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華泰金融重要電話會(huì)議紀(jì)要

—大金融大波動(dòng)大改革到底如何看？

時(shí)間：2016年1月17日 20:30-21:30

大家好，我是華泰證券研究所所長(zhǎng)助理，首席金融分析師羅毅

自從上次開電話會(huì)議以來(lái)，金融藍(lán)籌體現(xiàn)了很好的防御性，個(gè)別金融藍(lán)籌例如北京銀行還實(shí)現(xiàn)了正收益，此時(shí)大家很悲觀，但是不要恐慌，認(rèn)真看看博弈各方力量的變化。此時(shí)或許就是值得逐步抄底優(yōu)秀金融藍(lán)籌的好時(shí)機(jī)。

先說個(gè)最新情況，有外媒報(bào)道，境外人民幣業(yè)務(wù)參加行存放境內(nèi)代理行人民幣存款執(zhí)行正常存款準(zhǔn)備金率，目前境外人民幣存款約1.3萬(wàn)億，如果傳言是真，那么CNH離岸人民幣將被鎖定2000-2500億，這樣本來(lái)離岸人民幣就是很稀缺，此時(shí)必然進(jìn)一步推高離岸人民幣的利率，導(dǎo)致原來(lái)的離岸人民幣空頭借入人民幣成本大幅提升，從而達(dá)到抑制離岸人民幣的做空意愿。有利于減弱人民幣貶值預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)人民幣穩(wěn)定。后面我們會(huì)詳細(xì)談央行的貨幣政策。

國(guó)際貨幣環(huán)境如何變化？

其實(shí)這一輪無(wú)論是人民幣貶值，還是股市大幅調(diào)整，實(shí)際上要說源頭的話，都必須從美國(guó)說起，記得在15年8月股災(zāi)最激烈時(shí)，我曾經(jīng)說過，美國(guó)加息會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的15年9月推遲一個(gè)季度，而且市場(chǎng)上漲時(shí)機(jī)，很有可能就是在習(xí)主席去美國(guó)和奧巴馬舉行歷史性的會(huì)見時(shí)刻。后面如預(yù)期一致，市場(chǎng)從2900點(diǎn)一路上漲到3600點(diǎn)附近。而在今年一開年，在電話會(huì)議和路演中，我們也說要小心金融攻擊，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)官員在利率政策表態(tài)上強(qiáng)于預(yù)期，在15年底，由于美聯(lián)儲(chǔ)的引導(dǎo)，國(guó)際市場(chǎng)預(yù)期16年美國(guó)加息會(huì)有4次，而美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)又強(qiáng)于預(yù)期，此時(shí)我心里就有不太好的感覺，因?yàn)閲?guó)際空頭應(yīng)該此時(shí)就聞到了血腥味，而再看回本土投資者，很大一部分倉(cāng)位又放在了炒作股上。于是空頭發(fā)力，哀鴻遍野。如果要往后分析，首先要分析國(guó)際貨幣環(huán)境到底如何變化，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣節(jié)奏要預(yù)測(cè)清楚。說個(gè)利好的事情：最新美國(guó)經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)很差，而再看看美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)，已經(jīng)明顯不那么鷹派(波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席埃里克-羅森格倫說美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看起來(lái)將會(huì)下降，這迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取一種不那么激進(jìn)的加息路線。就連著名鷹派詹姆斯布拉德也預(yù)測(cè)原油大幅下跌可能會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的決策程序，還有威廉姆斯也表態(tài)不會(huì)突然加息)。其實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)把3月份加息的概率大幅降低，只有30%了，而如果美聯(lián)儲(chǔ)加息推遲，那么就跟去年8月后一樣，市場(chǎng)最恐慌的外部因素就消除了。國(guó)際空頭按照我們《決戰(zhàn)大金融》中的預(yù)測(cè)，是耗不起的，如果外部關(guān)鍵因素美國(guó)加息擔(dān)憂得到減緩，那么國(guó)際空頭大概率會(huì)及時(shí)撤退的，無(wú)論在人民幣還是股市，但是本土空頭，可能還不會(huì)退，因?yàn)榇蟛┺倪€在進(jìn)行，但是本土空頭的整體力量在藍(lán)籌股身上并不值得太擔(dān)憂。畢竟空頭手中沒有多少金融藍(lán)籌。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議到底怎么看？

投資者一定要重視十三五規(guī)劃，因?yàn)檫@是大改革的第一個(gè)五年計(jì)劃，而2016年十三五的開局之年，實(shí)際上股市這種波動(dòng)幅度，也可以看到改革的博弈是多么激烈。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或許還要下滑，但是別太悲觀，預(yù)計(jì)6.6%-6.8%的增速還是會(huì)有，不會(huì)崩潰，穩(wěn)的環(huán)境最適合改革，畢竟之前兩年的改革紅利在逐步釋放，而在會(huì)議中，明確要提高直接融資比重，同時(shí)要形成融資功能完備，基礎(chǔ)制度扎實(shí)，市場(chǎng)監(jiān)管有效，投資者利益得到充分保護(hù)的股票市場(chǎng)。其實(shí)這四點(diǎn)要求，每條都應(yīng)該好好思考，不管如何，這些意見對(duì)股票市場(chǎng)的定位，是明顯較過去提高了一大截，重要性提高了，自然代表著配套政策和改革會(huì)加速，對(duì)場(chǎng)外資金的吸引力會(huì)逐步提升。而在會(huì)議中，也把防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)放在重要位置，說明信托的剛性兌付，P2P，民間高利貸的風(fēng)險(xiǎn)可能逐步釋放，而要供給側(cè)改革，要去房地產(chǎn)存量，出清僵尸企業(yè)，也代表著部分房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，和實(shí)體的不良風(fēng)險(xiǎn)也要釋放，那么此時(shí)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，就必須要依賴資本市場(chǎng)，尤其是股票市場(chǎng)。場(chǎng)外的影子銀行資金總量，按照我們測(cè)算有將近30萬(wàn)億的資金，只要人民幣貶值預(yù)期穩(wěn)定下來(lái)，這些資金還是需要不錯(cuò)回報(bào)的，而最新的新股改革方案，自然是吸引資金最好的一個(gè)手段，別忘了證監(jiān)會(huì)再次強(qiáng)調(diào)發(fā)行價(jià)格不會(huì)放開，低價(jià)發(fā)行原則依然適用，那么代表著新股依然是送錢的機(jī)遇。只要市場(chǎng)情緒能夠逐步恢復(fù)正常，股票市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施跟上，監(jiān)管能有效，市值配售的吸引力是很大的，再次說下我們的預(yù)測(cè)，參與新股的回報(bào)率在16年能達(dá)到將近10%，而前期去香港，很明顯的感覺香港的房地產(chǎn)市場(chǎng)在急速趨冷，而深圳等一線城市的房?jī)r(jià)一般是跟隨香港，同時(shí)一線城市的房地產(chǎn)登記終于落地，也在擠出資金進(jìn)入股市和一些經(jīng)過調(diào)整的資產(chǎn)。而股市的向好對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的去產(chǎn)能，去庫(kù)存，去杠桿，降成本，補(bǔ)短板的任務(wù)是具有重要作用的。怎么才能實(shí)現(xiàn)這些任務(wù)，相信中央可以調(diào)動(dòng)各個(gè)部委的力量，綜合達(dá)成經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，總之歷史以來(lái)，中國(guó)的改革決心，改革能力，實(shí)際上都是得到驗(yàn)證的，現(xiàn)在對(duì)股市來(lái)說，相信只要真正落實(shí)改革，相信以中央的能力是可以激活股市的。實(shí)際上很多對(duì)沖基金，只要在98年跟中央交過手的，就明白這些話的含義了。而且國(guó)企改革也是會(huì)議的重要任務(wù)，如果按照我的理解，下來(lái)國(guó)企的整體上市會(huì)加速，國(guó)企中的員工持股也要加速，如果能協(xié)調(diào)好國(guó)企管理層和上市公司的利益關(guān)系，自然也可以對(duì)國(guó)企的股價(jià)有很大的正面提升作用。另外供給側(cè)改革，不要只是懷疑，真正去實(shí)地看看，我們判斷16年的供給側(cè)改革會(huì)大幅推進(jìn)，自然對(duì)很多藍(lán)籌股，尤其是金融型，資源型，周期型藍(lán)籌股的股價(jià)有較強(qiáng)的支撐作用。

央行到底是怎么想的？

央行到底怎么想？到底匯率怎么做？最近在香港，很多對(duì)沖基金實(shí)際上都反復(fù)的在說中國(guó)央行讓人看不懂，無(wú)法做預(yù)測(cè)，不像美聯(lián)儲(chǔ)，往往政策比較有可預(yù)測(cè)性。我說美聯(lián)儲(chǔ)是位于全球貨幣體系的塔尖，是最強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)，是整個(gè)貨幣體系的主導(dǎo)者，是規(guī)則的制定者，其貨幣政策的導(dǎo)向必然是以透明，公開為主要方向，因?yàn)檫@樣才能提高美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的傳導(dǎo)效率，吸引國(guó)際投資者參與進(jìn)來(lái)，所以很多政策往往要經(jīng)過向市場(chǎng)放風(fēng)，觀察反應(yīng)，觀察數(shù)據(jù)，逐步調(diào)整。但是中國(guó)的央行是整個(gè)國(guó)際貨幣市場(chǎng)的后進(jìn)者，而且自身實(shí)力還沒有成為主要規(guī)則的制定者，這個(gè)時(shí)候過早將底牌暴露于國(guó)際游資的面前，很容易會(huì)遭受以美元為渠道的金融攻擊。所以央行的詭異，大家要理解，兵者，詭道也。在市場(chǎng)沒有很大貶值預(yù)期的時(shí)候，要適度貶值，減輕自身經(jīng)濟(jì)的就業(yè)壓力，但是當(dāng)市場(chǎng)形成過強(qiáng)的貶值預(yù)期壓力時(shí)，就必須要守，而且一旦要守，往往就必須守住?；仡櫾?5年8月，剛貶值后，市場(chǎng)的貶值預(yù)期迅速增強(qiáng)，還記得當(dāng)時(shí)很多投資者說在15年就要貶值到1:7嗎？但是當(dāng)8月底央行真正干預(yù)時(shí)，貶值預(yù)期迅速減弱。到了15年11月，好像就沒多少人說人民幣要貶值了，所以16年初又是可以小幅貶值的時(shí)刻。但是如果央媽要出手護(hù)盤，就必須要護(hù)住，不會(huì)像很多投資者想的大幅貶值。因?yàn)槿绻嗣駧胚^大幅度貶值，影響的不僅僅是經(jīng)濟(jì)問題，帶來(lái)的政治問題將更加嚴(yán)重，而且就算貶到1:7，很多對(duì)沖基金就會(huì)要求1:8，進(jìn)一步的攻擊，直到人民幣崩潰，就跟98年在泰國(guó)，印尼做的事情一樣，如同水壩如果第一道攔不住，后面水流形成的沖力和勢(shì)能只會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，最終將沖垮經(jīng)濟(jì)政治體系。而這次央媽的護(hù)盤思路實(shí)際上是很清晰的。先護(hù)離岸，再護(hù)在岸匯率，最終實(shí)現(xiàn)離岸與在岸匯率穩(wěn)定，并且相對(duì)統(tǒng)一。為什么要先護(hù)離岸？因?yàn)橥顿Y者不傻的，如果離岸匯率大幅較在岸折價(jià)，那么其實(shí)投資者就會(huì)認(rèn)為人民幣未來(lái)要大幅貶值，因?yàn)橥顿Y者心理還是認(rèn)為離岸人民幣才代表市場(chǎng)真正價(jià)格，因此就會(huì)拼命在在岸市場(chǎng)換美元，之后再想辦法把美元弄到海外去。但是如果離岸護(hù)住，投資者的貶值預(yù)期就會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，隨著剛才說的美國(guó)加息預(yù)期的弱化，人民幣貶值預(yù)期也會(huì)相應(yīng)降低。而現(xiàn)在還沒有完全穩(wěn)定住貶值預(yù)期，那就必須要在當(dāng)前位置守住，我自己的預(yù)測(cè)就是離岸人民幣的匯率在短期要守住6.66的關(guān)口，在岸也差不多在這個(gè)范圍。只有央媽在這場(chǎng)戰(zhàn)役中打贏，股票市場(chǎng)才能引來(lái)穩(wěn)定上漲的可能。幾乎沒有國(guó)家的股市實(shí)際價(jià)格可以在本國(guó)有巨大貶值預(yù)期時(shí)實(shí)現(xiàn)上漲的。所以，央行必須要贏，而我們擁有的外匯儲(chǔ)備體量，還有集中打殲滅戰(zhàn)的控制力，應(yīng)該是能贏的，守住人民幣匯率。那么現(xiàn)在央行的最新一招已經(jīng)出現(xiàn)，又要在25日前將離岸人民幣流動(dòng)性進(jìn)一步抽緊，看看離岸人民幣市場(chǎng)的空頭是否能挺住呢？

證監(jiān)會(huì)的會(huì)議到底說了些什么？

相信大家都從證監(jiān)會(huì)的全文中已經(jīng)明確能知道未來(lái)的方向，說到底還是要加大改革開放力度，加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)投資者利益，證監(jiān)會(huì)反思股市異常波動(dòng)，同時(shí)也暫停了熔斷機(jī)制，實(shí)際上也在順應(yīng)市場(chǎng)做很多改革，注冊(cè)制并不會(huì)一蹴而就，所以價(jià)格和節(jié)奏不會(huì)大幅放開，就算要放，也是當(dāng)市場(chǎng)逐步向好的背景中，先放節(jié)奏。新股的新股配售改革，戰(zhàn)略新興板改革，新三板分層，其實(shí)都會(huì)加強(qiáng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期吸引力。而加大監(jiān)管力度，或許也會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格產(chǎn)生較大影響。總之，當(dāng)前沒有基本面的炒作股，還是多小心，多關(guān)注改革帶來(lái)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)，還有對(duì)大格局的判斷。例如之前本土投資者很多都忽略的藍(lán)籌股，尤其是金融藍(lán)籌股。加強(qiáng)監(jiān)管，新股改革，同時(shí)清理場(chǎng)外配資，這是大趨勢(shì)，也是讓市場(chǎng)健康發(fā)展的必由之路。

投資者應(yīng)該怎么做？

此時(shí)投資者應(yīng)該怎么做：第一不要太悲觀，因?yàn)閺脑搭^說的美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息的概率已經(jīng)明顯降低，我預(yù)計(jì)美國(guó)可能在16年也就加息兩次，別太恐慌。國(guó)家的改革會(huì)堅(jiān)定推進(jìn)，轉(zhuǎn)型也必須要成功，激活資本市場(chǎng)的戰(zhàn)略沒有改變，而對(duì)于股票市場(chǎng)的改革也會(huì)堅(jiān)定推進(jìn)，長(zhǎng)期吸引力將逐步提高。每次在周圍人恐慌時(shí)，希望能冷靜下來(lái)，仔細(xì)思考下自己的投資邏輯有沒大的變化，如果沒有改變初心，此時(shí)就應(yīng)該選出優(yōu)質(zhì)的個(gè)股，趁低吸納，而不是進(jìn)一步恐慌拋售。實(shí)際上作研究這么久，我們回頭看，大金融優(yōu)秀個(gè)股的底部，往往就出現(xiàn)在周圍人都恐慌的時(shí)候，記得在05年6月的1000點(diǎn)，08年11月在1600多點(diǎn)，13年6月底在1847點(diǎn)，15年8月底在2850點(diǎn)，那是出門都不好意思跟周圍人說從事證券行業(yè)，那么現(xiàn)在不也一樣？越大的恐慌代表著如果我們挺過危機(jī)，帶來(lái)的就是越大的收獲，例如李嘉誠(chéng)在70年代，98年的逆勢(shì)擴(kuò)張，大金融機(jī)構(gòu)在危機(jī)時(shí)的并購(gòu)擴(kuò)張，都是典型案例，比比皆是。而現(xiàn)在周圍的恐慌氛圍有些過度了，各個(gè)群中都彌漫著絕望的氛圍，或許此時(shí)不妨多去看看真正被低估的個(gè)股，買入并長(zhǎng)期持有，參與新股配售，應(yīng)該是有不錯(cuò)收益的。新股配售能帶來(lái)長(zhǎng)期收益率提升，這會(huì)帶來(lái)整個(gè)市場(chǎng)整體估值的提高，但不是指那些過高估值的個(gè)股，而是有基本面，能成長(zhǎng)，低估值的真成長(zhǎng)真價(jià)值個(gè)股。

銀行基本面分析

銀行領(lǐng)域的基本面，上次會(huì)議也說到過，不良率會(huì)上升，利潤(rùn)增速還會(huì)下滑，但是我們對(duì)于銀行業(yè)不良資產(chǎn)的處置力度，處置方式的改革也會(huì)加速，地方債務(wù)互換也會(huì)提速，銀行員工持股也在逐步破冰，代表銀行這個(gè)行業(yè)的催化劑向著正面的方向發(fā)展，銀行業(yè)的股價(jià)是走在基本面之前的，如果大家等到公告出來(lái)以后再投資那就晚了。

2007年到現(xiàn)在來(lái)看，不良率越低股價(jià)越低，不良率越高股價(jià)反而越高，投資者需要看的是銀行有沒有真正在改革，有沒有從股權(quán)結(jié)構(gòu)改革，有沒有從內(nèi)部機(jī)制改革，適應(yīng)未來(lái)銀行業(yè)的變化。

好銀行按照國(guó)際慣例，如果ROE能維持在20%，應(yīng)該給予2倍的PB，15倍左右的PE，而不做改革，機(jī)制落后的銀行，就只能給1倍以下的PB，6到8倍的PE.

此時(shí)我們把銀行做排序的話，建議大家關(guān)注幾匹黑馬，華夏銀行、光大銀行，這都是黑馬，北京銀行、寧波銀行也是黑馬。而白馬則是招商、浦發(fā)、民生等。華夏銀行我們知道人保剛剛拿了他20%的股權(quán)，這個(gè)非常重要，說明他的股東結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生很大變化，華夏銀行2016年換屆，怎么換屆拭目以待，代表著從股東到管理層再到整個(gè)機(jī)制可能會(huì)發(fā)生重大變化，別忘了，他的名字是華夏啊。

光大銀行的行長(zhǎng)剛剛變化，一位年輕、有活力的新行長(zhǎng)，很可能代表光大系內(nèi)部改革的提速，因?yàn)橥蟾母镄枰恍﹥?yōu)秀的年輕干部把原有利益格局突破，向更好的方向去做改革。

至于北京、寧波不用我們?cè)僬f，我們認(rèn)為兩年后銀行會(huì)進(jìn)入大并購(gòu)時(shí)代，先上市的城商行，資本獲得是有優(yōu)勢(shì)的，銀行很適合做并購(gòu)的，因?yàn)殂y行不會(huì)因?yàn)楸徊①?gòu)或是并購(gòu)導(dǎo)致存款過多流失，只要有合適的機(jī)制，引入合適的人才，商業(yè)銀行的整合難度要大幅小于投資銀行。而隨著城商行異地?cái)U(kuò)張的放開，這些先上市的城商行，如果能有自己優(yōu)秀的風(fēng)控機(jī)制，加上本身股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性，員工持股的引入，再加上A股市場(chǎng)能提供的資本容量，這樣就具有高速擴(kuò)張的可能性，當(dāng)然前提是中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的成功，能長(zhǎng)期維持較高增速，壞賬風(fēng)險(xiǎn)能逐步消化。當(dāng)然別忘了我可是一直對(duì)中國(guó)的改革與長(zhǎng)期增長(zhǎng)充滿信心的。

這里就是我對(duì)銀行業(yè)的分析。非銀行金融的分析，下來(lái)的時(shí)間交給沈娟。

【非銀金融行業(yè)-沈娟】

一、保險(xiǎn)行業(yè)

保險(xiǎn)在震蕩市場(chǎng)下是較好的防御品種，當(dāng)前板塊估值回落到較低水平，P/EV估值在1.2倍左右。保險(xiǎn)行業(yè)景氣度處于較好周期，基本面增長(zhǎng)強(qiáng)，2016年開門紅數(shù)據(jù)超預(yù)期，預(yù)期2016年新業(yè)務(wù)價(jià)值發(fā)展良好，良好質(zhì)地是當(dāng)前較好配置板塊。同時(shí)，2016年行業(yè)將迎來(lái)多重政策驅(qū)動(dòng)。償二代監(jiān)管體系2016年有望落地，利好大型保險(xiǎn)公司，償二代有望有效提高實(shí)際資本的效用，利于保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。個(gè)稅遞延型養(yǎng)老保險(xiǎn)預(yù)計(jì)2016年將推出，是我國(guó)養(yǎng)老體系的有效補(bǔ)充，為行業(yè)帶來(lái)增量保費(fèi)收入。同時(shí)，市場(chǎng)存款、理財(cái)收益率下滑，信托收益率較大，高分紅的保險(xiǎn)產(chǎn)品市場(chǎng)空間大，在利率市場(chǎng)化利于保險(xiǎn)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。代理人限制的放開利于保險(xiǎn)產(chǎn)品的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016年人身險(xiǎn)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)25%以上，產(chǎn)險(xiǎn)年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)15%以上。

個(gè)股方面，關(guān)注估值相對(duì)較低、具備綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀標(biāo)的。推薦壽險(xiǎn)產(chǎn)品強(qiáng)、渠道優(yōu)質(zhì)、投資能力較強(qiáng)的標(biāo)的：“新國(guó)太”組合。推薦流通市值較小，西水股份、華資實(shí)業(yè)。

新華保險(xiǎn)：四大險(xiǎn)企中，市值最小的壽險(xiǎn)標(biāo)的。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型以價(jià)值為導(dǎo)向，擴(kuò)大個(gè)險(xiǎn)銷售。投資收益穩(wěn)定，3季度總投資收益率8.7%，高于其余三大保險(xiǎn)公司，基本面好彈性大。2015、2016 P/EV預(yù)計(jì)分別為 1.2、1.1

中國(guó)人壽：壽險(xiǎn)龍頭，2015年保費(fèi)公告3641億，仍穩(wěn)居行業(yè)第一，增速10%高于往年。堅(jiān)持以價(jià)值為導(dǎo)向，個(gè)險(xiǎn)為主要渠道。投資收益率保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)不會(huì)低于去年。2015、2016 P/EV預(yù)計(jì)分別為1.28、1.12

中國(guó)太保：太保壽險(xiǎn)堅(jiān)持價(jià)值可持續(xù)增長(zhǎng)理念。近年來(lái)太保壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增速一直好于上市險(xiǎn)企的平均水平，個(gè)人業(yè)務(wù)中的新保保費(fèi)增速更高達(dá)到66.5%。財(cái)險(xiǎn)方面，上半年太保已經(jīng)回到承保盈利區(qū)間。投資收益也比較穩(wěn)定，在二級(jí)市場(chǎng)布局較少受股市下挫影響小。2015、2016 P/EV預(yù)計(jì)分別為1.2、1.0.

中國(guó)平安：金融旗艦，總保費(fèi)收入(壽險(xiǎn)+財(cái)險(xiǎn))2015年達(dá)到3857億元，其中健康、養(yǎng)老保險(xiǎn)較去年高出48%、26%，人壽、財(cái)險(xiǎn)較去年高出20%、15%。與此同時(shí)，金控平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，其余金融板塊均有不俗表現(xiàn)，已經(jīng)公告的平安信托表現(xiàn)超預(yù)期，凈利潤(rùn)77億，約為去年兩倍。金融領(lǐng)域的長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)和資源合作，使得平安投資收益保持良好。2015、2016 P/EV預(yù)計(jì)分別為 1.0、0.8

西水股份：逐步剝離虧損的水泥業(yè)務(wù)收購(gòu)天安財(cái)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)股。自2012年以來(lái)天安財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)規(guī)模一直位列前10，市場(chǎng)份額穩(wěn)定在1.5%左右。天安財(cái)險(xiǎn)投資能力突出，2013年開始投資收益率一直高于行業(yè)平均，2015年5月更達(dá)到13.59%，市場(chǎng)敏銳度高。優(yōu)秀的投資能力鑄建在迅速擴(kuò)大的投資資產(chǎn)上，獲得高回報(bào)，從而反哺保費(fèi)端，不斷的做大做強(qiáng)。注入天安財(cái)險(xiǎn)已過會(huì)，注入之后西水股份具有流通市值小和高成長(zhǎng)性。

華資實(shí)業(yè)：原有制糖業(yè)務(wù)近年虧損，其在金融領(lǐng)域已有布局并成為主要盈利來(lái)源。收購(gòu)華夏人壽轉(zhuǎn)型保險(xiǎn)股。華夏人壽在“規(guī)模先行，結(jié)構(gòu)跟進(jìn)”的戰(zhàn)略下以萬(wàn)能險(xiǎn)打開了市場(chǎng)2013-2015年以萬(wàn)能險(xiǎn)為主的保護(hù)投資新增交費(fèi)市場(chǎng)排名為3、2、1名。在規(guī)模保費(fèi)不斷增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，華夏人壽憑借不錯(cuò)的投資能力獲得高收益以反哺保費(fèi)端。2014年華夏人壽投資收益率達(dá)到了11.6%。除了支付投資險(xiǎn)成本，高收益回報(bào)也推動(dòng)了傳統(tǒng)險(xiǎn)的優(yōu)化升級(jí)。監(jiān)管政策打開健康險(xiǎn)藍(lán)海，人身險(xiǎn)費(fèi)改也給產(chǎn)品設(shè)計(jì)能強(qiáng)差異化顯著的保險(xiǎn)公司提供新的機(jī)遇。由于華夏人壽保費(fèi)端發(fā)展重點(diǎn)若成功轉(zhuǎn)移傳統(tǒng)險(xiǎn)后發(fā)展將加速，同時(shí)增發(fā)后流通后假設(shè)原大股東不減持，流通市值僅50億元左右，為壽險(xiǎn)中最小，彈性高。

二、轉(zhuǎn)型金融：創(chuàng)投股+多元金融+金控股

創(chuàng)投行業(yè)：多層次資本市場(chǎng)建設(shè)打開股權(quán)投資市場(chǎng)新周期，股權(quán)投資是大趨勢(shì)，未來(lái)注冊(cè)制改革、新三板分層機(jī)制+做市機(jī)制將激活三板市場(chǎng)，創(chuàng)投+股權(quán)投資公司迎來(lái)新機(jī)會(huì)。并購(gòu)市場(chǎng)進(jìn)一步放開，股權(quán)投資退出渠道多樣化，創(chuàng)投公司迎來(lái)較好投資時(shí)機(jī)。推薦：1、華西股份：布局并購(gòu)+資管新模式，集團(tuán)資源支持+專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)+靈活高效運(yùn)作機(jī)制多重優(yōu)勢(shì)。2、國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈、股權(quán)投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投； 3、多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本；4、園區(qū)類的股權(quán)投資公司。

多元金融：金融產(chǎn)業(yè)積極推動(dòng)多元轉(zhuǎn)型，看好布局多元金融領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)。推薦：1、轉(zhuǎn)型有突破+國(guó)改有預(yù)期的陜國(guó)投A.2、進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)，加碼金融發(fā)展的遼寧成大。

金控模式：國(guó)企改革加速，央企和地方國(guó)企金控公司將受益，未來(lái)金融控股集團(tuán)將承載重要作用，推薦：1、以租賃為龍頭，打造金控平臺(tái)的渤海租賃。2、多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本。3、大連友誼(武漢金控)：擬將武漢金控旗下的武信擔(dān)保和武漢信發(fā)投核心資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升和金融資產(chǎn)證券化，看好未來(lái)漢信互聯(lián)網(wǎng)金融(漢金所)業(yè)務(wù)量提升帶來(lái)的估值溢價(jià)，市值小，彈性大，空間廣。

證券業(yè)：券商股受近期市場(chǎng)單邊下跌，估值整體回落底部水平，隨著市場(chǎng)企穩(wěn)和券商各業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2季度券商迎來(lái)好時(shí)機(jī)。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)改革的關(guān)鍵，資本市場(chǎng)改革是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要抓手，注冊(cè)制改革將激發(fā)資本市場(chǎng)大機(jī)會(huì)，改革紅利+市場(chǎng)紅利驅(qū)動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新周期。短期行業(yè)受市場(chǎng)震蕩影響，2季度是券商股好的投資時(shí)機(jī)，券商業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈不斷延展，業(yè)務(wù)放量和邊際成長(zhǎng)性高打開業(yè)績(jī)空間。證券行業(yè)是改革發(fā)展下市場(chǎng)彈性最高板塊，行業(yè)處于向上發(fā)展軌道。

邏輯一：受益注冊(cè)制改革和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大中型券商：廣發(fā)，招商；

邏輯二：特色化差異化長(zhǎng)江、興業(yè)、東吳和國(guó)元證券。

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的東興證券