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12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了擬提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》，明確在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度，這意味著發(fā)行注冊(cè)制改革將在《證券法》修訂完成前先行落地。

12月9日，國(guó)務(wù)院審議通過(guò)提請(qǐng)人大常委會(huì)授權(quán)，加快注冊(cè)制推行，明確在2年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上交所、深交所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度，這意味著發(fā)行注冊(cè)制改革將在《證券法》修訂完成前先行落地。

華泰證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，短期來(lái)看，注冊(cè)制影響不大。但是，對(duì)于券商而言，最重要的威懾力來(lái)源于兩個(gè)方面的規(guī)定：加強(qiáng)了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任以及責(zé)令先行賠付。為此，對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的風(fēng)控能力要求在提升。

打破注冊(cè)制

是利空的思維魔咒

證監(jiān)會(huì)于12月9日發(fā)布的文件中明確了“四個(gè)不”。“注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，不會(huì)一步到位、對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏不會(huì)一下子放開、新股發(fā)行價(jià)格不會(huì)一下子放開、不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。”

國(guó)泰君安證券首席市場(chǎng)分析師林隆鵬表示，注冊(cè)制推出是基于市場(chǎng)的反應(yīng)的，通過(guò)控制節(jié)奏來(lái)形成一個(gè)較長(zhǎng)的市場(chǎng)緩沖期。短期來(lái)看，注冊(cè)制非但不會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成利空，反而會(huì)形成利好。

“注冊(cè)制推出比市場(chǎng)人士預(yù)期快，但從操作層面而言又是超出市場(chǎng)預(yù)期效果的。雖然未來(lái)的新股發(fā)行將交給交易所，但和發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)行的注冊(cè)制依然存在較大不同，發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)行節(jié)奏和定價(jià)方面均采取的是市場(chǎng)化手段，約束較少，但是證監(jiān)會(huì)表態(tài)明確了，我國(guó)此輪注冊(cè)制改革依然是有指導(dǎo)的，即本輪注冊(cè)制改革極具中國(guó)特色，監(jiān)管層時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)的反應(yīng)。”林隆鵬稱。

申萬(wàn)宏源證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)人士稱，“目前，投行業(yè)務(wù)在證券公司的收入整體占還比較低，注冊(cè)制的推出對(duì)券商形不成驚濤駭浪的影響。真正有意義的是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響——通過(guò)注冊(cè)制的推行，可以使得資質(zhì)好的公司快速和便捷地融資，使得投資者可更加快速尋找到資質(zhì)好的投資標(biāo)的。通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制，穩(wěn)增長(zhǎng)，調(diào)結(jié)構(gòu)。”

此外，國(guó)泰君安證券分析師孫金鉅表示，本次注冊(cè)制改革所傳遞的信號(hào)是正面的。證監(jiān)會(huì)表示，積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，新股發(fā)行受理工作不會(huì)停止。目前，首次公開發(fā)行(IPO)排隊(duì)企業(yè)超過(guò)600家，注冊(cè)制實(shí)施后，現(xiàn)有在審企業(yè)排隊(duì)順序不作改變，確保審核工作平穩(wěn)有序過(guò)渡。

加大中介機(jī)構(gòu)責(zé)任

注冊(cè)制實(shí)施后，將呈現(xiàn)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，將注冊(cè)審核的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到督促企業(yè)向投資者披露充分且必要的投資決策信息上來(lái)，不再對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)與投資價(jià)值、未來(lái)發(fā)展前景等做實(shí)質(zhì)判斷和“背書”。實(shí)行注冊(cè)制改革，突出強(qiáng)調(diào)的是事中、事后監(jiān)管。

華泰證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人據(jù)記者稱，基于“四不原則”，短期來(lái)看，注冊(cè)制影響不大。但是，對(duì)于券商而言，最重要的威懾力來(lái)源于兩個(gè)方面的規(guī)定：加強(qiáng)了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任以及責(zé)令先行賠付。為此，對(duì)券商投行業(yè)務(wù)的風(fēng)控能力要求在提升。

國(guó)泰君安證券副總裁劉欣表示，在注冊(cè)制實(shí)施的背景下，投行的行業(yè)環(huán)境將發(fā)生深刻變化，投行的業(yè)務(wù)活動(dòng)將越來(lái)越向深層次發(fā)展，服務(wù)的手段和工具也越趨綜合化。一些創(chuàng)新型服務(wù)，特別是以資金、資本為核心資源的資本中介服務(wù)已越來(lái)越多地體現(xiàn)在投行業(yè)務(wù)活動(dòng)當(dāng)中。未來(lái)的投行將不僅局限于通道提供者的角色，而將向綜合的產(chǎn)品服務(wù)商角色轉(zhuǎn)型。

談及未來(lái)注冊(cè)制推出后最大的不同，華泰證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，之前是證監(jiān)會(huì)在“背書”，以后是證監(jiān)會(huì)相當(dāng)于放權(quán)給了交易所，也同時(shí)加強(qiáng)了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任。券商勢(shì)必會(huì)為此加大風(fēng)控要求，相對(duì)應(yīng)的，市場(chǎng)集中度就會(huì)高，券商就會(huì)呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的局面。

林隆鵬稱，風(fēng)控能力強(qiáng)的大型券商會(huì)因此獲得更大比例的市場(chǎng)份額。

打新制度收益將會(huì)延續(xù)

2015年全年新股發(fā)行超過(guò)200家，扣掉發(fā)行暫緩的月份，平均每月發(fā)行20~40家。

國(guó)泰君安證券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，注冊(cè)制改革初期將維持現(xiàn)有新股的發(fā)行節(jié)奏，如果未來(lái)市場(chǎng)企穩(wěn)走好，可能會(huì)加快新股的發(fā)行節(jié)奏，預(yù)期2016年全年新股發(fā)行規(guī)模超過(guò)300家。

在華泰證券該人士看來(lái)，新股稀缺性仍會(huì)保持一段時(shí)間，明年的新股發(fā)行不會(huì)超過(guò)400家，將在300家左右。

針對(duì)發(fā)行價(jià)格，業(yè)內(nèi)人士一致認(rèn)為，注冊(cè)制改革后的新股發(fā)行依然會(huì)存在窗口指導(dǎo)(目前發(fā)行上限是招股書披露最近一個(gè)財(cái)務(wù)年度的23倍扣非后市盈率)，不排除未來(lái)窗口指導(dǎo)可能放松，但是預(yù)期不會(huì)有明顯提高，新股發(fā)行價(jià)格將會(huì)繼續(xù)低于二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)可比公司的估值，一、二級(jí)市場(chǎng)之間依然存在巨大價(jià)差，打新的制度收益將會(huì)延續(xù)。