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原標(biāo)題：A股退市進(jìn)入“強(qiáng)執(zhí)行”預(yù)期： 重大違規(guī)或成主要導(dǎo)火索

制度完善與規(guī)范，被業(yè)內(nèi)認(rèn)為將是資本市場(chǎng)在2016年需要經(jīng)歷的重要里程，而A股退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，則正是當(dāng)中的重要組成部分。

日前，上交所公告*ST博元(600656.SH)終止上市，成為強(qiáng)制退市的“第一股”，正是嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的一個(gè)監(jiān)管橫切面，而在諸多市場(chǎng)人士看來(lái)，隨著退市制度的嚴(yán)格執(zhí)行，除*ST博元外，或有更多滿足退市標(biāo)準(zhǔn)的公司被實(shí)施終止上市。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在上市公司的資本運(yùn)作空間下，單純因財(cái)務(wù)指標(biāo)而被迫退市的公司或相對(duì)較少，而未來(lái)遭遇強(qiáng)制退市的原因或更多源自于上市公司及其控股股東層面的違法違規(guī)行為。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月23日仍有金亞科技(300028.SZ)、宏達(dá)新材(002211.SZ)、*ST新億(600145.SH)等24家上市公司存在信披違規(guī)或涉嫌違反證券法規(guī)而受到監(jiān)管部門的立案調(diào)查。

而據(jù)接近監(jiān)管層人士透露，自2014年以來(lái)管理層對(duì)退市制度進(jìn)行完善意見(jiàn)后，相應(yīng)觸發(fā)退市條件的公司，將嚴(yán)格按照程序被執(zhí)行退市處理，而不排除未來(lái)會(huì)有更多問(wèn)題公司被終止上市。

退市的“強(qiáng)執(zhí)行”預(yù)期

伴隨著*ST博元退市開(kāi)創(chuàng)了A股市場(chǎng)強(qiáng)制退市的先例，多位市場(chǎng)人士猜測(cè)，A股市場(chǎng)有可能迎來(lái)一個(gè)退市的“強(qiáng)執(zhí)行”周期。

“像之前A股有些公司財(cái)務(wù)造假問(wèn)題比較嚴(yán)重，但仍然因?yàn)榉N種原因而退市困難。”華泰證券一位投行人士稱，“在新的監(jiān)管邏輯下，未來(lái)針對(duì)退市政策的執(zhí)行將更加嚴(yán)格，而過(guò)去出于一些利益格局、地方保護(hù)等諸多阻礙退市制度有效實(shí)施的因素將逐漸被弱化。”

而據(jù)一位接近監(jiān)管層人士表示，對(duì)于退市制度的完善與落實(shí)，早在2014年10月就已被明確，無(wú)論是當(dāng)下*ST博元退市的落地，還是與退市有關(guān)需要履行的其他程序，都是在對(duì)現(xiàn)有政策的嚴(yán)格落實(shí)。

“并不是說(shuō)博元的退市就不一樣，或者現(xiàn)在的退市制度有變化，這個(gè)其實(shí)是之前107號(hào)令就提到的了，上面對(duì)于實(shí)施強(qiáng)制退市的幾種情況，說(shuō)的已經(jīng)比較清晰。”上述接近監(jiān)管層人士指出。

2014年10月，證監(jiān)會(huì)曾下發(fā)107號(hào)令(《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》)規(guī)定，共有涉及包括“欺詐發(fā)行”、“信息披露重大違規(guī)”、“總股本不具備上市條件”等19種有可能觸發(fā)強(qiáng)制退市機(jī)制的情況。

投行人士指出，考慮到資本市場(chǎng)的特殊性，可能需要相應(yīng)的退市實(shí)施樣本，方能夠讓這一制度在市場(chǎng)中扎根。

“制度有了，肯定要落到執(zhí)行層面。”前述華泰證券人士稱，“像之前一些國(guó)資旗下上市公司的退市，某種程度上阻力就比較小，也比較順利，還有像ST二重這種主動(dòng)退市，其實(shí)也是對(duì)這個(gè)政策的落實(shí)。”前述華泰證券人士稱，“所以在執(zhí)行層面，退市應(yīng)該還是變嚴(yán)格了。”

事實(shí)上，監(jiān)管層在今年兩會(huì)期間的表態(tài)，也透露出監(jiān)管強(qiáng)化的意圖。

“中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展必須堅(jiān)持市場(chǎng)化、法制化這一根本方向上，要全面依法加強(qiáng)監(jiān)管。”證監(jiān)會(huì)主席劉士余在兩會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)。

創(chuàng)業(yè)板退市最被關(guān)注

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在諸多主動(dòng)退市條件中，和因股本、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不滿足上市條件相比，企業(yè)信息披露、經(jīng)營(yíng)上的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)可能更容易成為導(dǎo)致企業(yè)觸發(fā)退市條件的原因。

“業(yè)績(jī)差的公司可以在合法合規(guī)前提下，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整，或者進(jìn)行新的資本運(yùn)作，通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)增厚的目的。”深圳一位資深投行人士認(rèn)為，“只要這個(gè)過(guò)程中不存在重大違規(guī)行為，那么讓公司財(cái)務(wù)滿足不退市要求并不難。”

“如果真的財(cái)務(wù)指標(biāo)無(wú)法滿足，那企業(yè)也有可能來(lái)申請(qǐng)主動(dòng)退市，被強(qiáng)制退市至少不太光彩。”前述深圳投行人士認(rèn)為。

事實(shí)上，有關(guān)強(qiáng)制退市的19類企業(yè)情形中，有4類條件均與上市公司的信息披露、違規(guī)受罰有關(guān);而*ST博元的退市正是與其涉嫌信息披露違規(guī)等問(wèn)題有關(guān)。

而重大違規(guī)行為的退市風(fēng)險(xiǎn)，也正在為買方機(jī)構(gòu)所重視，并對(duì)其投資邏輯帶來(lái)了影響。

“戰(zhàn)新板暫時(shí)沒(méi)有動(dòng)作，許多殼資源會(huì)比較稀缺，但公司的違規(guī)事件可能引發(fā)退市這點(diǎn)，也讓尋找靠譜殼資源變得更難了。”上海一家私募基金合伙人表示，“因?yàn)橹暗氖录呗灾皇牵恍┖霉境鰤氖聲r(shí)往往會(huì)在之后的一段時(shí)間形成買點(diǎn)，但在退市制度下，這個(gè)邏輯可能需要重新看。”

值得注意的是，由于創(chuàng)業(yè)板公司不具有退市風(fēng)險(xiǎn)警示期機(jī)制，該類公司退市的可能性更加被市場(chǎng)所關(guān)心。

其中，2015年期間被多家機(jī)構(gòu)調(diào)研并建倉(cāng)的金亞科技的退市可能性更為引人注意;然而，公司卻在去年6月份因受到證監(jiān)會(huì)的調(diào)查，而后查明該公司擬存在明顯的財(cái)務(wù)信披違規(guī)行為，而其退市風(fēng)險(xiǎn)陡然上升。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近金亞科技人士處了解到，日前該公司為了避免受到強(qiáng)制退市處理，而在同各方周旋努力，但金亞科技是否會(huì)被退市，仍然取決于監(jiān)管層最終的認(rèn)定結(jié)果。

事實(shí)上，具有退市風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)板公司已呈現(xiàn)出不斷增多之勢(shì)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月23日，因涉嫌信息披露或違法違規(guī)而公告面臨退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司已達(dá)21家，其中創(chuàng)業(yè)板公司有8家之多。

“從過(guò)去的經(jīng)歷來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板目前還沒(méi)有一家公司出現(xiàn)退市，但創(chuàng)業(yè)板的問(wèn)題是不能借殼、沒(méi)有退市警示期，所以風(fēng)險(xiǎn)也比較直接。”前述私募合伙人稱，“但這里面也要具體問(wèn)題具體分析，比如京天利(300399.SZ)、同花順(300033.SZ)這種情節(jié)相對(duì)較小，事件比較清晰，等待處理結(jié)果的，實(shí)際的退市風(fēng)險(xiǎn)并不高。”