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新股上半場瘋狂下半場趨嚴

來源：證券市場紅周刊葉輝發布時間：2016-07-04 10:01:18

2016年上半年A股合計發行68家新股，實際募集金額400億元，相比去年同期187家新股發行和1461億元募資相比，出現了較大幅度的下降。其實從全球范圍來看，新股上半年發行放緩已是普遍現象，主要受市場環境不佳、地緣政治不確定性及美國加息等因素所致。美國兩大交易所今年前5月發行31家新股，同比下降60%；倫敦證券交易所今年前5月發行36家新股，同比下降36%；港交所今年前5月發行34家新股，同比下降3%。A股在經歷了數輪股災后變化更為明顯，上半年合計發行68家新股，相比去年同期下降65%。在新股新規實施半年之際，本文將對上半年新股市場重點變化和對下半年投資機會進行簡析。

上半年新股供需失衡加劇

2016年上半年，A股市場迎來了68家新股，其中主板29家、中小企業板16家、創業板23家，而去年同期有193家新股發行。從募集資金來看，實際募集金額為400億元，相比去年同期募資1466億元相比，出現了較大幅度的下降。募資規模的下降一方面源于發行公司數量的大幅減少，另一方面與監管層嚴控中大盤新股發行有關。在68家新股中，僅5家公司募資規模超過了10億元。由于發行的新股以小盤股為主，這就不可避免地增加了新股申購的難度，上半年新股平均中簽率為0.04%，遠低于去年同期的0.42%。

上半年新股市場最大的變化在于新股新規的實施，尤其是預繳款的取消。新股新規的主要措施包括預繳款取消、小盤股定價發行、監管轉向信息披露等。然而這些制度變革并未有效緩解去年以來普遍存在的新股供需失衡，從申購結果和二級市場走勢來看，新股供需矛盾有加劇的跡象。在預繳款制度取消的影響下，一是網上中簽率大幅下降，二是次新股炒作大幅升溫，三是天量抽血效應不再。

首先，上半年新股市場中變化最大的要數中簽率。新規實施后平均中簽率為0.04%，僅為去年同期的十分之一。盡管上半年部分中大盤股，如南方傳媒、第一創業、中國核建和玲瓏輪胎等，也曾獲得高于0.1%的中簽率，其中募資規模最大的第一創業中簽率為0.124%。然而對于大多數小盤新股來說，中簽率主要在0.02%至0.06%的區間波動。其中，中簽率最低的是微光股份，僅有0.017%的投資者有幸中簽。從有效申購戶數的變化來看，目前維持在9000萬的規模，表明參與新股申購的投資者數量或已接近飽和。

其次，從漲幅看，中簽率下降所帶來的新股供給緊缺為其上漲行情推波助瀾。雖然今年市場氛圍遠不如去年，然而統計發現，仍有4只新股排在“近兩年上市后3個月漲幅榜”前十位，分別是藍海華騰（756%）、維宏股份（741%）、景嘉微（738%）和多倫科技（688%）。整體而言，上半年上市次新股在開板前平均獲得了316%的可觀漲幅。在新股供應尚未放開的前提下，預繳款取消反倒加劇了新股供需的失衡：過去，機構投資者憑借資金優勢獲得了較高收益，其在開板后缺乏繼續追高的動力；而現在，大小資金一視同仁，開板后資金出逃的合力驟減，而資金流入的合力卻在增加，預繳款制度的取消加劇了新股的稀缺性。除此以外，估值折讓空間、公司基本面以及市場偏好等因素也在一定程度上影響了新股上市后的表現。

再者，隨著預繳款的取消，天量資金凍結不再。過往因新股申購而出現的巨額資金擾動已成歷史，我們看到年內九批新股的申購過程中并未出現股指大幅波動的情況。在去年年中的新股發行高峰期，因申購而凍結的資金峰值達5.69萬億，而今年單一批次的新股最高募集規模只不過87.47億元，預繳款取消后資金面變化更為平穩。隨著新股申購與股指波動相關性的打破，監管層未來在調節IPO發行節奏中將擁有更大的操作空間。

新股發行數量的回落也影響了中介機構的業務收入。從上半年保薦情況來看，36家券商完成了上半年68家新股的保薦和承銷工作，收入排名相對靠前的有廣發、中信和安信。上半年上市的新股中，承銷保薦費最大的一單花落第一創業，由招商證券(600999,股吧)和一創摩根共享8388萬元的保薦承銷費。然而，近期以來監管層對券商監管似有趨嚴現象，如近期興業證券(601377,股吧)因涉嫌未按規定履行法定職責而被證監會立案調查。業界普遍認為，欣泰電氣(300372,股吧)因財務造假而遭到證監會處罰一事是興業證券被調查的主要原因。券商被證監會嚴查后，其業績可能在內部風控加強和行政處罰支出的影響下受到一定影響。

從上市公司質地來看，上半年發行的新股整體基本面均不錯。成長方面，營業收入平均增速為4.34%，凈利潤平均增速為10.63%；盈利方面，毛利率平均達36.88%，凈資產收益率平均為20.25%；整體上優于去年上市的新股。其中，基本面較好的新股包括：東方時尚、千禾味業、藍海華騰、景嘉微、飛科電器、維宏股份、多倫科技、中亞股份、久之洋和世名科技等。而基本面相對一般的公司則有蘇州設計、華鈺礦業、天鵝股份、上海滬工和豐元股份等，這類公司大多數處于傳統行業且周期性較強，在經濟下行的時期內難有亮眼的業績表現。短期內盡管股價也遭到爆炒，但熱潮退卻后或有較大的回調風險。

　　

下半年趨嚴基調或延續

2016年上半年，無論是新股的審核環節，還是次新股的并購重組，監管趨嚴的身影隨處可見。從IPO方面來看，下半年或出拳緩解“發行堰塞湖”。截至6月30日，已有110家公司通過審核，同時仍在排隊的公司達717家，即有800余家公司待上市。預計下半年監管層將從審核和發行兩個環節著手，緩解目前新股存在的發行壓力。

首先是審核環節，監管收緊或延續，部分排隊企業或遭清退。新股審核從嚴將從源頭上降低新股供應。5月以來，已有筑博設計、南航傳媒、科龍節能等5家新股首發審核被否。從證監會發審委所提疑問來看，企業持續盈利能力再度成為監管層關注的重點。與此同時，根據和訊網的專題報道，監管層可能集中清理IPO排隊中一批凈利規模較小且盈利能力下滑的企業。盡管消息尚未得到監管層回應，但從潛在效果來看，這或是新股堰塞湖泄洪最有效的措施。

其次是發行環節，下半年節奏加快是大概率事件。新股批文核發的加速是疏解新股堰塞湖的又一關鍵措施。受新股新規初運行、市場情緒低迷、海外風險釋放等因素影響，上半年國內新股發行速度大幅放緩。然而5月以來發行節奏已有所恢復，在全球政治風險逐步明朗和市場風險偏好回升的背景下，下半年A股新股發行大概率提速。按照月均兩批合計15至20家新股的節奏推算，預計全年將發行160家至200家新股。

但是，從長遠來看，推進多層次資本市場建設是疏導新股洪峰的根本路徑。企業愿意花時間等待IPO，本質是為了獲取直接融資。從這個角度來看，包括審核環節的從嚴及發行環節的提速都只是治標之舉，給企業提供更多的融資渠道是解決問題的關鍵，這也是近年來監管層推進多層次資本市場建設的根源。通俗來說，多層次資本市場建設完善后，企業將能自由地從新三板和海外上市等渠道獲取融資，只是當前A股在流動性、估值和融資能力等方面仍有著較大的優勢。中長期看，包括新三板制度建設（競價交易機制引入、轉板機制等）、注冊制等都將循序漸進推進，進而分流企業集中A股IPO的壓力。

對于次新股二級市場表現，非理性炒作或在監管趨嚴中降溫。上半年，由于市場缺乏熱點，次新股在供給稀缺、高送轉題材頻出、股本小易于炒作等因素影響下高燒不退。根據萬得次新股指數數據，今年以來次新股上漲118.67%，大幅高于同期上證指數（-17.22%）及創業板指（-17.92%）。然而，在監管趨嚴、業績變臉和小非減持意愿上升等因素作用下，投資者需謹惕次新炒作偃旗息鼓后的回調風險。

首先，跨界并購收緊及次新股停牌自查將抑制投機炒作。5月以來，有消息稱監管層收緊了跨界并購，多家上市公司終止了跨界并購的計劃，其中便包括次新股中的暴風集團。眾所周知，題材多是次新股的重要炒作邏輯，如集互聯網營銷、體育、網紅經濟、VR、智能電視以及高送轉等于一身的暴風集團?？缃绮①彽氖站o增加了傳統行業次新股跨界轉型的難度，在一定程度上將降低市場預期，收窄其后續炒作空間。與此同時，6月29日晚間多只漲幅較大的次新股發布了停牌核查公告，如昊志機電、蘇奧傳感、維宏股份、新易盛和中國核建，間接傳遞出管理層降溫次新股盲目炒作之風。

其次，中報業績下滑或成為壓垮高估值次新股的最后一根稻草。以2015年上市的226家次新股為例，今年一季度營業收入同比增速平均為8.39%，營業利潤同比增速平均僅0.14%，其中營業收入和營業利潤出現負增長的占比分別達36.28%和42.92%，整體成長性堪憂。由于次新股在上市前大多有做大業績規模的沖動，增大了上市后變臉的概率。以目前的增長速度，根本無法支撐平均126.52倍的市盈率。隨著今年中報的陸續披露，預計次新股內部將出現分化，部分業績下滑的品種將面臨較大的回調壓力。

　　再者，產業資本等小非股東解禁減持增加了籌碼供應的壓力。以6月30日收盤價測算，今年次新股解禁市值約818億元。其中上半年解禁高峰已過，目前已解禁172億元，下一個解禁高峰在12月。產業資本持股數據顯示，上半年已有169億元市值遭減持。在經歷今年以來的無序炒作后，絕大多數次新股股價已嚴重偏離基本面，如高達221倍市盈率的第一創業和高達152倍市盈率的中國核建，這為眾多小非股東提供了極強的減持動力。相關股東的減持行為將使次新股籌碼趨于分散，不利于股價的維持。

　　總體而言，預計下半年新股市場大概率分化，建議投資者在樂觀中多一份謹慎，切勿簡單復制上半年的交易方式參與博傻。新股發行方面，判斷未來每月發行量將逐步提升到15至20家的水平，同時將出現更多發行市盈率超過行業市盈率的案例，如江蘇銀行和海波重科。與此同時，預計短期內23倍發行市盈率紅線不會輕易放開，因而新股申購紅利將延續，投資者暫無需擔憂一二級估值套利空間消失所引發的破發風險。而在次新股方面，擊鼓傳花的炒作臨近高潮尾聲，盡管激進投資者仍度博弈優質次新股開板后的短線機會，如新光藥業、盛訊達和愛司凱等，但防范風險已是第一要務，近期需關注監管層對次新股無序炒作的表態，這可能改變市場對次新股的炒作預期。