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重啟IPO有利新三板

時隔5個多月，A股又將迎來一批新股發行。證監會11月20日正式宣布10只新股即將進入發行程序，對此，筆者專訪了德勤中國全國上市業務組中國A股資本市場領導合伙人吳曉輝和聯席領導合伙人歐振興，聽兩位專家分析此次IPO重啟的意義與影響。

降低交易成本

德勤中國全國上市業務組中國A股資本市場領導合伙人吳曉輝表示：“在目前實體經濟疲軟以及國企改革需進一步深化的環境下，作為資本市場重要功能之一，融資功能的恢復和發展將有利于增加對實體經濟的支持。新股發行重啟，市場功能逐步恢復。”

“長遠看，是我國經濟結構調整、產業升級和經濟轉型的客觀要求；有助于激發實體經濟和資本市場活力，推進大眾創業、萬眾創新，為社會創造更多財富，促進我國經濟的轉型升級；有助于優化我國金融市場的融資結構，推動資本市場的健康發展；也有助于降低國民經濟整體杠桿率水平，降低經濟轉型過程中的中風險。”

此次IPO重啟規定公開發行股票數量在2000萬股以下，無新老股轉讓的，可以直接定價方式確定發行價格，不進行網下詢價和配售等，吳曉輝認為此舉縮短了發行周期、提高了發行效率，也節約了中小規模企業的發行成本。

同時，吳曉輝也表示：“由于取消預繳款制度，從資金面上，此次重啟IPO最大程度地降低了對二級市場的影響，降低了投資者交易成本，也減輕了未來新股申購可能給貨幣市場帶來的擾動。”

預先繳款改革

吳曉輝分析道：“從宏觀經濟的角度來看，取消新股申購預先繳款制度會給貨幣市場帶來積極影響。新制度下IPO對貨幣市場和利率的沖擊會大幅減弱。此前機制要求先繳款再確定中簽率，所以新股發行期間會有大量資金凍結。而在新股發行間隙，資金會重新回流貨幣市場，造成間歇性、暫時性的資金供需不平衡，導致利率波動性加大。”

“而新制度下這種波動會大幅降低，有利于維護貨幣市場的穩定和央行貨幣政策的有效傳導。”

同時，吳曉輝也表示：改革后，打新資金門檻限制大幅降低，參與打新的機構會大幅增加，會顯著拉低中簽率，直接造成打新股的收益大幅下降。”

對新三板及港股影響

吳曉輝認為，IPO重啟將對新三板產生影響，但這種影響或幷不會很大，因為新三板和主板在IPO發行條件、上市流程和上市周期還是存在顯著差異的。

“重啟IPO成為新三板制度改革的契機，帶動新三板分層制度的加快推出，使新三板處于各個發展時期的企業在所屬的層次上穩定下來，有利于新三板的長期穩定。以往估值體系一刀切的情況也將隨之改變，為競價交易、轉板等重要制度奠定了基礎。新三板未來將引入競價交易，建立混合做市商交易機制，進一步提高市場的流動性。”

香港股市方面，德勤中國全國上市業務組聯席領導合伙人歐振興則表示：“一直以來，香港市場都是內地企業海外上市的首選地點。多年來，香港新股市場的高速發展也是有賴內地企業的上市項目。赴香港上市的內地企業大多是需要走出去擴展業務、需要國際投資支持的國企，以及需要募集大量資金的民企。”

“而選擇在內地上市的通常都是本土企業或業務重心集中在內地，在內地市場可以享有更高估值，或者是需要在內地加強知名度的企業。然而在2013年和今年A股IPO暫停后，我們均沒有見到香港新股市場有顯著的調整，因此當年和今年A股新股重啟時，我們見到對香港市場的影響也是有限的。”

不過由于目前中國證監會正在受理的申請IPO企業有680多家，而新股發行注冊制也勢在必行，歐振興預料：“中長期A股市場的高市盈率問題將會得到舒緩，令到其他海外市場如港股與A股的市值差異收窄，繼而令內地企業持續赴香港上市。” 同時，他表示A股IPO的重啟，將加快深港通時間表的推進：“根據滬港通的經驗，深港通的推出將有利于港股及A股市場的上升。”