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2016年1月28日，東方時尚(603377)發(fā)布公告稱，根據(jù)《發(fā)行公告》公布的回撥機制，由于網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)為4,085.37倍，高于150倍，發(fā)行人和主承銷商決定啟動回撥機制，將本次發(fā)行股份的60%由網(wǎng)下回撥至網(wǎng)上。回撥后，網(wǎng)下最終發(fā)行數(shù)量為500萬股，占本次發(fā)行總量的10%；網(wǎng)上最終發(fā)行數(shù)量為4,500萬股，占本次發(fā)行總量90%。回撥機制啟動后，網(wǎng)上發(fā)行最終中簽率為0.07343278%，創(chuàng)今年新股新模式下發(fā)行中簽率新高。

我們研究跟蹤發(fā)現(xiàn)，此次東方時尚(603377)中簽率是前期高翔股份、蘇州設計、海順新材中簽率的3倍，表明新股中簽率有走高跡象，但如果我們與香港市場新股發(fā)行極高中簽率相比，仍然體現(xiàn)的是一個相對極低的中簽率。此類現(xiàn)象的出現(xiàn)與制度、注冊制預期、投資人趨于成熟、相關(guān)企業(yè)估值風險與機會等諸多因素應存在正相關(guān)。

近期新股發(fā)行與中簽率情況表

申購代碼股票簡稱發(fā)行價(元)中簽號公布日中簽率%732608天創(chuàng)時尚——2016-2-3　　002788鷺燕醫(yī)藥18.652016-2-2　　780900南方傳媒6.132016-2-1　　732377東方時尚16.42016-1-290.07300501海順新材22.022016-1-280.02300500蘇州設計20.912016-1-270.02300499高翔股份15.522016-1-260.02　　注：依據(jù)深滬證券交易所相關(guān)公告整理九鼎德盛

研究新股發(fā)現(xiàn)制度變化來看，2016年1月13日，中國證券業(yè)協(xié)會修訂了《首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務規(guī)范》、《首次公開發(fā)行股票配售細則》和《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細則》，以規(guī)范首次公開發(fā)行股票承銷業(yè)務活動和網(wǎng)下投資者參與首發(fā)股票詢價、網(wǎng)下申購業(yè)務活動。

《業(yè)務規(guī)范》修訂的主要內(nèi)容為，主承銷商和發(fā)行人可以采用向網(wǎng)下投資者詢價的方式確定股票發(fā)行價格，也可以采用自主協(xié)商直接定價等其他合法可行的方式確定發(fā)行價格。首次公開發(fā)行股票數(shù)量在2000萬股(含)以下且無老股轉(zhuǎn)讓計劃的，應當通過直接定價的方式確定發(fā)行價格，采用直接定價方式的，全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進行網(wǎng)下詢價和配售。

同時，網(wǎng)下投資者報價后，主承銷商和發(fā)行人應當剔除擬申購中報價最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及擬申購數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價格；當最高申報價格與確定的發(fā)行價格相同時，對該價格的申報可不再剔除，剔除比例可低于10%，剔除部分不得參與網(wǎng)下申購。并且，《業(yè)務規(guī)范》中更側(cè)重信息披露的要求，首發(fā)企業(yè)在發(fā)行結(jié)果公告中需披露獲配機構(gòu)投資者名稱、個人投資者基本信息以及每個獲配投資者的報價、申購數(shù)量和獲配數(shù)量等，并明確說明自主配售的結(jié)果是否符合事先公布的配售原則；對于提供有效報價但未參與申購，或?qū)嶋H申購數(shù)量明顯少于報價時擬申購量的投資者應當列表公示并著重說明；繳款后的發(fā)行結(jié)果公告中披露網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者獲配未繳款金額以及主承銷商的包銷比例，列表公示獲得配售但未足額繳款的網(wǎng)下投資者；實施老股轉(zhuǎn)讓的，應當披露最終確定的新發(fā)行股票及老股轉(zhuǎn)讓的具體數(shù)量、公開發(fā)售股份的股東名稱及數(shù)量等信息；發(fā)行后還應當披露保薦費用、承銷費用、其他中介費用等發(fā)行費用信息，其中，新股部分承銷費率不能高于老股部分承銷費率。

總體研究認為，由于新股發(fā)行制度所體現(xiàn)的變化及未來市場化規(guī)則的演變預期，實際上新股如果采取過高發(fā)行價，也將面臨一定的投資風險，即未來市場將可能隨著股票市場的成熟與理性，“新股不敗”將被打破，目前所體現(xiàn)的新股中簽率走高，一方面印證了未來新股發(fā)行市場的微妙變化，另一方面也體現(xiàn)出投資人對新股公司在整體深滬股票市場競爭性對比分析的重視，因為未來股票市場注冊制預期的大背景下，公司競爭優(yōu)勢與技術(shù)實力、發(fā)展前景、股東回報、行業(yè)估值與市場運營等諸多方面將體現(xiàn)，即一家業(yè)績平平的公司與目前滬深股票市場同行業(yè)對比，如果定價過高或估值風險突出，其市場投資者的選擇性將理性對待，其則面臨中簽率走高，而參與者減少的趨勢。此次東方時尚中簽率的走高或是一個重要信號。筆者認為，注冊制推進速度越快，則中簽率則越會上升；相反，如果推進緩慢，則目前狀況的改變則大打折扣。