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由于采用“中央工廠+批發”的銷售模式，公司產品整體毛利率偏低，為獲取更多的利潤，公司正在謀求開辟更大的市場，但效果如何尚待觀察

用“好事多磨”來形容沈陽桃李面包股份有限公司（以下簡稱“桃李面包”）的IPO進程似乎十分恰當。

公司早在2005年就開始準備上市，卻由于2012年IPO擱淺而暫停。2014年6月，桃李面包IPO招股書終于在證監會網站預披露，但由于2015年7月資本市場劇變導致IPO被叫停，公司的上市計劃又被擱置了。

直到11月6日，證監會突然宣布“將完善新股發行制度，重啟新股發行”，并表示將先按現行制度恢復此前因“股災”暫緩發行的28家公司IPO，桃李面包IPO才再次提上日程。

隨著上市的日益臨近，投資者對公司未來的經營狀況也越來越關心。作為國內“面包第一股”，公司當前的經營狀況如何？隨著IPO的完成，未來募資將偏重于哪些方向？

為了幫助投資者更好地了解公司當前經營情況據記者于近期向公司發出采訪提綱并致電相關負責人。其在電話中表示，當前暫不方便接受采訪，可以先將采訪提綱發到公司指定郵箱。但截至發稿前，記者依然沒有收到公司的回復。

毛利率低于行業平均水平

顧名思義，桃李面包主營面包的生產銷售，面包對公司的銷售貢獻近年都在94%以上。

本次IPO，公司擬募資6.2億元，用于沈陽、北京、石家莊、哈爾濱等4地的擴產項目，一旦達產，公司面包產能將得到大幅提升。那么，新增的面包產能未來能否被市場消化呢？

從2014年看，公司面包的產能利用率與產銷率分別為98%、99%，有利于未來新增產能的消化。對此，公司預測，4個面包生產基地達產后第一年產能利用率約在72%，第二年預計達到88%，依然能維持在較高水平。

由于產銷量高等原因，公司的業績近年來增長穩定，2012~2014年，公司營收與凈利潤年復合增長率分別為16%、13%。但由于銷售模式等原因，公司的毛利率卻遠低于行業平均水平。

2014年，桃李面包毛利率為33%，而同行業面包新語、克莉絲汀的毛利率分別為53%和47%。同樣是賣面包，為何毛利率會有如此大的差異呢？

對此，桃李面包在招股書中表示，公司采用“中央工廠+批發”的經營模式，與克莉絲汀等采用連鎖店經營模式的上市公司相比，公司的產品售價相對較低，使得公司營業毛利率較同行業上市公司平均水平偏低。

當然，“中央工廠+批發”的銷售模式也有自身的優勢。西南證券(600369)新股分析報告中就指出：相比于連鎖店模式（面包新語、克莉絲汀），“中央工廠+批發”模式的優勢在于規模效應顯著、成本費用較低；但不足在于經銷商隊伍建設時間長，大型商超費用高。

除了銷售模式的原因，食品行業分析師劉仁向認為，低價或與桃李面包研發能力的缺少有關。

他指出，國內大部分面包生產企業缺少專業的研發人員，對市場面包產品的形狀和口味進行跟風與模仿，對產品內在品質關注不足，產品形狀和口味較為單一，包裝圖案設計粗糙。

以同行業克莉絲汀為例，月均能推出兩款新品，目前主要生產的各式中西糕點、面包、裱花蛋糕、月餅、餅干、糖果等六大類產品超過3000種；而桃李面包僅有三大系列30余個品種。

當然，桃李面包自身也在進行改進。公司近年來引進日本、歐洲等先進的生產設備，并結合自身經驗進行一定程度上的改良，降低了次品率；同時公司每年開發的品種有10多種，有利于豐富自身產品線。

區域拓展效果待觀察

隨著行業競爭的加劇，毛利率較低意味著未來公司需要開辟更大的市場來獲取更多的利潤。

從上文提及的募資投向不難看出，桃李面包的大本營在北方，其中，東北、華北地區的收入占比約在70%。對此，公司也表示，其銷售市場主要集中在東北及華北地區，是收入和利潤的最重要來源。未來公司在保持重點區域穩步增長的情況下，將加大西南、西北及華東地區的市場開拓力度，提高其市場占有率。

但開拓市場也需要時間。以2013年底成立的青島桃李、濟南桃李為例，2014年就分別出現了233萬元和11萬元的虧損。而隨著新增產能的逐步釋放，未來公司在區域拓展上是否能取得預期的效果據記者也將持續關注。

從券商的角度看，當前發布桃李面包研報的3家券商對公司未來的業績拓展整體還是比較樂觀的。其中，廣發證券(000776)認為，公司合理目標價約在17~20元之間，2016~2017年凈利潤增長率約在15%左右。