯(lián)網(wǎng)公司，只要高速擴(kuò)張，資本市場對其盈利的要求就很低，虧損也沒關(guān)系。但如果以消費(fèi)品公司來對待，投資者對它穩(wěn)定盈利的要求就比較高，進(jìn)而影響到估值。目前，奈雪的茶離穩(wěn)定盈利階段還有距離。

雪球上披露的一則奈雪的茶IPO媒體Q&A顯示，有媒體向奈雪的茶投資方天圖投資管理合伙人潘攀提問，如何看待奈雪的茶盈利這個(gè)問題，潘攀回復(fù)稱時(shí)間是最好的“稱重器”。其覺得短期內(nèi)盈不盈利和創(chuàng)不創(chuàng)造價(jià)值是不完全對等的，“關(guān)鍵是能不能創(chuàng)造長期、可持續(xù)的價(jià)值，消費(fèi)者是不是可以感知你、認(rèn)同你，這才是重要的。到今天看，特別多的公司市值給得很高，首先它是一個(gè)創(chuàng)造價(jià)值的公司，第二它是成熟發(fā)展的公司……”

根據(jù)招股書，奈雪的茶本次共計(jì)發(fā)行約2.57億股股份，IPO總計(jì)募集資金凈額48.424億港元。此次上市募資的約70%將在未來三年用于擴(kuò)張茶飲店網(wǎng)絡(luò)并提高其市場滲透率;約10%將在未來三年用于通過強(qiáng)化技術(shù)能力，進(jìn)一步提升整體運(yùn)營，以提升運(yùn)營效率;約10%將在未來三年用于提升供應(yīng)鏈能力，以支持公司的規(guī)模擴(kuò)張;約10%將用作營運(yùn)資金及作一般企業(yè)用途。

奈雪的茶方面此前指出，其計(jì)劃于2021年及2022年主要在一線城市及新一線城市分別開設(shè)約300間及350間奈雪的茶茶飲店，其中約70%將規(guī)劃為奈雪PRO茶飲店。“我們預(yù)期在2023年新開設(shè)的奈雪的茶茶飲店的數(shù)量至少與我們計(jì)劃于2022年新開設(shè)的奈雪的茶茶飲店的數(shù)量相同，具體取決于市場狀況。”

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的相關(guān)報(bào)告，從競爭層次來看，新式茶飲行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，全國性連鎖品牌數(shù)量較少，主要以區(qū)域性市場競爭為主，行業(yè)集中度較低，市場競爭格局較為分散。目前行業(yè)第一梯隊(duì)企業(yè)，主要以喜茶、奈雪的茶、樂樂茶等全國性連鎖品牌為主。在這樣的情況下，對于奈雪的茶借力募資擴(kuò)張，業(yè)內(nèi)解讀為進(jìn)一步“跑馬圈地”。

對此，高劍鋒指出，進(jìn)一步擴(kuò)張，加之因和行業(yè)頭部競爭而產(chǎn)生的資源投入和消耗，奈雪的茶要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利并非易事。其和星巴克這一類企業(yè)所處的發(fā)展階段并不相同，星巴克的主營產(chǎn)品咖啡是具備永續(xù)經(jīng)營的品類，而新式茶飲誕生時(shí)間較短，是否具備永續(xù)性尚待驗(yàn)證。不過，他看好奈雪的茶的模式，因其符合年輕消費(fèi)群體的需求和消費(fèi)升級(jí)的大趨勢。