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根據深交所公告，廣東紅墻新材料股份有限公司將于8月23日(周二)在深交所中小板上市交易。公司本次公開發行股票總數量2,000萬股，發行價格為22.46元/股，發行市盈率為22.69倍。股票簡稱為“紅墻股份”，股票代碼為“002809”。

【公司簡介】

廣東紅墻新材料股份有限公司是一家專業生產銷售混凝土外加劑的股份制企業。公司總部坐落在廣東省博羅縣石灣鎮科技產業園區，毗鄰廣州增城、東莞城區，處在穗莞深經濟圈中心地帶。公司股本6000萬元，下設五家全資子公司：泉州森瑞新材料有限公司、廣西紅墻新材料有限公司、河北紅墻新材料有限公司、中山市紅墻新材料有限公司、惠州市紅墻運輸有限公司。

在廣東、廣西、福建設有合成生產基地或復配加工中心，生產加工基地合計占地近12萬平方米，已建成或即將建成工藝先進、環保合格、計量準確、自動化程度較高的多條合成生產線，年產聚羧酸、萘系及萘系衍生物、氨基磺酸鹽、脂肪族、葡萄糖酸納等外加劑原液十數萬噸。

【研究報告】

紅墻股份：國內領先的混凝土外加劑供應商

研究機構：海通證券

公司主營混凝土外加劑業務，銷售主要覆蓋華南地區。公司成立于2005 年，總部位于廣東惠州，主營各類混凝土外加劑的研發、生產、銷售和技術服務，近年來連續被評為“中國混凝土外加劑企業綜合十強”。2015 年公司聚羧酸系減水劑、萘系減水劑銷售收入分別約3.2 億元和1.1 億元，收入貢獻占比分別約70%和24%。公司銷售以直銷為主、經銷為輔，產品主要在廣東、廣西、福建等地銷售，2015 年三地銷售收入占比分別約63%、15%、14%。

原材料價格處下降趨勢，公司調低銷售單價，毛利率仍穩步提升。公司聚羧酸系減水劑、萘系減水劑主要成本分別為聚醚、聚酯單體(石油化工下游產品)/工業萘(煤化工副產品)，近年來兩者價格總體處下行趨勢，2016 年以來價格環比有所回升，但同比仍下降。公司在原材料價格下降基礎上主動調低產品價格，2015年聚羧酸系減水劑、萘系減水劑銷售單價分別同比下降約17%和20%，2016 年上半年兩者單價繼續下調。

總體來看，公司銷售單價調降幅度低于原材料價格下降幅度，公司2015 年和2016年上半年綜合毛利率分別約36.2%和35.2%，分別同比提升5.8 個百分點和1.0個百分點。公司為兼具合成、復配全產業型企業，整體盈利水平處于行業前列。

立足華南，布局全國。未來公司將積極開拓環渤海經濟圈、云貴川地區、長三角地區、中原地區、國際新客戶，并努力進入鐵路、水電、核電建設等新行業，尋求新市場。此外，公司將發揮自身優勢，擇機對同行業進行收購兼并，以較低成本實現大規模生產、完善生產布局等目標。

募集資金擬用于擴充外加劑產能以及產業鏈延伸。公司本次發行股票2000 萬股，擬募集資金約3.9 億元，主要用于擴充混凝土外加劑產能(目前萘系、聚羧酸系減水劑產能分別約13 萬噸和5 萬噸)，其中新增15 萬噸萘系減水劑(母液濃度40%)產能、6 萬噸聚羧酸系減水劑產能(母液濃度35%)、4.5 萬噸其他外加劑產能，同時向產業鏈上游延伸(3 萬噸聚羧酸減水劑大單體項目)以及補充流動資金。

首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計公司2016-2018 年攤薄EPS 約1.02、1.19、1.36 元/股。采用相對估值法，我們認為可以給予公司2016 年20~30 倍的PE 估值水平，合理價格區間為20.40-30.60 元/股。

風險提示。原材料價格超預期提升;下游混凝土需求持續疲弱。