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為配合新股發(fā)行重啟，證監(jiān)會6日公布《證券發(fā)行與承銷管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《管理辦法》）。其中，重點推出了取消新股申購預(yù)繳款、完善新股發(fā)行定價機制等舉措。

國泰君安(行情601211,買入)副總裁劉欣認為，本次新股重啟及發(fā)行制度改革，時機選擇恰到好處、方法運用得當、給予二級市場新股供給的穩(wěn)定預(yù)期，“不但不會對二級市場產(chǎn)生沖擊，反而有利于修復(fù)資本市場功能，提振市場信心，促進資本市場的長遠健康發(fā)展。”

市值配售：

申購成本降低 中簽率維持平穩(wěn)

據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上投資者中簽率平均為0.53%、網(wǎng)下投資者獲配比例平均為0.22%。2015年6月初25家公司集中發(fā)行時，凍結(jié)資金峰值最高為5.69萬億元。

針對巨額資金打新現(xiàn)象，證監(jiān)會擬對申購方式進行優(yōu)化，在堅持目前網(wǎng)上按市值申購的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購條件的投資者在提交申購申報時，無需按其申購量預(yù)先繳款，待其確認獲得配售后，再按實際獲配數(shù)量繳納認購款。證監(jiān)會預(yù)計，如取消預(yù)繳款，今年6月初25家公司集中發(fā)行時，投資者僅需繳納申購資金414億元。

國泰君安副總裁劉欣表示，之前“打新”投資者需預(yù)先繳納申購款，會出現(xiàn)賣老股打新股的情況，而且巨額申購資金繳款對貨幣市場也會產(chǎn)生巨大沖擊。取消申購預(yù)先繳款使得投資者可以“滿倉打新”，避免了以往賣老股對二級市場的影響，也避免了巨額申購資金凍結(jié)造成的流動性緊張，有利于資金利率水平的穩(wěn)定。同時，預(yù)計新股發(fā)行制度改革將會使打新收益率下降，從而抑制打新市場對資金的分流，部分打新資金將回流二級市場。

市值配售制度下，申購的成本大為降低，但相應(yīng)投資者數(shù)量急劇擴大，中簽難很快就會成為現(xiàn)實問題。據(jù)申萬宏源(行情000166,買入)統(tǒng)計，2015年發(fā)行的192家公司，網(wǎng)上中簽率平均為0.53%，而2002年5月新股市值配售后，網(wǎng)上新股中簽率逐步下滑到萬分之幾。

為避免網(wǎng)上中簽率過低而使制度作用很快喪失，本次改革同時強調(diào)了新股申購應(yīng)為投資者自主決策、自擔風險、自負盈虧的真實行為，增加了網(wǎng)上投資者應(yīng)自主表達申購意向，不得全權(quán)委托證券公司進行新股申購的規(guī)定。申萬宏源表示，鑒于市值不會全部被程序化地用于新股申購，網(wǎng)上中簽率預(yù)計會達到一個較低的均衡水平。

直接定價：

降低發(fā)行成本 縮短發(fā)行周期

此次公布的《管理辦法》提出，公開發(fā)行股票數(shù)量在2000 萬股（含）以下且無老股轉(zhuǎn)讓計劃的，應(yīng)通過直接定價的方式確定發(fā)行價格。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當在招股意向書（或招股說明書）和發(fā)行公告中披露本次發(fā)行股票的定價方式。

數(shù)據(jù)顯示，2014年以來已發(fā)行上市的317家企業(yè)中，31%的企業(yè)新股發(fā)行數(shù)量在2000萬股以下，平均籌資額為2.7億元。證監(jiān)會相關(guān)負責人表示，這類企業(yè)有降低發(fā)行成本的現(xiàn)實需求。

銀華基金（博客，微博）研究總監(jiān)董嵐楓認為，對于融資主體而言，此次新股發(fā)行制度改革使得發(fā)行價格通過直接定價確定，突出了上市企業(yè)的融資主體地位，企業(yè)和中介機構(gòu)為更好地實現(xiàn)發(fā)行目的，將對發(fā)行價格審慎研究且全權(quán)負責。而且全部面向網(wǎng)上投資者發(fā)行，省去了面向網(wǎng)下詢價主體的路演和溝通過程，將有效降低企業(yè)的發(fā)行成本，對企業(yè)和股東更有意義。與此同時，不進行網(wǎng)下詢價和配售，按照之前的新股發(fā)行經(jīng)驗，預(yù)計縮短發(fā)行周期大概一周左右，將明顯提高發(fā)行效率。

“總體而言，新制度針對性強，具有典型的成熟市場特征，將推動新股發(fā)行繼續(xù)朝著市場化的方向進步。”董嵐楓說。

據(jù)統(tǒng)計，2014年至今發(fā)行的319只新股上市后20日平均漲幅為298.5%，如此高的收益除因發(fā)行時最高市盈率默認為23倍外，還與新股稀缺性有關(guān)。民生證券研究所執(zhí)行院長管清友認為，此次公開發(fā)行2000萬股以下的小盤股發(fā)行取消詢價環(huán)節(jié)，簡化了發(fā)行程序，發(fā)行效率的提高使得小盤股上市加速。配合取消預(yù)繳款除減弱對股市沖擊，有望使大規(guī)模發(fā)行常態(tài)化以外，新股供給的增加使得中簽后收益率降低，從而抑制市場泡沫。

值得指出的是，直接定價的方式在縮短發(fā)行周期，提高發(fā)行效率的同時，對承銷商的定價能力提出了較高要求。定價過高，承銷商自身有包銷風險；定價過低，則不能實現(xiàn)發(fā)行人的融資目標和價值發(fā)現(xiàn)。

對此，劉欣認為，直接定價發(fā)行將促使保薦機構(gòu)提高新股定價能力，保薦機構(gòu)定價能力的提高不僅有利于實現(xiàn)發(fā)行人和投資者的雙贏，還有利于消除新股價格的大幅折價或溢價，避免二級市場股價的大幅波動，也為未來注冊制的推出“做好鋪墊”。