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生態(tài)修復(fù)與景觀工程并重的園林企業(yè)。公司成立于2001年,主營業(yè)務(wù)為生態(tài)景觀建設(shè),包括生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)和園林景觀兩大類別,擁有城市園林綠化企業(yè)一級資質(zhì)和風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級資質(zhì),先后被評為?2012-2013年度中國園林綠化綜合競爭力百強(qiáng)企業(yè)?、?2012-2013年度全國十佳園林花木企業(yè)?等榮譽(yù)稱號。2011-2015Q3年收入分別為2.1/3.6/5.3/5.7/4.1億元,CAGR為39%,2011-2015Q3歸屬股東凈利潤分別為4205/7063/10127/10766/7639萬元,CAGR為37%。2014年生態(tài)修復(fù)與園林景觀兩業(yè)務(wù)收入占比分別為54%/43%,江蘇省內(nèi)與省外收入占比分別為43%/57%。實(shí)際控制人王迎燕和徐晶夫婦,合計(jì)持有公司發(fā)行前70.15%的股份。

生態(tài)景觀建設(shè)行業(yè)發(fā)展前景廣闊。園林行業(yè)未來幾年將受到政策的持續(xù)支持,未來城鎮(zhèn)化建設(shè)將為園林工程創(chuàng)造廣闊的市場空間。國內(nèi)園林綠化投資總額從2000年的143.2億元增加到2013年的2234.9億元,年均增速達(dá)到29%。?十二五?期間我國水生態(tài)治理市場規(guī)模預(yù)計(jì)為1962.33億元,年均為392.47億元。在園林呈現(xiàn)生態(tài)化發(fā)展趨勢的背景下,掌握生態(tài)修復(fù)核心技術(shù)的園林企業(yè)將充分受益。

生態(tài)修復(fù)技術(shù)領(lǐng)先,具備一體化服務(wù)能力。公司生態(tài)修復(fù)與重構(gòu)技術(shù)水平處于領(lǐng)先地位,掌握了人工浮島技術(shù)、生物膜技術(shù)、植物修復(fù)水質(zhì)技術(shù)、生態(tài)溝渠保護(hù)水質(zhì)技術(shù)等核心技術(shù)。公司通過收購中景設(shè)計(jì),獲取了風(fēng)景園林工程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級資質(zhì),提升了設(shè)計(jì)和施工一體化服務(wù)能力。公司具備豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn),承建大型、綜合性工程的能力較強(qiáng)。同時公司生態(tài)修復(fù)與景觀施工雙主業(yè)并重,具備較強(qiáng)綜合競爭力。

未來成長驅(qū)動因素:1)上市后資金實(shí)力和品牌實(shí)力增強(qiáng),業(yè)務(wù)承接能力提升,收入規(guī)模有望快速增長,并有望沿環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)布局。2)異地?cái)U(kuò)張加速,全面加強(qiáng)向二三線城市的?跨區(qū)發(fā)展?和?品牌輸出?力度,伺機(jī)切入一線城市的高端工程和設(shè)計(jì)市場,提升江蘇省外業(yè)務(wù)占比。3)未來采用PPP模式開拓生態(tài)景觀、海綿城市業(yè)務(wù)驅(qū)動收入規(guī)模大幅增長。4)登陸A股后利用資本市場平臺轉(zhuǎn)型升級。

投資建議:我們估計(jì)公司2015-2017年收入分別為6.59/7.44/8.41億元,凈利潤分別為1.25/1.48/1.73億元,可比上市公司2015年平均PE為51倍,因此給予公司合理二級市場價格區(qū)間為65.8元-75.2元(對應(yīng)2015年P(guān)E為35-40倍)。根據(jù)公司募資金額、預(yù)估發(fā)行費(fèi)、且不安排老股轉(zhuǎn)讓,測算出的發(fā)行價為32.46元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),客戶與區(qū)域集中風(fēng)險(xiǎn)。