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證監(jiān)會(huì)出臺(tái)九條“鐵律”規(guī)范發(fā)行審核權(quán)力，從源頭上減少尋租空間。為此《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪了西藏銀帆李志新、前海旗隆基金 代雪峰（專欄） 、倚天投資葉飛等知名私募，解讀IPO新政對(duì)市場(chǎng)的影響。

鋪路注冊(cè)制

NBD：IPO新政新在哪里？影響有多大？

李志新：新在“規(guī)范透明，減少審核權(quán)力”幾個(gè)字，為將要到來(lái)的注冊(cè)制改革鋪路。新政的主要看點(diǎn)在于從源頭上減少審核權(quán)力；其次是公開裁量判斷標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格執(zhí)行審核標(biāo)準(zhǔn)，防止出現(xiàn)“同事不同辦”問題；再次，嚴(yán)禁審核人員與發(fā)行人及相關(guān)利害關(guān)系人進(jìn)行任何正常工作溝通之外的私下接觸，也是防范貪腐的手段；最后，規(guī)范審核全程留痕，強(qiáng)化審核過程約束，便于事后追責(zé)。這些措施都是從制度上進(jìn)行規(guī)范，但是最終還是要看執(zhí)行力。

代雪峰：此次IPO新政從發(fā)行條件、審核標(biāo)準(zhǔn)、辦理時(shí)限、全程留痕和違紀(jì)問責(zé)等九個(gè)方面提出了新措施。總體來(lái)看，本次改革堅(jiān)持了市場(chǎng)化、法治化取向，力圖建立健全市場(chǎng)主體各負(fù)其責(zé)的體系，有助于保護(hù)投資者的利益。新政可以看做是我國(guó)IPO制度由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)變的一個(gè)重要過渡。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍11月27日指出，目前推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作有序開展。證監(jiān)會(huì)和證券交易所正在組織研究與注冊(cè)制相關(guān)的配套規(guī)章和規(guī)則。無(wú)論傳聞是否屬實(shí)，注冊(cè)制改革的大方向顯然是無(wú)可動(dòng)搖的，推進(jìn)的速度也很快。因此，我們不應(yīng)獨(dú)立地看待新政，而是應(yīng)該從整個(gè)注冊(cè)制改革的角度進(jìn)行系統(tǒng)分析。

葉飛：我認(rèn)為九大措施的核心是提速發(fā)新股，為什么提速？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)比較弱，需要發(fā)揮股市的融資功能。審核把關(guān)是為了上市公司的質(zhì)量，而不是大批量生產(chǎn)先天不足的早產(chǎn)兒。不管“審核制”還是“注冊(cè)制”，保證上市公司質(zhì)量，證監(jiān)會(huì)才能真正起到監(jiān)管作用，才能兌現(xiàn)對(duì)投資者負(fù)責(zé)和保護(hù)。

不管怎樣，新股提速，市場(chǎng)大擴(kuò)容，那么有沒有資金大擴(kuò)容？養(yǎng)老金入市有沒有提速？銀行合規(guī)資金，儲(chǔ)蓄大搬家有沒有？一個(gè)市場(chǎng)要進(jìn)出有序，比例對(duì)稱，才能發(fā)展。如果只有上述政策的推出，沒有一些細(xì)則的配套政策來(lái)支持，這個(gè)IPO新政對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，影響就是偏負(fù)面利空。

擴(kuò)容過快會(huì)沖擊市場(chǎng)

NBD：發(fā)行審核時(shí)間大大縮短、效率提高，這對(duì)市場(chǎng)影響如何？

李志新：發(fā)行審核時(shí)間大大縮短、效率提高，這意味著IPO的審核周期已經(jīng)趨同于新三板的審核周期，而新三板是公認(rèn)的注冊(cè)制試點(diǎn)，換句話說(shuō)，經(jīng)過這次改革，IPO發(fā)行已經(jīng)無(wú)限接近于注冊(cè)制!

代雪峰：事實(shí)上，發(fā)行審核的操作環(huán)節(jié)比文件上提出的要多一些，而且彈性很大，因此實(shí)際花費(fèi)的時(shí)間會(huì)超過理論預(yù)計(jì)。所以，IPO審核的速度較之以往確實(shí)會(huì)縮短，但遠(yuǎn)比市場(chǎng)上流傳的“從IPO申報(bào)到上市最快75天”的說(shuō)法要長(zhǎng)得多。

在退市機(jī)制尚需進(jìn)一步完善的背景下，發(fā)行審核提速會(huì)使A股擴(kuò)容。考慮到市場(chǎng)承受能力，A股擴(kuò)容速度若過快，將對(duì)市場(chǎng)形成一定的沖擊。不久前證監(jiān)會(huì)提出將取消現(xiàn)行的新股申購(gòu)預(yù)先繳款制度，改為確定配售數(shù)量后再繳款，現(xiàn)在可以看做是為緩解擴(kuò)容壓力的一大舉措。短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)過快擴(kuò)容的擔(dān)憂可能會(huì)造成市場(chǎng)的一些波動(dòng)。但長(zhǎng)期看，發(fā)審效率提高也能及時(shí)為市場(chǎng)提供更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)，讓市場(chǎng)始終有新鮮血液。

葉飛：市場(chǎng)需要休養(yǎng)生息，讓投資者恢復(fù)信心，而不是所謂的效率提高，加快新股發(fā)行。發(fā)行新股的目的是為了優(yōu)化資源配置，為了讓市場(chǎng)健康發(fā)展。如果能夠加快*ST公司退市，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，那么市場(chǎng)的新陳代謝功能無(wú)疑會(huì)加強(qiáng)。新股發(fā)行的意義不是效率高低，而是應(yīng)該和股指、資源配置、資金凈流入有恰當(dāng)?shù)谋壤?/p>

優(yōu)質(zhì)企業(yè)或脫穎而出

NBD：如何看待強(qiáng)化企業(yè)自身合規(guī)性要求，注重信息披露準(zhǔn)確及時(shí)對(duì)市場(chǎng)的影響？

李志新：這是在凈化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，有助于提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)股價(jià)的影響權(quán)重，弱化行政權(quán)力對(duì)市場(chǎng)和個(gè)股的影響。讓企業(yè)將精力放到規(guī)范經(jīng)營(yíng)的正路上。讓市場(chǎng)將來(lái)的慢牛有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

代雪峰：當(dāng)前不少企業(yè)在信息披露中不規(guī)范，更有個(gè)別上市公司刻意對(duì)信息進(jìn)行選擇性披露、誘導(dǎo)性披露，甚至違法披露以操縱股價(jià)。這些行為對(duì)投資者傷害很深。本次將加強(qiáng)企業(yè)自身合規(guī)性，注重披露的及時(shí)性與準(zhǔn)確性，這將促使優(yōu)質(zhì)企業(yè)脫穎而出，讓投資者更容易分辨優(yōu)劣，在一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

NBD：強(qiáng)調(diào)集體審核會(huì)扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)預(yù)期嗎？

李志新：防范未來(lái)碰到新問題時(shí)的腐敗可能，在制度安排上既能從源頭上提高上市公司質(zhì)量，防范欺詐上市風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)范擬上市公司行為，提升上市公司治理水平，又能有效防范可能產(chǎn)生的尋租空間，切斷利益輸送的鏈條，遏制腐敗行為的發(fā)生。

代雪峰：有利于強(qiáng)化權(quán)力的自我約束，健全政策制度，保障市場(chǎng)的健康穩(wěn)定運(yùn)行，盡可能維護(hù)市場(chǎng)三公原則。集體審核有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，減少審核腐敗，市場(chǎng)反應(yīng)積極。

價(jià)值投資將成主流

NBD：未來(lái)實(shí)行注冊(cè)制后，A股將會(huì)怎樣？

李志新：短期市場(chǎng)預(yù)期股票供給增大，屬于利空。但從長(zhǎng)期看，優(yōu)化了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)法制環(huán)境，讓企業(yè)在同樣的平臺(tái)上充分競(jìng)爭(zhēng)，不用再額外付出大量的公關(guān)成本來(lái)獲取特權(quán)，進(jìn)而獲得市場(chǎng)的較不公平地位。對(duì)整體市場(chǎng)長(zhǎng)期慢牛向好打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。這次監(jiān)管層公布的措施也是在周小川行長(zhǎng)提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)后證監(jiān)會(huì)的配合，主動(dòng)戳破市場(chǎng)的泡沫，有利于以后更好發(fā)展。

代雪峰：最重要的變化將是價(jià)值投資會(huì)成為市場(chǎng)主流。現(xiàn)行的核準(zhǔn)制導(dǎo)致A股市場(chǎng)上存在著諸多亂象。例如，在IPO過程中存在著“三高”現(xiàn)象，即發(fā)行價(jià)高、發(fā)行市盈率高和超募資金總額高。新股發(fā)行的高溢價(jià)刺激了市場(chǎng)的投機(jī)心理，導(dǎo)致凡是新股都會(huì)遭到瘋搶和惡炒的情況；現(xiàn)在不少垃圾股的股價(jià)也很高，就是因?yàn)榇嬖诒唤铓さ目赡埽恢厝谫Y、輕回報(bào)一直是市場(chǎng)的頑疾。注冊(cè)制有望促使這些亂象大幅減少，讓A股重新回歸到價(jià)值投資的本質(zhì)上來(lái)。

實(shí)行注冊(cè)制后，上市公司的數(shù)量將會(huì)大量增加，金融產(chǎn)品會(huì)更為多樣化，這對(duì)投資者的專業(yè)能力提出了更高的要求，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者極為有利。A股市場(chǎng)的主體仍然是個(gè)人投資者，而且中小投資者所占的比重很大，他們交易頻繁、決策也缺乏理性，這些都容易導(dǎo)致市場(chǎng)大幅波動(dòng)。實(shí)行注冊(cè)制后，機(jī)構(gòu)投資者的占比將會(huì)顯著提高，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)企業(yè)的價(jià)值挖掘也會(huì)更加深入，介入企業(yè)和項(xiàng)目的時(shí)間點(diǎn)也會(huì)前移，有利于推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，扶持中小創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展。

單就市場(chǎng)而言，實(shí)行注冊(cè)制后的短期內(nèi)，上市公司數(shù)量激增會(huì)使市場(chǎng)受到?jīng)_擊，挑戰(zhàn)市場(chǎng)的承受能力；一些垃圾股可能會(huì)被迅速拋棄；市場(chǎng)化的系統(tǒng)配套可能無(wú)法及時(shí)跟上，退市等機(jī)制尚未完善……這些都將給A股帶來(lái)大幅波動(dòng)。但長(zhǎng)期看，注冊(cè)制會(huì)帶來(lái)一個(gè)更為健康成熟的市場(chǎng)環(huán)境，為一個(gè)穩(wěn)定的牛市奠定基礎(chǔ)。總體來(lái)說(shuō)，A股會(huì)呈現(xiàn)“慢牛短熊”的新態(tài)勢(shì)。(每日經(jīng)濟(jì)新聞)