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從現實情況來看，15000億元的融資余額恐怕是一條警戒線。

融資融券業務的開展，不僅使得中國股市進入了信用交易的時代，也對人們判斷市場格局變化提供了新的視角。這其中融資余額的變化，尤其具有參考價值。

這里先回顧一下幾年來的狀況。融資融券開通的時候，股市正處于弱勢狀態，行情冷淡，一時也看不出這項業務對市場帶來什么明顯的影響，參與融資交易的客戶也很難賺到錢。但是到了2014年下半年，情況則出現了明顯改變，隨著融資余額超過了6000億元，不但融資操作的獲利比例有了較大幅度的增加，而且整個市場的活躍度也顯著提高，股指出現了穩步上行的格局。

進入2015年以后，融資余額快速上升，很快增加到了15000億元以上。與此同時，股市的漲幅也急劇擴大，此時的融資操作者自然成為了行情的最大贏家。當然，當時股市的這種上漲，還是由多種因素決定的。融資余額的增加，在某種程度來說，只是其中的一個原因，同時也是其結果之一。

而且，不容忽視的是，隨著融資余額的超萬億，以成熟市場的融資余額與流通市值之比的標準來衡量，滬深股市的融資規模已經明顯偏大，特別是當融資余額站上兩萬億元大關后，更是達到高風險的程度。在海外市場，在融資余額處于這一水平時，股市無一部是下跌的。果然，這以后滬深股市也是出現了大幅度的下跌，與此相應的，則是融資余額大幅度下降。

不過，這里出現了一個很有意思的現象，即每當融資余額減少到10000億元以下時，股市就會有相應的反彈。

去年8月大盤下探2850點時，融資余額萎縮到了9000多億元，股市也就在這個時候召開了一波持續約三個月的上漲行情。

今年1月份，股指再度下探到2850點以下，融資余額同樣又一次回到了萬億以下的水平，而股市確實有個新的一輪反彈。

當然，這次反彈能否像上次那樣持續三個月，則還有待觀察。但也已經有投資者把融資余額低于1萬億元作為市場見底的一個信號。

從以上的分析來看，融資余額的變化，的確與股市漲跌有著密切的關系。

無疑，參與融資操作的投資者，應該說大多數都是短線客，他們對行情的漲跌極為敏感，熱衷于追漲殺跌。因此，在股市上漲時，就會去追加融資額度，反之則快速減倉。

另外，融資操作的短期性特征，也決定了它在市場中的占比不可能太高，否則難免會導致大盤震蕩加劇，并且帶來風險。

從現實情況來看，15000億元的融資余額恐怕就是一條警戒線，在市場格局沒有發生根本性變化的時候，正常的融資余額不應該超越這個水平。反過來說，如果真達到并且超過了這樣的水平，那么距離下跌恐怕也就不遠了。

另外，當融資余額低于萬億元的時候，實際上也表明市場較為低迷，很可能也就存在反彈的機會了。至少，借助融資手段，市場上還是能夠形成一定的新增資金。在日均成交不過5000億元的情況下，如果有幾百億乃至上千億資金入場，股市確實還是能夠上漲一段的。

當然，如果市場因為各方面的原因而極度低迷，投資者大量離場，那么融資余額持續減少到10000億元也并非不可能，但這多半就是標準的熊市了。

客觀而言，融資余額的變化，反映的是市場上一批最活躍的投資者操作行為的變化，從中又能夠折射出行情演繹的大致軌跡。這里所展示出來的信息十分豐富，這就是融資余額作為市場資金進出的一個客觀指標，具有相當的早期提示意義。對此進行深入的研究，不難發現其中有著很多具有規律性的東西。這無論是對市場上的投資者還是監管者，都是很有參考價值的。

(作者系申萬宏源證券首席分析師)